# 网易

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整理：寻长坡以滚雪球；本站为独立资料整理站，摘要与导读由编者撰写。

原文发言：段永平

本页更新：2026-10-10

## 编者摘要

该章整理段永平发现、买入与持有网易的过程，涉及梦幻西游、丁磊、团队、现金、回购和卖出，保留不同年份的判断。

## 正文

## 第一节 发现与买入网易

[原文小节](https://www.ayaseeri.com/wenda-company-netease#%E7%AC%AC%E4%B8%80%E8%8A%82-%E5%8F%91%E7%8E%B0%E4%B8%8E%E4%B9%B0%E5%85%A5%E7%BD%91%E6%98%93)

网友：您怎么能等到1美元以下才下手呢，如果说低估十美元以下也可以算低估了，您恰恰又买在了最低价！这样也可能会错过一些不会这样大幅度低估的股票吧！

**段永平：** 因为我发现ntes的时候他就是在1美元以下，所以是运气。我有一个朋友就是在掉到2块多时开始买的，后来也等到30-40块才卖的。（2010-03-06）

网友：大道，再请教一个当年投资网易的问题。是你当年看好中国的网络游戏发展才特别注意到了网易，还是恰好机缘巧合先认识丁磊，从而了解到网易的好生意？换句话问，你认为投资方法应该从看好行业自上往下，还是自下往上，case by case？如果自上往下选，当年的盛大、九城是否考虑过并划掉？

**段永平：** 是偶然机会了解网易的，多少有点运气。没看过其他游戏公司除了腾讯，一直很想投腾讯但直到去年才投了一些。（2019-03-16）

网友：你投资网易取得了成功，故在此请教一些相关的问题。我感觉互联网和媒体公司的点击率（或收视率），盈利能力，市场空间等等要素似乎是很难判断的。你当时是如何调研，分析，追踪网易公司的？

**段永平：** 我就玩他们的游戏来着。（2010-04-01）

网友：大哥：你买网易时说它“企业里面的现金就有2块钱，股价不到1块钱”。请问大哥：这里的“现金”指的是净资产还是[现金流](https://www.ayaseeri.com/xianjinliu)？当时网易亏损程度如何？

**段永平：** 是账上现金。他们没有[负债](https://www.ayaseeri.com/fuzhai)。不记得了，反正觉得他们能有机会赚钱。（2010-04-06）

网友X：我记得以前媒体报道说当时网易的现金比市值还高是你买他的触发点之一，不知是否是这样？还有我想知道当时网易的资产负债率是多少？PB多少？从这里触发，除了定性的因素外，在定量上要多注意哪些东西？请不吝赐教！

**段永平：** 网易一直没有[负债](https://www.ayaseeri.com/fuzhai)。（2010-07-07）

网友K：请教段总你这里有没有当年（2001年）网易的财报？请教2001年买进网易时它的市值和PB大约是多少？

**段永平：** 我买的时候市值大概在2000多万（不到3000万）。其他不记得了。（2010-05-28）

网友：那网易，段总是从多少块买到多少块再买到多少块的呢？

**段永平：** 最早的大部位是从大概0.8-1块左右。后来又陆陆续续有进有出一些。（2010-03-26）

网友：虽然你是成功投资人，不过我认为你当年投资网易时，真那么确定他能有今天的成功？

**段永平：** 我投资成功其实主要是靠运气，对吧？当年确实不知道网易会有今天这么成功，不然我会买更多的。不过，我当时确实把自己手头的活钱都放进去了。作为刚刚开始投资的第二年能这么做回想起来确实不容易，我觉得首先应该感谢…… 。事后很多人包括有媒体问过我当时为什么那么勇敢，我才知道原来我不光运气，还勇敢，呵呵。（2012-01-10）

网友：当年网易要是也卖put那就没有后来几十倍的传奇了

大道：你这是教条主义啊！我要再碰到网易那种机会会直接买下公司的。其实当年就是这么打算的，但碰到一些内部阻碍，才逼的我自己个人全仓买了网易，还借了一些钱（不是margin哈）。（2026-08-14）

网友：如何去寻找您投资网易那样的投资机会呢？

**段永平：** 网易这种投资机会是可遇不可求的，再说就算买了也很难拿得住，如果不能很好地了解和理解的话。（2010-03-15）

## 第二节 看懂梦幻西游这门生意

[原文小节](https://www.ayaseeri.com/wenda-company-netease#%E7%AC%AC%E4%BA%8C%E8%8A%82-%E7%9C%8B%E6%87%82%E6%A2%A6%E5%B9%BB%E8%A5%BF%E6%B8%B8%E8%BF%99%E9%97%A8%E7%94%9F%E6%84%8F)

