[{"data":1,"prerenderedAt":310},["ShallowReactive",2],{"buffett-ba-fei-te-2009nian-dui-hua-liu-suo-shang-xue-yuan-xue-sheng":3},{"id":4,"title":5,"body":6,"category":298,"description":299,"extension":300,"meta":301,"navigation":302,"order":303,"path":304,"seo":305,"seoDescription":299,"seoTitle":306,"slug":307,"stem":308,"__hash__":309},"buffett\u002Fbuffett\u002Finterview\u002Fba-fei-te-2009nian-dui-hua-liu-suo-shang-xue-yuan-xue-sheng.md","巴菲特：2009年对话六所商学院学生",{"type":7,"value":8,"toc":293},"minimark",[9,13,18,22,28,31,34,37,45,48,51,54,57,60,63,66,71,78,85,88,91,94,97,103,109,112,119,126,129,132,138,141,144,151,154,157,163,166,169,172,175,178,181,184,187,190,193,196,202,205,208,211,217,220,223,226,229,232,235,241,248,254,257,260,263,270,273,276,281,284,287,290],[10,11,5],"h1",{"id":12},"巴菲特2009年对话六所商学院学生",[14,15,17],"h2",{"id":16},"巴菲特对话六所商学院学生2009","巴菲特：对话六所商学院学生2009",[19,20,21],"p",{},"2009 年2 月6 日",[23,24,25],"blockquote",{},[19,26,27],{},"来自Emory 大学Goizueta 商学院等六所商学院的学生前来奥马哈拜访巴菲特并参与问答环节。我尽可能根据回忆和其他学生的笔记去重现所听到的对话。我不能保证记录完全准确，但我将尽力保留神韵。",[19,29,30],{},"巴菲特：你们听说今年的华尔街圣诞庆典都取消了吗？他们甚至找不出三个聪明人和一个处女…",[19,32,33],{},"市场有时效率很低，而现在就是其中之一。现在有很多投资机会。",[19,35,36],{},"Kansas 大学：伯克希尔投资了几家保险公司，你会进入健康险业务吗？",[19,38,39,40,44],{},"巴菲特：不会。",[41,42,43],"strong",{},"健康险业务非常依赖国家政策，这是一个艰难的行业，竞争很激烈","。从商业的角度，我不怎么看好它，我不喜欢高贷款损失率的保单。话虽如此，但如果健康险业务被低估，我还是愿意买进。",[19,46,47],{},"保险是一个很有趣的行业。你知道，我们为MikeTyson 承保了两年的人寿保险。我希望在保单中增加一条免赔条款，就是假如泰森被女性枪杀，我们将不予赔付。不过，他们没有同意。",[19,49,50],{},"South Dakota 大学：你最近投资了高盛和通用电气，现在是买进金融板块的时机吗？",[19,52,53],{},"巴菲特：除非你理解这个行业，否则不管什么行业你都不应该买进。不过我相信，现在在金融业中有很好的价值和很大的机会，因为现在金融业正遭受冷落。该不该买进不是看行业，而是看公司是否被低估。",[19,55,56],{},"**你们知道如何评估公司的价值，预测未来的现金流折现值，然后在留足安全边际的前提下买进，预期的利润要大于当前的利润。不受追捧的东西总是值得去研究的。**假如我现在刚从学校毕业，我会先去研究一下。",[19,58,59],{},"Creighton 大学：风险因素在你的投资决策中有何影响？你向新兴市场投资吗？",[19,61,62],{},"巴菲特：总的来说，因为我需要投资的金额很大，所以我对新兴市场不怎么感冒。",[19,64,65],{},"风险不等于β系数，风险来自于你对某件事理解不透彻，而不是因为β系数。",[19,67,68],{},[41,69,70],{},"在我得到一个点子的时候，我通常使用十个过滤器来筛选。最重要的一点是，我是否能够理解这个业务，并理解其不利的影响。我很少有损失达到净值的1%的时候。我可能是风险厌恶者，但是我不是行动厌恶者。",[19,72,73,74,77],{},"B 夫人花了16 年积攒了500 美元，创办了内布拉斯加家具商场。