# 负债 页面：https://www.ayaseeri.com/fuzhai 整理：寻长坡以滚雪球；本站为独立资料整理站，摘要与导读由编者撰写。 本页更新：2026-10-10 ## 编者摘要 看负债需要区分有息负债、无息负债及其经营用途。本文整理段永平对低负债、企业价值和房地产财报的讨论，说明不能只用总负债率判断一门生意。 ## 正文 ## 定义与起源 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/fuzhai#%E5%AE%9A%E4%B9%89%E4%B8%8E%E8%B5%B7%E6%BA%90) 负债是段永平在看财报时特别关注的几个数字之一。他在2010年明确提到：**比较在意的数字是几个：负债、[净现金](https://www.ayaseeri.com/jingxianjin)、[现金流](https://www.ayaseeri.com/xianjinliu)、开销合理性、[真实利润](https://www.ayaseeri.com/zhenshilirun)、[扣除商誉的净资产](https://www.ayaseeri.com/jingzichan)，好像没了。** （2010-03-08） 段永平在经营步步高期间就秉持低负债或无负债的理念，这一理念也延续到了他的投资中。他认为：**我们也不负债。负债的好处是可以发展快些。不负债的好处是可以活得长些。** （2010-04-21） ## 核心要义 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/fuzhai#%E6%A0%B8%E5%BF%83%E8%A6%81%E4%B9%89) ### 1. 区分有息负债和无息负债 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/fuzhai#_1-%E5%8C%BA%E5%88%86%E6%9C%89%E6%81%AF%E8%B4%9F%E5%80%BA%E5%92%8C%E6%97%A0%E6%81%AF%E8%B4%9F%E5%80%BA) 段永平特别强调要区分不同类型的负债：**你要算他们的有息负债。预收款也是负债，但意义差很多。** （2013-03-05） **有息负债**：银行借贷或债券类的东西，到期要还的，需要支付利息。段永平说的"少借债"指的就是这类债。 **无息负债**：预收类的款项，这类债务一般不会给企业带来风险。比如预收款、应付账款等。 段永平指出：**无息负债多数情况为预收或应付类的东西，一般没啥短期风险吧？** （2013-07-01） ### 2. 低负债或无负债的重要性 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/fuzhai#_2-%E4%BD%8E%E8%B4%9F%E5%80%BA%E6%88%96%E6%97%A0%E8%B4%9F%E5%80%BA%E7%9A%84%E9%87%8D%E8%A6%81%E6%80%A7) 段永平认为：**不负债的好处是可以活得长些。再说，一般来讲，银行都是要确认你不需要钱时才借钱给你的。** （2010-04-21） 他在投资中也秉持这一理念：**反正一般负债多的公司我也不买，GE例外了一次。** （2010-04-24） **我个人一般对有负债的公司不太愿意重仓，另外就是无论多有把握也绝对不要用margin。** （2010-06-07） ### 3. 用Enterprise Value考虑负债影响 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/fuzhai#_3-%E7%94%A8enterprise-value%E8%80%83%E8%99%91%E8%B4%9F%E5%80%BA%E5%BD%B1%E5%93%8D) 段永平提出用企业价值（Enterprise Value）来考虑负债的影响：**企业价值（市值＋负债-现金）** （2010-06-07） 他解释说：**用enterprise value最大的好处是让投资者注意负债的影响，不然只看pe的人就很容易以为通用汽车的股票很便宜。通用汽车公司破产以前的pe非常低，但e/e非常高。** （2010-06-09） ### 4. 房地产行业的高负债令人困惑 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/fuzhai#_4-%E6%88%BF%E5%9C%B0%E4%BA%A7%E8%A1%8C%E4%B8%9A%E7%9A%84%E9%AB%98%E8%B4%9F%E5%80%BA%E4%BB%A4%E4%BA%BA%E5%9B%B0%E6%83%91) 段永平在讨论房地产公司时说：**我不懂房地产，对这个行业普遍高举债感到困惑。