网友：你**网易**赚100多倍而没有中途卖掉，信仰是什么？

**段永平：** **主要取决于对其生意的理解。也可以说是信仰自己对生意的理解。(2010-07-07)**

网友：什么是好游戏？

**段永平：** **梦幻西游属于简单的“弱智”游戏。我喜欢那种简单的“弱智”游戏。(2016-07-14)**

网友：段总，一款网易游戏有没有价值是谁定的啊？

**段永平：** 玩家。（2010-04-16）

网友：相关网游的股票，不到大师级还是少碰为好。拿网易来说事，产品“大话西游”“梦幻西游”运营好多年了，严重老化！升级产品“大话3”玩家不买账！“天下贰”玩家还在观望！好不容易请来“魔兽世界”倒可以稳定几年，可是几年后呢？想想这些年自己的客户被“征途”“农场”“地下城”“问道”“天龙”。抢走许多？要是未来几年再抢下去。

**段永平：** 梦幻西游严重老化？什么意思？我可是玩了很多年的玩家啊。不要想当然啊。好像梦幻西游刚刚有个新高，260万人同时在线，比新加坡人口多。（2010-07-09）

网友G：那我冒昧问了，梦幻还会不会再有新高了？280万。320万。有颠覆它应该有低谷了。

**段永平：** 只要有人好好经营，这种社区游戏掉下去的机会很小。会不会创新高并不重要。我说的新高，没说是巅峰。

**段永平：梦幻西游顶级玩家路过** ，对手机梦幻不需要跟别人组队，完全没了以前那种感觉表示一下不满。（2018-10-05）

网友：自己不太玩游戏，有一个问题，像游戏的研发团队这种的话段总会怎么去了解啊？

**段永平：** 看产品其实就知道，不过花的时间多。有机会能接触最好，可以了解到他们的心态。我印象中网易游戏部门的几个头的心态真不错，不然我猜网易游戏很难有今天。（2010-07-09）

网友F：您说当年网易也做过和巨人一样的事，不知道当时，这些我目前听来也不太厚道（和巨人比数据，似乎也没有必要啊）的行为是否影响了您对于公司文化的判断。您说过，看企业，首先看他是否“健康”。您说的巨人，网易比人数的故事，我乍一听感觉都不太健康。这个尺度，需要长期和近距离观察来把握吧。

**段永平：** 很久很久以前的当年征途可能是为了做成在线人数最高而搞了个促销，结果超过了梦幻当时的最高在线人数。梦幻大概是为了捍卫最高在线人数游戏随后也搞了个大活动，夺回了在线人数第一的“头衔”。不过，由于梦幻是时间收费游戏，那个在线人数是收费的，而征途当时应该有点赔本赚吆喝的意思。两家公司都还比较理性，后来没见再发生这类事情了。

很多人玩游戏时是有小号的，如果集中在某个时段给某种有吸引力的奖励时，玩家就会在这个时段集中上线，从而提高同时最高在线人数，但实际上一般而言真实玩家不会因为这个原因增加或增加玩的时间。

我知道的网易的游戏的头们是非常厚道和极为小心的，不是逼急了他们不会干这事。当然，逼急了是不是就该干则有点复杂，不在讨论范围内。

以上均为我们从看到的现象在外围推测出来的结论，我自己从来没有问过双方当事人，尽管双方我都认识，但不知道怎么开口问。（2011-09-28）

网友：偶尔玩德州扑克，如果一款游戏打打杀杀、单纯耗时练习的场面少一些，玩的过程中能导人向善、益智，并且还能粘住玩家，那就真是一款好游戏。

**段永平：** 德州扑克导人向善了？不要说得像个伪君子嘛。游戏就是游戏，就像打麻将，打完了都无聊，但过程很快乐。其实人生也如此，结局都一样，过程最重要。(2011-12-06)

网友：那明天**腾讯**发布一款“梦幻东游”，场景更华丽，互动性可玩性更好的游戏呢？有多少玩家会继续“西游”？

**段永平：** 呵呵，梦幻西游快八九年了，至少有五六年以来国内无数人都在想干这事啊。(2010-07-09)

## 第三节 丁磊与网易的团队

[原文小节](https://www.ayaseeri.com/wenda-company-netease#%E7%AC%AC%E4%B8%89%E8%8A%82-%E4%B8%81%E7%A3%8A%E4%B8%8E%E7%BD%91%E6%98%93%E7%9A%84%E5%9B%A2%E9%98%9F)