IBM 的老汤姆·沃森(Tom Watson Sr)说，我不是天才。",[41,75,76],{},"但我在某些领域很聪明，而且我就待在这些地方","。我只在我有自信的市场投资。当我在1983 年买进内布拉斯加家具商场的时候，B 夫人只接受现金而不愿意要伯克希尔的股票。为什么呢？因为她不理解股票的价值。她理解现金，所以她就拿了现金**。我不需要几千个投资点子，只要做对几个点子就足够了。**",[19,79,80,81,84],{},"泰德·威廉斯写了本《The Science of Hitting》(击球的科学)，他把打击区划分成92 个球形区。他知道，假如在甜蜜区击球，他能打出43%，假如有点偏离一点，他只能打出35%。",[41,82,83],{},"你必须知道自己的甜蜜区在哪里。投资的魅力在于，这是一个\"想挥棒才挥的游戏\"，而不像棒球，球来了你就得挥棒。投资中我不想挥棒，就可以不挥棒","。",[19,86,87],{},"当我进行投资的时候，我不在意股价会不会从10 美元变成2 美元，我在意的是企业价值会不会从10 美元变成2 美元。",[19,89,90],{},"要避免上杠杆。我很早就下了决定，我绝不会使负债超过我的净值的25%，除了在刚起步的时候，我从来没有超过这个值。",[19,92,93],{},"我喜欢在有利的条件下下注。我总是试图让赔率对我有利。当我去拉斯维加斯的时候，我不会花5 美元去玩 21 点。假如有人走进我的房间白送我5 美元，那倒不错。我喜欢胜率更高一些的游戏。",[19,95,96],{},"Emory 大学：你对价值是怎么看的？",[19,98,99,100],{},"巴菲特：价值的公式是公元前600 年一位名叫伊索的人传下的：一鸟在手胜过二鸟在林。投资就是用一只在手的鸟，来换取树林里的两只或更多的鸟。关键是，专注于你喜欢的树林，弄明白得到林中鸟要花多长时间。",[41,101,102],{},"当利率是20%的时候，你就得立即抓到林中鸟。当利率是1%的时候，你10 年后抓鸟也无妨。要思考资产最终会产出什么。要专注于资产本身，而不是什么β系数。",[19,104,105,106],{},"我真的不关心波动性，股价对我来说不重要。股价波动正好给我机会以划算的价格买进。就算他们让纽交所休市5 年，我也不在乎。我更关心业务本身而不是事件。",[41,107,108],{},"我关心公司的产品是否有价格弹性(提价能力)，以及公司能不能获得更多的市场份额，人们喝可乐是不是更多了。",[19,110,111],{},"20 年前，我以每英亩600 美元的价格从FDIC 处拍卖了一座农场(巴菲特买了500 亩农场给大儿子耕种)。我现在对农业依然一无所知，但是我的儿子懂。我问他，买种耕作以及收获玉米的生产成本是多少，每英亩的产出是多少，预期的玉米价格是多少。在20 年里，我一直都没得到过这个农场的报价。",[19,113,114,115,118],{},"假如我来教授商学院，我只会开设两门课程。",[41,116,117],{},"第一门当然是如何评估企业价值的投资课程。第二门课程是如何看待股市以及如何应对波动","。股市是很有趣的。没有人强迫你行动，而且一直都有一群傻瓜在给公司定价，所以你的胜率很高。我希望市场像一个狂躁抑郁的醉鬼。",[19,120,121,122,125],{},"在《聪明投资者》这本书的第8 章，格雷厄姆讲了一个市场先生的故事，这是我读过的最棒的故事。现在纽交所里面有几千家公司供你选择。对我来说，因为我投资规模太大，可选范围大大缩小了。",[41,123,124],{},"看待市场的态度远远比智商重要得多","。高智商的人也会陷入麻烦，你看LTCM 公司破产了。你们得有正确的哲学气质。",[19,127,128],{},"Penn 大学：你为什么投资哈雷·戴维森呢？(哈雷向BRK 定向发行5 年期3 亿美元优先债，年利率15%)",[19,130,131],{},"巴菲特：我喜欢它那15%的年利率。相比其他信贷，不管是相对还是绝对而言，15%的利率都极具吸引力。而且我们必须要在投资组合中配置一定量的债务组合。最近政府为一些公司提供担保，但不是所有的公司都能够得到。流动性是紧张还是富裕，不是取决于公司的信贷质量，而是取决于能否得到政府的救助。一些金融公司在获取资金方面存在问题，但在受顾客欢迎方面没有问题。",[19,133,134,137],{},[41,135,136],{},"任何一个能够让顾客把公司的名称纹在自己身上的公司，都具有非常强大的品牌","。对于这类投资，我不得不考虑到它们无法偿还债务的可能性。假如它们债务违约，我会想拥有这家公司吗？哈雷戴维森的股票不会一文不值。企业债券市场的风险溢价从极低的水平迅速攀升到极高的水平(定价暴跌)。现在的债券市场完全失控。另一方面，政府债券定价过高，政府债券中出现泡沫。现在的国债实际上是负利率。",[19,139,140],{},"我没想到居然会看到这样的情况。