巴菲特：1986年《如何驯服“赌场社会”》

沃伦·E·巴菲特

发表于1986年12月4日，《华盛顿邮报》

“在传统金融的所有箴言中，没有哪一句比‘流动性崇拜’更反社会……

投机者或许只是像泡沫一样漂浮在稳定的企业流中，看起来并无大碍。但真正危险的是：当企业本身沦为投机漩涡中的泡沫时；当一个国家的资本发展变成赌场活动的副产品时，事情往往就会一团糟。”

这段话出自凯恩斯1936年的名著《就业、利息与货币通论》。在那个时代，他的警告听起来或许有些异想天开：1929年大崩盘之后的华尔街极为严肃，几乎没有什么赌场式活动。彼时，企业做自己的事，投机者玩他们的游戏，彼此井水不犯河水。

但如今我们已经发生了180度的转变。华尔街的投机烟火如今正在企业界和社会中到处投下灰烬。很不幸，这正好验证了凯恩斯当年的最坏预言。

请看以下现象：

如今，“企业勒索”变得非常普遍。手法粗鲁但非常有效。通常，掠夺者（就像街头劫匪）会威胁目标企业的管理层：“要钱还是要工作？”对此，管理层的回应通常是：“把我老板的钱包拿去吧”——也就是说，把股东的钱给了掠夺者。毫不意外，掠夺者和管理层都对这种安排感到满意。

但对企业的影响却是深远且持久的。健康的资产负债表变得负债累累，为了支付赎金，不得不出售资产部门。在另一些情况下，公司会仓促找“白衣骑士”来收购自己。这种“速配婚姻”常常会给双方带来大麻烦。有时，目标公司干脆通过肢解自己来实施“公司自杀”。

而你或许会以为，掠夺者和配合的管理层应该感到羞耻，甚至会被华尔街的“贵族阶层”所鄙视。

然而事实正好相反。整个过程由华尔街“最优秀”——至少是“最高薪”的律师和投行人士来全程服务。虽然目标公司被“阉割”，但支票依然有效。而那些支票金额巨大。律师和投行不仅靠“背书”收钱，还经常第二次回到现场，从融资安排或资产出售中再次抽成。

而那些“绿色邮件者”（greenmailer，敲诈式收购者）也在华尔街拥有大量朋友。因为他今晚的猎物越多，接下来的几晚华尔街的活动就越多、佣金就越高。

比如Sir James Goldsmith大战Goodyear、Ronald Perelman大战Gillette，只需几周就能彻底重塑公司格局，为华尔街送来大笔收益。

对比之下，那些多年默默服务于Potomac Electric或《华盛顿邮报》的公司，即便它们经营稳定成功，却鲜有人追捧。你若是华尔街，会追求谁？

我们最聪明、最有前途的年轻人早已明白：在1980年代，如果想迅速致富，靠“做交易”远胜于“做产品”。如果有一位刚毕业的MBA问我：“我怎样才能快速变富？”我不会引用本杰明·富兰克林或霍雷肖·阿尔杰的名言，而是会一手捂住鼻子，一手指向华尔街。以每一点智商或每一分工作量来衡量，华尔街的短期回报远远超过通用汽车、通用电气或西尔斯。这一点在今天的大学校园里早已被广泛认知：华尔街已成为一块“圣地”，吸引着不成比例数量的聪明人和野心家。

华尔街对普通股票和债券的巨大成交量已不满足，便为这家“赌场”发明出一系列全新的诱人产品。最初是期权，接着是与真实金融工具（如国债）挂钩的期货合约，再之后又出现了针对非实物资产（如股市指数）的期货合约。最终，在追求更刺激、更波动的游戏中，华尔街发明了“指数期权”。

毫无悬念，这些产品迅速大受欢迎。股票的换手率本应以“年”为单位计算，但这些新奇工具的换手率却以“日”为单位波动——甚至每天能达到25%到50%。

经纪人自然对这种客户的“高频交易”爱不释手：华尔街的收入依赖于交易的频率，而非“药效”本身。但对每笔交易都要“咬一口”的荷官（croupier）来说，这当然是好事；可对投资者（patron）而言，这简直是毒药。当投资者转变成投机者时，他们会遭遇与赌徒类似的负面财务后果——就像一个人从每年下注一次肯塔基德比赛，转而天天下注所有马赛一样。