网友：看了**丁磊**在浙大的演讲，发现他和您的观点都是一个模子里刻出来的。关于创新和企业发展速度还有[做对的事情](https://www.ayaseeri.com/zuoduideshiqing)，[把事情做对](https://www.ayaseeri.com/bashiqingzuodui)等等，几乎都是您的原话。**丁磊**是不是您带出来的徒弟啊？

**段永平：** 可能是英雄所见略同吧。(2010-03-09)

网友：网易丁磊：活一千年的“不”哲学

http：//[www.ceconline.com/leadership/ma/8800053023/01/](http://www.ceconline.com/leadership/ma/8800053023/01/)

反复看了几遍，真正的企业家，更看到段总思想的影子，喜欢这样的企业家，拥有这样的企业的股票也是最放心的。基业长青，成就百年老店。

**段永平：丁磊是个很有悟性的人** 。（2010-03-18）

网友：写中国互联网历史的《沸腾十五年》里提到**丁磊**向段总请教出售**网易**的问题。**段永平**反问他：“卖了公司之后干嘛？”**丁磊**说：“我卖了公司有钱后再开一家公司。”**段永平**笑了：“你现在不就在做一家公司，为何不做好呢？”听了这番话，**丁磊**如梦初醒，决定放弃门户模式。想和段总求证下，大概的情形是这样吗？

**段永平：** 所以说媒体有时候很可怕。在我的记忆当中，这段对话是有的，但对话后的“如梦初醒”则完全不知道别人是如何杜撰出来的。

客观讲，个人记忆当中，如果我对**网易**或**丁磊**有过帮助的话，那可能就只有当年的这段对话，那就是劝他不要在2美元(相当于现在的0.5美元)一股的时候把**网易**卖给新浪。

至于如果没有这个对话是否**丁磊**就一定会把**网易**卖给新浪，我们大概永远都无法知道了。我个人的猜测是即使没有我们的对话，**丁磊**也是不大可能会卖的，因为他就是因为不想卖才会和我聊起这事的。也许我们的对话只是把他的想法从80%肯定到了100%而已。(2011-01-11)

网友：我猜测既然媒体会知道您二位的对话，那应该是**丁磊**先生对他们讲的。

**段永平：** 我想了一下，也不太可能是**丁磊**讲的，因为**网易**根本就没有放弃过门户。(2011-01-12)

网友J：属于有合同，就直接确认了收入了。在国内合同没有用的，关键在于收款。国外人确很看重合同。网易是合同签订了，但是执行可能会有一点问题，结果丁磊主动发现了问题。这种东西还需要找律师咨询，老段在中国拼打了这么多年，中美差异了然于胸。这就是由于中美的信息不对称导致的估值差异。

**段永平：** 是那么回事。当时最重要的是判断是否是有意作假以及以后是否还会做，官司的影响实际很小。（2011-09-27）

网友R：弱弱地求教下，大道当时是从什么地方怎么看懂他们不会这么干的？主要倒不是会计数据方面，这方面还可以猜猜，但道德水准就完全不懂了。

**段永平：** 这个问题不容易回答，因为没有简单的解。不过，**你可以想象一下你认识的所有熟悉的人（或者公司），你会发现实际上很多情况下你是可以判断谁你能信得过谁你绝对信不过的。这种判断不是充分的，但概率上很重要** 。（2012-05-22）

网友：《**丁磊**，说不大师》这篇文章大意就是讲**丁磊**很保守，导致了公司仅仅游戏项目成功，其他毫无亮点，你怎么看？

**段永平：** 那些批评**丁磊**的一定不如**丁磊**。当然，**丁磊**完全可以做得更好的，他现在高尔夫打不过我，电商做不过淘宝，跑步没有刘翔快。不知道有没有人去看看与**丁磊**同期开始做企业的那些人里有多少比例是能活下来的？(2013-06-16)

## 第四节 持有、加仓与卖出

[原文小节](https://www.ayaseeri.com/wenda-company-netease#%E7%AC%AC%E5%9B%9B%E8%8A%82-%E6%8C%81%E6%9C%89%E5%8A%A0%E4%BB%93%E4%B8%8E%E5%8D%96%E5%87%BA)

网友：希望您能谈谈当初对网易的理解，为何能坚持到80多元？

**段永平：** 你要了解一个公司才能坚持啊。我能坚持就是因为我了解。顺便说一下，其实当时70-80我也没卖，不知道为什么大家都说我卖了？（2010-03-26）

网友：您怎么判断出**网易**的价值呢？因为了解吗？

**段永平：** 是的。就像自己经营的公司。(2010-03-27)

**段永平：** 网易分过一次股，1分4。就是如果你原来有一股现在变成4股。所以现在的40块相当于最早的160块。（2010-03-27）

网友：段总您好！在《查理·芒格传》这本书里看到芒格先生很喜欢把自己估值的伯克希尔价位说给粉丝股东，我想知道，您在网易内在价值大大低估时和有很高的成长性时买入（雏形和市场空间都看清楚了），那在中间的每个年份里您是如何模糊地确认网易股价内在价值区间的呢？比如公司增长的第2年或第3年或第5年的内在价值和第一年都不一样了。您的网易就是一路在提升内在价值。

