[{"data":1,"prerenderedAt":515},["ShallowReactive",2],{"buffett-1964nian-zhong-ba-fei-te-zhi-he-huo-ren-xin":3},{"id":4,"title":5,"body":6,"category":503,"description":504,"extension":505,"meta":506,"navigation":507,"order":508,"path":509,"seo":510,"seoDescription":504,"seoTitle":511,"slug":512,"stem":513,"__hash__":514},"buffett\u002Fbuffett\u002Fberkshire\u002F1964nian-zhong-ba-fei-te-zhi-he-huo-ren-xin.md","1964年中 巴菲特致合伙人信",{"type":7,"value":8,"toc":496},"minimark",[9,13,17,20,23,26,30,33,36,39,205,211,217,220,223,226,229,232,456,458,463,466,469,472,475,478,481,484,487,490,493],[10,11,5],"h1",{"id":12},"_1964年中-巴菲特致合伙人信",[14,15,16],"p",{},"巴菲特合伙基金有限公司",[14,18,19],{},"810 基威特广场",[14,21,22],{},"内布拉斯加州奥马哈市 31 号",[14,24,25],{},"1964 年 7 月 8 日",[27,28,29],"h2",{"id":29},"上半年业绩",[14,31,32],{},"6 月 23 日我们全家要去加州，所以这封信我 6 月 18 日就提前写了，有些不合规矩。有的合伙人收信都是掐着日子的，为了和往年时间保持一致，有些数据我先留空，比尔（Bill）会在 6 月 30 日的最终数据出来后填入。",[14,34,35],{},"1964 年上半年，道琼斯工业指数（以下简称\"道指\"）从 762.95 点上涨至 831.50 点，同期股息约为 14.40 点，上半年整体收益率为 10.0%。6 月 18 日我写这封信时，我们的上半年业绩看来与道指相差无几。我多希望能向各位报告：道指持平，而我们上涨 5%；要是道指跌了 10%，而我们持平，那就更好了。我一直和大家说，市场持平或下跌时，我们相对容易领先道指；市场上涨时，就难多了。",[14,37,38],{},"下表是道指收益率、普通合伙人分成前合伙基金收益率，以及有限合伙人收益率的逐年最新对比。",[40,41,42,61],"table",{},[43,44,45],"thead",{},[46,47,48,52,55,58],"tr",{},[49,50,51],"th",{},"年份",[49,53,54],{},"道指整体收益率 (1)",[49,56,57],{},"合伙基金收益率 (2)",[49,59,60],{},"有限合伙人收益率 (3)",[62,63,64,79,93,107,121,135,149,163,177,191],"tbody",{},[46,65,66,70,73,76],{},[67,68,69],"td",{},"1957",[67,71,72],{},"-8.4%",[67,74,75],{},"10.4%",[67,77,78],{},"9.3%",[46,80,81,84,87,90],{},[67,82,83],{},"1958",[67,85,86],{},"38.5%",[67,88,89],{},"40.9%",[67,91,92],{},"32.2%",[46,94,95,98,101,104],{},[67,96,97],{},"1959",[67,99,100],{},"20.0%",[67,102,103],{},"25.9%",[67,105,106],{},"20.9%",[46,108,109,112,115,118],{},[67,110,111],{},"1960",[67,113,114],{},"-6.2%",[67,116,117],{},"22.8%",[67,119,120],{},"18.6%",[46,122,123,126,129,132],{},[67,124,125],{},"1961",[67,127,128],{},"22.4%",[67,130,131],{},"45.9%",[67,133,134],{},"35.9%",[46,136,137,140,143,146],{},[67,138,139],{},"1962",[67,141,142],{},"-7.6%",[67,144,145],{},"13.9%",[67,147,148],{},"11.9%",[46,150,151,154,157,160],{},[67,152,153],{},"1963",[67,155,156],{},"20.6%",[67,158,159],{},"38.7%",[67,161,162],{},"30.5%",[46,164,165,168,171,174],{},[67,166,167],{},"1964 