华尔街喜欢把这些狂热的金融游戏包装成高尚、利他的行为，说它们是为了让经济更灵活更高效。我自己也从不少短期交易中获利过，因此我理解华尔街为何愿意用这些“高尚哲学”来粉饰自己的行为。最被他们钟爱的说辞，莫过于亚当·斯密的“看不见的手”。

你或许记得，这只“仁慈的手”本应引导每一位资本家——即便其动机源自私利——最终实现社会正义的目标。但现实却是：短期交易的“无形之脚”常常踢中了整个社会的“胫骨”。

我一直有一个幻想：

假如有25位券商遭遇海难，被困在一个无人救援的荒岛上，他们必须组建一个经济体，以维持生活、获得最大化的消费与幸福。那么，他们会如何分工？我想知道：他们是否会派出20人去种田、织布、盖房子，剩下的5人则全天买卖“未来20人能产出多少粮食或衣服”的期权？

我们该如何应对如今投机的漩涡已经吞噬了实业的问题？

一个听起来可能很离奇但实际上颇具价值的建议是：让政府对持有期少于一年的股票或衍生工具所产生的任何利润征收100%的税。

而且这项税收应适用于所有人，包括养老金基金和其他通常不纳税的实体。华尔街的一个巨大讽刺是：这些本应拥有最长投资视野的资金，却在华尔街的竞争赛道上被改造成了最具投机性的参与者之一。

这项100%税并不会在流动性瞬间需求时剥夺你的资本。如果你在购买后10分钟或10个月以高于成本的价格卖出，你依然可以拿回资金。但除非你的资本配置决策拥有至少一年的时间跨度，否则你将无法从中获利。

相比之下，房地产市场中一年以上的投资期限一直是常态，这一点从未造成写字楼或购物中心短缺。同理，股票的长期持有也不会造成汽车或电视机的短缺。

一项100%的税收带来的一个确定性结果是：

当前用于获取几分钟、几小时或几周内最大收益的巨大脑力和精力，将立刻被重新导向追求长期回报的决策上。虽然华尔街可能不喜欢规则，但它的思维会迅速适应“什么在新规则下最能获利”的问题。

这种从金融腾挪向远见资产配置的再定位，将产生一系列有益副产品。最诱人的“内幕信息”——即与收购相关的信息——将失去作用。突击式的收购，以及敲诈式的“绿色邮件”，也将大大失去吸引力。短期投机者——无论是养老金基金还是散户——都必然会变成至少是中期投资者。

国会早已意识到，财务上有雄心的人，会专注于税法所奖励的行为。因此，立法者过去常常把他们认为是“亲社会目标”的事情与优惠税收待遇相结合。那么，为什么不反其道而行之，用“棒子”而不是“胡萝卜”来规范行为？如果短期投机行为把国家的资本配置机制搞得一团糟——用凯恩斯的话说，“这项工作很可能会被搞砸”——那我们何不干脆消除这种行为的激励呢？

当然，这项改革也会带来一些负面副产品，就像切除肿瘤时，健康组织有时也会被牺牲。但与可实现的收益相比，这些缺点显得微不足道。与其他立法措施相比，这些缺点也显得轻微——那些措施试图通过对华尔街和美国企业界施加“紧身衣”式的规则，来驯服赌场社会。

投资者、企业家和运营管理者不会受到这种税收的影响，他们仍能在自由市场的全套商业选项中做出选择。MBA学生可以开始关注通过企业建设创造价值，而不是从商业腾挪中攫取过路费。企业控制依然可以发生变化，而且经常应该发生变化。然而，这种变化的频率会远低于当前短期投机活动所造成的频繁变动——这些投机活动如今将企业推向所谓的“play”状态，这是华尔街创造出来的术语，用于描述那些正被推向未知、未计划但不可避免的重大转型中的公司。

证券交易量，尤其是证券期权和期货的交易量将会减少。如今在赌场中忙碌的许多人，也许可以将注意力转向“造饼”，而不是“分饼”。那些长期抨击现任企业管理者弊病的绿色邮件者和“快速赚钱的艺术家们”，也许可以试试自己的本事，看是否能在他们曾轻蔑对待的对象之上产出更多。

（全）