**段永平：** 我从来就没认真估过所谓“内在价值”的区间。在卖出大部分网易之前，我一直理性考虑的问题主要是这家公司未来到底可以赚多少钱而不是想我的股票已经赚了多少钱的问题。要大致想明白这个问题，对公司、行业、产品等等的了解不深是做不到的。（2011-01-11）

网友：段总卖网易方显英雄本色，一般等到升到二三十倍卖就很厉害了，升一百倍过程之中怎么顶住没卖的？是心中有个确定的价值吗不到那个位（100倍左右）坚决不卖？如果是，这个价值位怎么估出来的？

**段永平：** 事实上，网易涨到20-30倍时我们还追加了一些。能够拿得住的最主要原因还是对公司及其业务的了解，还有就是[平常心](https://www.ayaseeri.com/pingchangxin)了，不要去想买入的成本，把焦点放在能理解的未来[现金流](https://www.ayaseeri.com/xianjinliu)上。（2010-05-13）

网友：您买了股票后，一般花多少时间和精力在该公司上？

**段永平：** 呵呵，说不清楚。有时之前花得多，有时买后还要花很多时间，尤其是当标的已经达到基本目标价以后，对其价值的判断还是挺重要的。比如，我对网易后来的发展就花了很多时间，不然没可能大部分拿到120-140倍才卖。（2010-05-05）

网友J：这文章来源不明，好像有的地方说得不准确。“100多倍的利润，他居然无动于衷”，我记得@大道无形我有型不是全部都hold住到100多。另外，关于网易诉讼那个，好像判断是风险很小（即使败诉）因为不是故意造假，是收入确认的问题，而且是公司自己主动披露的，不是败诉的可能性很小。或许我记错了。

**段永平：** 你记得也没错。不过我100倍时我确实绝大部分都没卖，只是人家问的时候刚好是哪个价格而已。今天我也依然是网易的股东，只是股票很少了而已。留下的这些网易光卖call都累计收了快20块／股了，也不知道是谁的钱。（2011-09-27）

网友：您坚守网易股票9年之久，利润也赚上百倍，我想请教的是：我听您说过卖了一部分网易而买YAHOO和GE，为什么是卖部分而不是全部呢？

**段永平** ：没卖全部的意思是留了一些作纪念。网易对我还是很特别的，所以不想都卖了。（2010-03-28）

网友：为什么卖**网易**?

**段永平：** 因为**丁磊**就是个大孩子，那么多钱放他手里不放心，虽然股价证明我可能卖错了。

说**丁磊**是个大孩子绝对不是贬义啊！大孩子的意思是虽然是大人，但非常单纯，不会算计人，做朋友很好啊。至于卖掉大部分**网易**股票，事实证明也是不对的哈，虽然当时卖是为了换雅虎，后来又都换了**苹果**，但要都留到今天似乎收益好像还要好点。(2018-10-05)

网友：段总您还一直拿着一部分**网易**的股票，目前也确实创新高了，是因为您看好它的管理层？还是您一直看好**网易**的业务模式？(因为除了游戏，感觉在门户竞争中**网易**已经败下阵来。)

**段永平：** 最近又卖了些**网易**，换成**苹果**了。剩下得不多了，成本才1万美元左右。

**网易**的游戏不错啊，和暴雪合作后对未来更好了。其他的部分我从来没注意过，没有发言权。

至于应该值多少钱我没啥概念。反正当年我不明白人们为什么死活都不肯买，也不太明白人们为什么现在那么起劲买，前几天还有人向我推销**网易**呢。(2011-03-29)

## 第五节 现金、回购与资本配置

[原文小节](https://www.ayaseeri.com/wenda-company-netease#%E7%AC%AC%E4%BA%94%E8%8A%82-%E7%8E%B0%E9%87%91%E5%9B%9E%E8%B4%AD%E4%B8%8E%E8%B5%84%E6%9C%AC%E9%85%8D%E7%BD%AE)

“盛大私有化或吸引**网易**完美世界跟风。”(新闻)