年上半年",[67,169,170],{},"10.9%",[67,172,173],{},"12.0%",[67,175,176],{},"10.5%",[46,178,179,182,185,188],{},[67,180,181],{},"累计收益率",[67,183,184],{},"116.1%",[67,186,187],{},"521.0%",[67,189,190],{},"354.4%",[46,192,193,196,199,202],{},[67,194,195],{},"年化复合收益率",[67,197,198],{},"10.8%",[67,200,201],{},"27.6%",[67,203,204],{},"22.2%",[14,206,207],{},[208,209,210],"strong",{},"注释：",[212,213,214],"blockquote",{},[14,215,216],{},"(1) 根据道指年度涨跌计算，其中包含股息。表格中为合伙基金整年运作的年份。\n(2) 1957-61 年的数据是之前全年管理的所有有限合伙人账户的综合业绩，其中扣除了经营费用，未计算有限合伙人利息和普通合伙人分成。\n(3) 1957-61 年的数据按前一列合伙基金收益率计算得出，按照当前合伙协议扣除了普通合伙人分成，未计算有限合伙人的每月提现。",[14,218,219],{},"上半年的买入情况让我相当满意。在我看来，投资这件事 90% 是买入，所以买入顺利，我格外高兴。在\"低估类\"投资中，我们的合伙基金现在是三家公司的最大单一股东。这些股票以远低于产业资本所能给予估值的价格买入，我们还在持续以同样价格买入。其中一只，大约从 18 个月前开始，我们就一直在买；另外两只，各从大约一年前开始，我们也一直在买。今后一年、两年，甚至更长时间里，我们什么都不做，就一周接一周地耐心买入这些股票——这完全在我的预期之内。",[14,221,222],{},"在上述三只股票的投资中，我们最希望看到的情形是：公司在我们持续买入期间不断取得实质进展——盈利改善、资产价值提升——而股票市价却纹丝不动。这对我们的短期业绩没什么好处，尤其是在市场上涨时，但我们感到踏实，长期来看必然会有丰厚回报。这样买下去，最终要么外部因素触发股价上涨，要么我们以低廉价格取得公司控股权，两种结果我都欢迎。",[14,224,225],{},"不过，有一点大家应该清楚：我们\"低估类\"中的大多数持仓，虽然我们仍然认为严重低估，但我们根本没有机会取得控股权。对于这些股票，经过一段时间，市场应该会证明我们的分析是正确的，但与那些我们有望控股的股票不同，在这些股票上，我们没有\"两手准备\"。",[27,227,228],{"id":228},"基金公司",[14,230,231],{},"我们一直拿两只规模最大、通常持有 95-100% 股票的开放式基金，以及两只规模最大的分散投资封闭式基金，与我们合伙基金的业绩做对比。这四家公司分别是：Massachusetts Investors Trust、Investors Stock Fund、Tri-Continental Corp. 和 Lehman Corp.，管理资产逾 40 亿美元，整个基金行业的管理总规模约为 280 亿美元，这四家应该能代表大多数基金公司。还有一些管理规模更大的投资顾问机构，它们的绝大多数业绩应该和这四家不相上下。",[40,233,234,258],{},[43,235,236],{},[46,237,238,240,243,246,249,252,255],{},[49,239,51],{},[49,241,242],{},"Mass. Inv. Trust (1)",[49,244,245],{},"Investors Stock (1)",[49,247,248],{},"Lehman (2)",[49,250,251],{},"Tri-Cont. (2)",[49,253,254],{},"道指",[49,256,257],{},"有限合伙人",[62,259,260,279,299,319,339,359,379,398,418,438],{},[46,261,262,264,267,270,272,275,277],{},[67,263,69],{},[67,265,266],{},"-11.4%",[67,268,269],{},"-12.4%",[67,271,266],{},[67,273,274],{},"-2.4%",[67,276,72],{},[67,278,78],{},[46,280,281,283,286,289,292,295,297],{},[67,282,83],{},[67,284,285],{},"42.7%",[67,287,288],{},"47.5%",[67,290,291],{},"40.8%",[67,293,294],{},"33.2%",[67,296,86],{},[67,298,92],{},[46,300,301,303,306,309,312,315,317],{},[67,302,97],{},[67,304,305],{},"9.0%",[67,307,308],{},"10.3%",[67,310,311],{},"8.1%",[67,313,314],{},"8.4%",[67,316,100],{},[67,318,106],{},[46,320,321,323,326,329,332,335,337],{},[67,322,111],{},[67,324,325],{},"-1.0%",[67,327,328],{},"-0.6%",[67,330,331],{},"2.5%",[67,333,334],{},"2.8%",[67,336,114],{},[67,338,120],{},[46,340,341,343,346,349,352,355,357],{},[67,342,125],{},[67,344,345],{},"25.6%",[67,347,348],{},"24.9%",[67,350,351],{},"23.6%",[67,353,354],{},"22.5%",[67,356,128],{},[67,358,134],{},[46,360,361,363,366,369,372,375,377],{},[67,362,139],{},[67,364,365],{},"-9.8%",[67,367,368],{},"-13.4%",[67,370,371],{},"-14.4%",[67,373,374],{},"-10.0%",[67,376,142],{},[67,378,148],{},[46,380,381,383,385,388,391,394,396],{},[67,382,153],{},[67,384,100],{},[67,386,387],{},"16.5%",[67,389,390],{},"23.7%",[67,392,393],{},"18.3%",[67,395,156],{},[67,397,162],{},[46,399,400,402,405,408,411,414,416],{},[67,401,167],{},[67,403,404],{},"11.0%",[67,406,407],{},"9.5%",[67,409,410],{},"9.6%",[67,412,413],{},"8.6%",[67,415,170],{},[67,417,176],{},[46,419,420,422,425,428,431,434,436],{},[67,421,181],{},[67,423,424],{},"105.8%",[67,426,427],{},"95.5%",[67,429,430],{},"98.2%",[67,432,433],{},"105.1%",[67,435,184],{},[67,437,190],{},[46,439,440,442,445,448,450,452,454],{},[67,441,195],{},[67,443,444],{},"10.1%",[67,446,447],{},"9.4%",[67,449,410],{},[67,451,444],{},[67,453,198],{},[67,455,204],{},[14,457,210],{},[212,459,460],{},[14,461,462],{},"(1) 计算包括资产价值变化以及当年持有人获得的分红。\n(2) 来源：1964 年穆迪银行与金融手册（Moody's Bank & Finance Manual）1957-63 年数据。1964 年上半年数据为估算值。",[14,464,465],{},"从这些数据中可以看出：那些最贵、最受尊崇的投资管理机构，始终难以追上这个无人打理的一揽子蓝筹股指数。这些基金就像漂在池塘上的鸭子——水位（市场）涨，鸭子跟着涨；水位落，鸭子跟着落。不管有没有动物保护协会，鸭子的功过得看它自己的表现，它没有资格对池塘水位的涨跌呱呱乱叫。如上表所示，水位高低对我们合伙基金的业绩影响颇大，不过我们也一直在扑腾翅膀。",[14,467,468],{},"我想强调：我并不是说道指是衡量股票投资业绩的唯一标准。