** （2019-04-22） 他举例说：**我记得美国有一家房地产公司，叫"NVR"，曾经因为太多负债而差一点破产，股票掉到过0.2/股，后来侥幸活过来以后就再也不借钱了，几十年以后的现在的股价大概在$700/股上下。** （2011-09-26） ## 实战案例 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/fuzhai#%E5%AE%9E%E6%88%98%E6%A1%88%E4%BE%8B) ### 网易：完全无负债 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/fuzhai#%E7%BD%91%E6%98%93%E5%AE%8C%E5%85%A8%E6%97%A0%E8%B4%9F%E5%80%BA) 段永平在2001年投资网易时，网易就是完全无负债的公司：**网易一直没有负债。** （2010-07-07） **是账上现金。他们没有负债。不记得了，反正觉得他们能有机会赚钱。** （2010-04-06） ### 苹果：现金远超负债 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/fuzhai#%E8%8B%B9%E6%9E%9C%E7%8E%B0%E9%87%91%E8%BF%9C%E8%B6%85%E8%B4%9F%E5%80%BA) 在讨论苹果公司时，段永平提到：**苹果目前应该依然是现在世界上获利最高的企业，但扣掉[净现金](https://www.ayaseeri.com/jingxianjin)以后的市值其实已经比google扣掉[净现金](https://www.ayaseeri.com/jingxianjin)以后的市值要低了。** （2013-03-05） **如果现金超过负债，那就应该很安全。** （2011-09-26） ### 万科：有息负债与预收款的区别 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/fuzhai#%E4%B8%87%E7%A7%91%E6%9C%89%E6%81%AF%E8%B4%9F%E5%80%BA%E4%B8%8E%E9%A2%84%E6%94%B6%E6%AC%BE%E7%9A%84%E5%8C%BA%E5%88%AB) 在讨论万科时，段永平分析了万科的负债结构：**还没认真看过财报。如果现金超过负债，那就应该很安全。我对大多数公司的担心是很多公司为了发展快些而去负债，结果某一天因为负债而陷入麻烦。万科相对而言还是比较健康的，但似乎对营业额的增长也很有追求。** （2011-09-26） ## 常见误解 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/fuzhai#%E5%B8%B8%E8%A7%81%E8%AF%AF%E8%A7%A3) ### 误解一：所有负债都是危险的 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/fuzhai#%E8%AF%AF%E8%A7%A3%E4%B8%80%E6%89%80%E6%9C%89%E8%B4%9F%E5%80%BA%E9%83%BD%E6%98%AF%E5%8D%B1%E9%99%A9%E7%9A%84) 很多投资者认为所有负债都是危险的，但段永平区分了有息负债和无息负债。预收款这类无息负债实际上是好事，表明公司产品受欢迎。 ### 误解二：高负债等于高风险 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/fuzhai#%E8%AF%AF%E8%A7%A3%E4%BA%8C%E9%AB%98%E8%B4%9F%E5%80%BA%E7%AD%89%E4%BA%8E%E9%AB%98%E9%A3%8E%E9%99%A9) 段永平指出，要看负债的结构和性质。如果公司现金远超有息负债，那就是安全的。但如果是为了快速发展而大量举债，那就会有风险。 ### 误解三：负债高的公司股票便宜 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/fuzhai#%E8%AF%AF%E8%A7%A3%E4%B8%89%E8%B4%9F%E5%80%BA%E9%AB%98%E7%9A%84%E5%85%AC%E5%8F%B8%E8%82%A1%E7%A5%A8%E4%BE%BF%E5%AE%9C) 段永平用通用汽车的例子说明：**用enterprise value最大的好处是让投资者注意负债的影响，不然只看pe的人就很容易以为通用汽车的股票很便宜。通用汽车公司破产以前的pe非常低，但e/e非常高。