# 扣除商誉的净资产 页面：https://www.ayaseeri.com/jingzichan 整理：寻长坡以滚雪球；本站为独立资料整理站，摘要与导读由编者撰写。 本页更新：2026-10-10 ## 编者摘要 净资产的数字需要联系资产能否产生现金流来判断。本文整理段永平对商誉、有效资产与企业价值的讨论，说明账面净资产为什么不能独立决定投资价值。 ## 正文 ## 定义与起源 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/jingzichan#%E5%AE%9A%E4%B9%89%E4%B8%8E%E8%B5%B7%E6%BA%90) 扣除商誉的净资产是段永平在看财报时特别关注的几个数字之一。他在2010年明确提到：**比较在意的数字是几个：[负债](https://www.ayaseeri.com/fuzhai)、[净现金](https://www.ayaseeri.com/jingxianjin)、[现金流](https://www.ayaseeri.com/xianjinliu)、开销合理性、[真实利润](https://www.ayaseeri.com/zhenshilirun)、扣除商誉的净资产，好像没了。** （2010-03-08） 段永平还创造了"有效净资产"的概念：**编这个名词的目的就是不想让自己被"净资产"的表面数字所迷惑。"有效净资产"指的其实就是公司的真实盈利能力。有效净资产只是一个概念，并不是定义为净资产减无效资产的那个东西。** （2010-08-20） ## 核心要义 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/jingzichan#%E6%A0%B8%E5%BF%83%E8%A6%81%E4%B9%89) ### 1. 有效净资产概念 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/jingzichan#_1-%E6%9C%89%E6%95%88%E5%87%80%E8%B5%84%E4%BA%A7%E6%A6%82%E5%BF%B5) 段永平解释：**计算价值只和未来总的[现金流](https://www.ayaseeri.com/xianjinliu)折现有关。其实净资产只是产生未来[现金流](https://www.ayaseeri.com/xianjinliu)的因素之一，所以我编了个"有效净资产"的名词。也就是说，不能产生[现金流](https://www.ayaseeri.com/xianjinliu)的净资产其实没有价值（有时还可能是负价值）。** （2010-08-20） 有效净资产指的是公司的真实盈利能力，而不是账面净资产。 ### 2. 不赚钱的净资产是累赘 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/jingzichan#_2-%E4%B8%8D%E8%B5%9A%E9%92%B1%E7%9A%84%E5%87%80%E8%B5%84%E4%BA%A7%E6%98%AF%E7%B4%AF%E8%B5%98) 段永平强调：**不赚钱的净资产有时候就是个累赘。比如在渺无人烟的地方建个酒店，花了一个亿，现在每年亏500w。重置成本还是一个亿，现在5000w想卖，这里谁要？** （2010-04-25） 有些净资产不仅不能产生价值，还会成为负担。 ### 3. 警惕价值陷阱 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/jingzichan#_3-%E8%AD%A6%E6%83%95%E4%BB%B7%E5%80%BC%E9%99%B7%E9%98%B1) 段永平提醒：**这个大概就是人们常说的价值陷阱，如果理解未来[现金流](https://www.ayaseeri.com/xianjinliu)折现的概念就容易理解芒格说的是啥了。所以未必市值低过净资产甚至现金的股票就值得投资，除非你能看懂你买的是什么。** （2012-06-26） 仅仅因为市值低于净资产就投资，很可能会掉入价值陷阱。 ### 4. 净资产收益率（ROE）是参考指标 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/jingzichan#_4-%E5%87%80%E8%B5%84%E4%BA%A7%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87roe%E6%98%AF%E5%8F%82%E8%80%83%E6%8C%87%E6%A0%87) 段永平说：**"净资产收益率"是个很好的指标，可以用来排除那些你不喜欢的公司，但不能作为"核心指标"去决定你是否要投的公司。这个指标如果好的话，你首先要看的是债务；如果没有债务问题则马上要看文化，看这种获利是否可以持续。最后还是要回到"right business，right people，right price"。** （2010-03-08） **在没有贷款的前提下，净资产收益率高的公司当然是不错的，说明公司的盈利能力强。净资产收益率低的公司一般都不太好，但成长型公司的初期可能净资产收益率会很低。关键还是看你能不能看懂公司的未来（[现金流](https://www.ayaseeri.com/xianjinliu)）。