但我确实认为，所有投资管理活动（包括自己管理自己的资金）都应经受客观检验，而且检验标准应该事先确定，而不是事后随便挑选。",[14,470,471],{},"资产管理是一门大生意。基金经理非常重视评估汽车、钢铁、化工等各行各业公司的管理层，这些评估耗费大量心力，往往郑重其事地出炉，目的是找出哪些公司管理得好、哪些管理存在问题。他们不辞辛劳地把投资组合里每家公司的管理层评估得一清二楚，却没有人用同样的标准来审视他们自己，这实在说不过去。我们认为，投资者和基金经理都必须确立业绩评估标准，并像研究投资标的一样，定期、客观地审视自己的业绩。",[14,473,474],{},"我们将坚定地贯彻这一原则，不管结果指向何方。不用说，设定业绩衡量标准，只能保证评估是客观的，绝对不等于我们就能取得好成绩。我要再提醒一下大家，回顾我们\"基本原则\"（Ground Rules）中关于标准适用的说明——鉴于我们的投资方式，至少要看三年才能评判我们的业绩；而且在投机气氛浓厚的时期，我们很可能落后大盘。有一点，我可以向各位保证：既然我们把标准定在了 90 厘米，标准就始终是 90 厘米，不会因为达不到而改变标准。在我看来，整个资产管理行业涉及数以千亿计的资金，如果人人都确立合理的能力衡量标准并认真执行，整个行业将运转得更加健康。在日常商业活动中，无论评估市场、人员、机器，还是流程，人们普遍遵循既定标准。资产管理可是世界上规模最大的行业。",[27,476,477],{"id":477},"税项",[14,479,480],{},"进入 1964 年时，我们有 2,991,090 美元的未实现收益，这些全部属于 1963 年的合伙人。截至 6 月 30 日，我们已实现资本利得 2,826,248.76 美元（其中 96% 属于长期资本利得）。照这个进度来看，1964 年 1 月 25 日那封信里（第 3 项）向各位报告的、归属于各位权益的未实现增值，今年很可能会全部实现。我要再次提醒大家：已实现收益的多少与我们的业绩表现并无关联。完全有可能出现这样的情况——我们实现了大量资本利得，但同期各位在合伙基金中的权益市值却大幅缩水。所以，实现的资本利得多，不必欢欣鼓舞；实现的资本利得少，也没有理由愁眉苦脸。我们从不玩提前交税或推迟交税的把戏，投资决策只基于对最有利概率组合的判断。如果最优选择恰好要交税，那就交。好在长期资本利得税率还算合理。",[14,482,483],{},"正如我们在 1964 年 4 月 1 日的税务信中所说，申报 1964 年预估税款时，最稳妥的办法是照报 1963 年的实际纳税金额，这样不会被罚款。",[14,485,486],{},"1 月 1 日新加入的合伙人只需缴纳少量税款，所有合伙人在加入第一年都是如此。这是因为，已实现资本利得会优先分配给持有未实现增值的老合伙人。同样地，这与实际收益无关。所有有限合伙人，无论新老，最终收益完全相同（按《合伙协议》第五段，Bill Scott、Ruth Scott 和 Susan Buffett 除外）。和往常一样，各位目前的普通所得税负均属名义性质，数额不大。",[14,488,489],{},"按照惯例，我们将在 11 月 1 日左右，向合伙人以及届时表示有意加入的准合伙人寄出修订版合伙协议、1965 年承诺书及 1964 年纳税估算数据等文件。在此之前，如果这封信里有什么看不明白的地方，今年夏天尽管找比尔。",[14,491,492],{},"此致",[14,494,495],{},"沃伦·E·巴菲特（Warren E. Buffett）",{"title":497,"searchDepth":498,"depth":498,"links":499},"",2,[500,501,502],{"id":29,"depth":498,"text":29},{"id":228,"depth":498,"text":228},{"id":477,"depth":498,"text":477},"致股东信","1964年中巴菲特致合伙人信，探讨投资业绩衡量标准及合伙人关系维护","md",{},true,17,"\u002Fbuffett\u002Fberkshire\u002F1964nian-zhong-ba-fei-te-zhi-he-huo-ren-xin",{"title":5,"description":504},"1964年中 巴菲特致合伙人信｜巴菲特","1964nian-zhong-ba-fei-te-zhi-he-huo-ren-xin","buffett\u002Fberkshire\u002F1964nian-zhong-ba-fei-te-zhi-he-huo-ren-xin","UCW-vmiIJMM_4J6Pey6Ky9902RVldL7zV3-XWUtRsl8",1778061723904]