** （2010-06-09） ## 思想演变 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/fuzhai#%E6%80%9D%E6%83%B3%E6%BC%94%E5%8F%98) ### 早期：经营步步高时的低负债理念 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/fuzhai#%E6%97%A9%E6%9C%9F%E7%BB%8F%E8%90%A5%E6%AD%A5%E6%AD%A5%E9%AB%98%E6%97%B6%E7%9A%84%E4%BD%8E%E8%B4%9F%E5%80%BA%E7%90%86%E5%BF%B5) 段永平在经营步步高时就坚持低负债：**基本上是靠滚雪球，钱多就多做些，没钱就不做。我比较保守，老觉得借钱不太舒服。再说，那时民营企业很难借到钱。** （2011-05-12） ### 投资时期：用负债筛选公司 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/fuzhai#%E6%8A%95%E8%B5%84%E6%97%B6%E6%9C%9F%E7%94%A8%E8%B4%9F%E5%80%BA%E7%AD%9B%E9%80%89%E5%85%AC%E5%8F%B8) 在投资中，段永平将负债作为重要的筛选指标：**比较在意的数字是几个：负债、[净现金](https://www.ayaseeri.com/jingxianjin)、[现金流](https://www.ayaseeri.com/xianjinliu)、开销合理性、[真实利润](https://www.ayaseeri.com/zhenshilirun)、[扣除商誉的净资产](https://www.ayaseeri.com/jingzichan)，好像没了。** （2010-03-08） ### 成熟时期：区分不同类型的负债 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/fuzhai#%E6%88%90%E7%86%9F%E6%97%B6%E6%9C%9F%E5%8C%BA%E5%88%86%E4%B8%8D%E5%90%8C%E7%B1%BB%E5%9E%8B%E7%9A%84%E8%B4%9F%E5%80%BA) 随着经验的积累，段永平进一步区分了有息负债和无息负债，更加细致地分析公司的负债结构。 ## 原话引用 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/fuzhai#%E5%8E%9F%E8%AF%9D%E5%BC%95%E7%94%A8) > **我们也不负债。负债的好处是可以发展快些。不负债的好处是可以活得长些。再说，一般来讲，银行都是要确认你不需要钱时才借钱给你的。** （2010-04-21） > **比较在意的数字是几个：负债、[净现金](https://www.ayaseeri.com/jingxianjin)、[现金流](https://www.ayaseeri.com/xianjinliu)、开销合理性、[真实利润](https://www.ayaseeri.com/zhenshilirun)、[扣除商誉的净资产](https://www.ayaseeri.com/jingzichan)，好像没了。** （2010-03-08） > **你要算他们的有息负债。预收款也是负债，但意义差很多。** （2013-03-05） > **有息负债大概就是银行借贷或债券类的东西，到期要还的。我说的少借债指的就是这类债。会计上的债务还包括预收类的款项，这类债务一般不会给企业带来风险。** （2011-09-26） > **反正一般负债多的公司我也不买，GE例外了一次。** （2010-04-24） > **我个人一般对有负债的公司不太愿意重仓，另外就是无论多有把握也绝对不要用margin。** （2010-06-07） > **我不懂房地产，对这个行业普遍高举债感到困惑。** （2019-04-22） ## 资料来源与核验说明 核验状态：站内收录资料 - [本站档案：财报、现金流、ROE与净资产 · 第三节 净资产与负债](https://www.ayaseeri.com/wenda-invest-09#%E7%AC%AC%E4%B8%89%E8%8A%82-%E5%87%80%E8%B5%84%E4%BA%A7%E4%B8%8E%E8%B4%9F%E5%80%BA) · 站内收录资料 - [本站档案：传统行业公司群像 · 万科](https://www.ayaseeri.com/wenda-company-traditional-industries#%E4%B8%87%E7%A7%91) · 站内收录资料 来源链接指向本站保存的对应问答或访谈片段，便于核对语境；它们是整理档案，尚不等于逐条核实首发。正文中的概括、案例解释和思想演变为编者整理。 [整理与更正说明](https://www.ayaseeri.com/about-source-policy)