** （2011-02-13） ## 实战案例 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/jingzichan#%E5%AE%9E%E6%88%98%E6%A1%88%E4%BE%8B) ### UHAL：净资产高的机会 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/jingzichan#uhal%E5%87%80%E8%B5%84%E4%BA%A7%E9%AB%98%E7%9A%84%E6%9C%BA%E4%BC%9A) 段永平举例：**我的算法很简单，就是朋友告诉我uhal有50块以上的净资产，我不太相信，因为当时股价在5块左右，然后找不同的人查了一下，自己也看了看，确实是有50左右，就买了。这种机会就是巴菲特讲的天上掉馅饼的事吧？最关键的是这时候你的水桶要够大，不然也接不到啥。** （2010-03-09） UHAL的净资产高，但关键是要能看懂公司的真实价值。 ### 网易：现金比市值高 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/jingzichan#%E7%BD%91%E6%98%93%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%AF%94%E5%B8%82%E5%80%BC%E9%AB%98) 网友问：**你买网易时说它"企业里面的现金就有2块钱，股价不到1块钱"。请问大哥：这里的"现金"指的是净资产还是[现金流](https://www.ayaseeri.com/xianjinliu)？** （2010-04-06） 段永平投资网易时，不仅看现金，更看重公司的未来[现金流](https://www.ayaseeri.com/xianjinliu)。 ### 渺无人烟的酒店：负价值的净资产 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/jingzichan#%E6%B8%BA%E6%97%A0%E4%BA%BA%E7%83%9F%E7%9A%84%E9%85%92%E5%BA%97%E8%B4%9F%E4%BB%B7%E5%80%BC%E7%9A%84%E5%87%80%E8%B5%84%E4%BA%A7) 段永平举例：**比如在渺无人烟的地方建个酒店，花了一个亿，现在每年亏500w。重置成本还是一个亿，现在5000w想卖，这里谁要？** （2010-04-25） 这说明有些净资产不仅没有价值，还可能是负价值。 ## 常见误解 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/jingzichan#%E5%B8%B8%E8%A7%81%E8%AF%AF%E8%A7%A3) ### 误解一：净资产高就是好 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/jingzichan#%E8%AF%AF%E8%A7%A3%E4%B8%80%E5%87%80%E8%B5%84%E4%BA%A7%E9%AB%98%E5%B0%B1%E6%98%AF%E5%A5%BD) 很多投资者以为净资产高就是好公司，但段永平强调不赚钱的净资产有时候就是个累赘。 ### 误解二：市值低于净资产就值得投资 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/jingzichan#%E8%AF%AF%E8%A7%A3%E4%BA%8C%E5%B8%82%E5%80%BC%E4%BD%8E%E4%BA%8E%E5%87%80%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%B0%B1%E5%80%BC%E5%BE%97%E6%8A%95%E8%B5%84) 很多人以为市值低于净资产就值得投资，但段永平提醒这可能是价值陷阱，关键是要能看懂你买的是什么。 ### 误解三：ROE是核心指标 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/jingzichan#%E8%AF%AF%E8%A7%A3%E4%B8%89roe%E6%98%AF%E6%A0%B8%E5%BF%83%E6%8C%87%E6%A0%87) 很多人把ROE作为核心指标，但段永平认为ROE是个很好的参考指标，但不能作为"核心指标"去决定你是否要投的公司。 ## 思想演变 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/jingzichan#%E6%80%9D%E6%83%B3%E6%BC%94%E5%8F%98) ### 早期：从经营企业中理解有效净资产 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/jingzichan#%E6%97%A9%E6%9C%9F%E4%BB%8E%E7%BB%8F%E8%90%A5%E4%BC%81%E4%B8%9A%E4%B8%AD%E7%90%86%E8%A7%A3%E6%9C%89%E6%95%88%E5%87%80%E8%B5%84%E4%BA%A7) 段永平在经营步步高时就明白，有些资产能赚钱，有些资产不能赚钱，甚至会成为负担。 ### 投资时期：提出有效净资产概念 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/jingzichan#%E6%8A%95%E8%B5%84%E6%97%B6%E6%9C%9F%E6%8F%90%E5%87%BA%E6%9C%89%E6%95%88%E5%87%80%E8%B5%84%E4%BA%A7%E6%A6%82%E5%BF%B5) 在投资中，段永平提出了有效净资产的概念，强调不能被净资产的表面数字所迷惑。 ### 成熟时期：结合未来[现金流](https://www.ayaseeri.com/xianjinliu)折现 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/jingzichan#%E6%88%90%E7%86%9F%E6%97%B6%E6%9C%9F%E7%BB%93%E5%90%88%E6%9C%AA%E6%9D%A5%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81%E6%8A%98%E7%8E%B0) 随着经验的积累，段永平越来越强调要结合未来[现金流](https://www.ayaseeri.com/xianjinliu)折现来看待净资产，净资产只是产生未来[现金流](https://www.ayaseeri.com/xianjinliu)的因素之一。 ## 原话引用 [原文小节](https://www.ayaseeri.com/jingzichan#%E5%8E%9F%E8%AF%9D%E5%BC%95%E7%94%A8) > **比较在意的数字是几个：[负债](https://www.ayaseeri.com/fuzhai)、[净现金](https://www.ayaseeri.com/jingxianjin)、[现金流](https://www.ayaseeri.com/xianjinliu)、开销合理性、[真实利润](https://www.ayaseeri.com/zhenshilirun)、扣除商誉的净资产，好像没了。** （2010-03-08） > **编这个名词的目的就是不想让自己被"净资产"的表面数字所迷惑。"有效净资产"指的其实就是公司的真实盈利能力。有效净资产只是一个概念，并不是定义为净资产减无效资产的那个东西。** （2010-08-20） > **计算价值只和未来总的[现金流](https://www.ayaseeri.com/xianjinliu)折现有关。其实净资产只是产生未来[现金流](https://www.ayaseeri.com/xianjinliu)的因素之一，所以我编了个"有效净资产"的名词。也就是说，不能产生[现金流](https://www.ayaseeri.com/xianjinliu)的净资产其实没有价值（有时还可能是负价值）。** （2010-08-20） > **不赚钱的净资产有时候就是个累赘。比如在渺无人烟的地方建个酒店，花了一个亿，现在每年亏500w。重置成本还是一个亿，现在5000w想卖，这里谁要？** （2010-04-25） > **这个大概就是人们常说的价值陷阱，如果理解未来[现金流](https://www.ayaseeri.com/xianjinliu)折现的概念就容易理解芒格说的是啥了。所以未必市值低过净资产甚至现金的股票就值得投资，除非你能看懂你买的是什么。** （2012-06-26） > **"净资产收益率"是个很好的指标，可以用来排除那些你不喜欢的公司，但不能作为"核心指标"去决定你是否要投的公司。这个指标如果好的话，你首先要看的是债务；如果没有债务问题则马上要看文化，看这种获利是否可以持续。最后还是要回到"right business，right people，right price"。** （2010-03-08） > **在没有贷款的前提下，净资产收益率高的公司当然是不错的，说明公司的盈利能力强。净资产收益率低的公司一般都不太好，但成长型公司的初期可能净资产收益率会很低。关键还是看你能不能看懂公司的未来（[现金流](https://www.ayaseeri.com/xianjinliu)）。** （2011-02-13） > **我的算法很简单，就是朋友告诉我uhal有50块以上的净资产，我不太相信，因为当时股价在5块左右，然后找不同的人查了一下，自己也看了看，确实是有50左右，就买了。这种机会就是巴菲特讲的天上掉馅饼的事吧？最关键的是这时候你的水桶要够大，不然也接不到啥。** （2010-03-09） ## 资料来源与核验说明 核验状态：站内收录资料 - [本站档案：财报、现金流、ROE与净资产 · 第三节 净资产与负债](https://www.ayaseeri.com/wenda-invest-09#%E7%AC%AC%E4%B8%89%E8%8A%82-%E5%87%80%E8%B5%84%E4%BA%A7%E4%B8%8E%E8%B4%9F%E5%80%BA) · 站内收录资料 - [本站档案：段永平投资问答录｜核心精简版 · 第六章 看清账本里的真实生意](https://www.ayaseeri.com/duanyongping-touzi-wendalu-hexin-jingjianban#%E7%AC%AC%E5%85%AD%E7%AB%A0-%E7%9C%8B%E6%B8%85%E8%B4%A6%E6%9C%AC%E9%87%8C%E7%9A%84%E7%9C%9F%E5%AE%9E%E7%94%9F%E6%84%8F) · 站内收录资料 来源链接指向本站保存的对应问答或访谈片段，便于核对语境；它们是整理档案，尚不等于逐条核实首发。正文中的概括、案例解释和思想演变为编者整理。 [整理与更正说明](https://www.ayaseeri.com/about-source-policy)