**段永平：** **丁磊**不会干这种傻事的。(2011-10-19)

**段永平：** 你能得出这个结论来说明你真不一般。（2011-10-19）

网易董事会批准股票回购计划价值5000万美元（2011-12-01）

网易今天宣布，公司董事会已经批准了一项新的股票回购计划，此次回购规模高达5000万美元。根据此新的股票回购计划，网易将在不超过三个月的时间内回购完价值5000万美元流通在外的美国存托股票……

网友：**网易**的这个回购太难令人理解了。难道自己觉得现在股价很低吗？整个**网易**历史上，现在45美元也算高价位了；而按网游股来估值，**网易**也不便宜啊。如果真的觉得自己被严重低估的话，为什么只回购5000万啊，那18亿现金，等着贬值？怎么看**网易**这个回购？

**段永平：** 记得很久以前我就跟丁老大说**网易**的最大问题可能是现金太多。现在的现金显然已经比那个时候要多多了，但**丁磊**似乎没有因为有这么多现金而犯什么大错，这是非常不容易的事情。连**巴菲特**都说以前他现金一多就容易犯错。如果**网易**对自己公司的未来有信心的话，回购永远是最好的消耗现金的办法(在价格过得去的情况下)。

目前**网易**的市值扣掉现金大概只有8到9倍的P/E了吧？如果**网易**相信未来依然能赚这个利润，这个价钱回购应该还是相当有道理的，因为现金放在银行里实在是没啥回报，去投在自己不熟悉的地方会更糟，还要占用精力。所谓的5000万股只不过是阶段性的吧？如果**网易**觉得合适，还可以有第二个或更多个的。(2011-12-02)

网友：请教大道，您对**网易**买了9亿美金拼多多股票怎么看？

大道：我不知道啊。如果是真的也不难理解。**网易**现金多，也需要找合适的投资标的的吧？（2026-05-15）

## 第六节 梦幻情缘与近况

[原文小节](https://www.ayaseeri.com/wenda-company-netease#%E7%AC%AC%E5%85%AD%E8%8A%82-%E6%A2%A6%E5%B9%BB%E6%83%85%E7%BC%98%E4%B8%8E%E8%BF%91%E5%86%B5)

网友：（网友劝大道回归梦幻西游）

大道：真玩不了，太花时间。不过我很喜欢梦幻，但真的没办法每天花几个小时在里面。以前是因为拿着**网易**股票，有个了解公司的理由。也许哪天会再去买台PC，从新手区打到59级啥的，谁知道呢。（2026-04-02）

网友：想象大道在游戏里建了一个帮派的画面，仿佛老巴的格雷厄姆多德俱乐部。

大道：大道无形我有型就是我梦幻里的龙宫号的名字。（2026-04-03）

网友：我在游戏里喜欢买皮肤，也很好理解。

大道：是的，皮肤是个非常好的点，那个也是情绪价值。梦幻里皮肤已经卖了20多年了，到现在好像据说还经常创新高。（2026-08-15）

网友：大道老师会经常在国外论坛上分享投资看法吗？

大道：最早在**Yahoo**财经和seeking阿尔法上发表过一点点，但英文不够好，而且使用不方便。后来是在**网易**博客，再后来**网易**把博客关了，就只在雪球上了。（2026-04-14）

网友：问了一下Al:
关于段永平买网易是否算“下重手”，答案可以从两个层面来看：在他个人可动用的资金里，这几乎是“All in”的重手；但放在他个人总资产里，这又算不上特别重的一笔。
· 动用资金层面：几乎押上了全部“子弹”：段永平自己说“基本上把能动用的钱全部动用了”。他不仅把手头200多万美元现金全投了进去，甚至为凑足200万美元还借了100万。最终他分批买入共205万股，占网易总股本的6.8%，成为网易第二大个人股东。
· 个人总资产层面：占总资产比例并不高：段永平后来坦言，这笔钱对他“并不多”。因为当时他早已通过创办小霸王和步步高实现财务自由，拿出200多万美元（含部分借款）对他来说风险完全可控。
所以，“重仓”指的是投资仓位的比例很重（近乎全部可用资金），而非押上了全部身家。
这笔投资最终成为经典，不仅因为“敢下重注”，更因为深入的调研（发现每股含2美元多现金且退市风险低）、对游戏行业的深刻理解，以及长达8-9年的坚定持有，最终获得了超100倍的回报。

大道：网易对我来说确实是重手。后来的投资不管赚了多少钱，在我心目当中网易还是我最大的投资，不是之一，和金额无关。我投资中的遗憾其实也跟网易有关，毕竟我卖早了。投资是个遗憾的艺术，一直都会是的，很像golf。（2026-08-29）

## 资料来源与核验说明

核验状态：出处待核验


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