过去投资美国10 年期国债，居然回报率低的还不如直接把钱塞在床垫子下面。做多企业债券并做空10 年期国债，一直以来都是个好主意。而聪明人因为这么做，现在却濒临破产了(企债暴跌国债暴涨)，因为即使你判断正确，你也需要有能力抗住这种暴跌。我总是做最坏的打算。如果核弹爆炸，或者美联储主席伯南克带着帕丽斯·希尔顿(Paris Hilton 希尔顿集团继承人，演员)私奔去了南美，我会怎么办。",[19,142,143],{},"Texas 大学：你觉得美国的强权已经发生改变了吗？",[19,145,146,147,150],{},"巴菲特：",[41,148,149],{},"你可以做空美元，但是我绝不会做空美国的国运","。美国的体制使得这个国家能够比其他国家更多地释放人类的潜能，从1776 年起，美国的体制就和其他国家不一样了。美国人不是最聪明的，我们的资源也不是最多的，但不一样的美国体系却充分释放了人类的潜能。",[19,152,153],{},"今天，我们拥有相同的体制，拥有相似的智力。我也曾做空过美元和美股，但美国长期必将胜出。虽然我们会经过各种崎岖的道路，但是我们有法制、平等的机会，以及贤能的政府。我们有市场体系，人们投入精力和想象力创造出大众欢迎的产品。我们的潜力远远未完全开发出。",[19,155,156],{},"Kansas 大学：我知道你是很厉害的桥牌玩家，你认为桥牌和投资有关联吗？两者之间存在相通性吗？",[19,158,159,160],{},"巴菲特：桥牌是最好的游戏。你要根据每一次叫牌和出牌，还有已经打出的牌和尚未打出的牌去进行推理。它能教会你什么叫做合伙关系，以及其他的为人技巧。",[41,161,162],{},"在桥牌游戏中，你需要根据已有的一切信息进行推理，这种做法同样适用于投资。在桥牌游戏中，就像在生活中一样，虽然每次你抓到的牌都不一样，但历史具有借鉴意义。过去并不能决定未来，但你可以从这些经历中吸取教训。",[19,164,165],{},"我认为桥牌中的合伙关系是人生的重要课程。假如我要去打仗，我会希望有最好的搭档。我曾经和一位世界冠军搭档，对抗我的姐姐和姐夫，但我们输了，所以我吃下了计分纸。",[19,167,168],{},"South Dakota 大学：你对衍生品怎么看，你认为衍生品是如何影响全球市场的？",[19,170,171],{},"巴菲特：在2002 年的致股东信中，我称衍生品为\"大规模杀伤性武器\"。衍生品是一种保险产品，其结算时间很长，比如说100 年，这和股票可以在3 天内结算形成鲜明的对比。这种系统会导致公司积累巨额的保险赔付。在2008 年9 月AIG 打电话给我，告诉我它们的信用评级要被降级了，可能会被要求更高的保证金。AIG 是一家有几十年历史的公司，在48 小时内就被衍生品摧毁了。",[19,173,174],{},"使用衍生品，你就暴露在交易对手面前，因此你的命运就握在别人手里。这样的赔付慢慢会积累到几十亿美元，假如一家保险公司倒下，整个系统也会连锁倒下。衍生品本身不是邪恶的，我们需要正确地使用它们。对于金融系统来说，衍生品简直就是耗子药。虽然伯克希尔持有很多衍生品，不过我们总是持有大量现金以防万一。",[19,176,177],{},"Creighton 大学：你对刺激计划怎么看？你宁愿看到政府减税还是削减开支呢？",[19,179,180],{},"巴菲特：我们显然遭遇了重大问题，不过我们能够解决问题。有人也许认为刺激计划能够立即对经济产生影响，不过当前的提案是不会有快速效果的。当处理这种情况时，我们不能只做一件事，我们要不断地问自己，下一个要解决的问题是什么。我们已经动用了货币政策，而且对所有的一切都提供了保证。这是标准的凯恩斯处方。减税在短期内对各人的好处各不相同。减税就相当于是，大家不用为政府开支买单，而且政府还会寄给你钱，不过总比什么都不做要好。最后，你应该买进就连白痴也能管理好的公司的股票，因为有时候真的会有白痴登上宝座的。你知道，美国政府也是一样。",[19,182,183],{},"Emory 大学：你今天的观点和20 年前有何不同？你预期的2030 年最大的变化将是什么？",[19,185,186],{},"巴菲特：我在年轻时学习到的投资基础理论，到今天也没有改变。我很幸运，在19 岁时读了《聪明投资者》，学到了投资概念和投资决策的结构。随着时间的推移，我学会了不同的应用方法，我学到了能力圈之外的东西。我在1972 年收购了喜诗糖果，我认为我对品牌价值的理解，驱使我在1988 年做出买进可口可乐的决策。随着经验的增加，我在预测评估人类行为方面变得越来越聪明了。我的妻子是我在人类行为方面的导师。",[19,188,189],{},"我真的很喜欢做我所做的事情，我可以去做我想做的任何事情。我喜欢和大家这样聊天。Irv 和Ron Blumkin都是我的好朋友，而且在买进企业的过程中我还不断交到好朋友。我不想买游艇或豪宅。我已经活到了平均寿命，活一天赚一天了。不过年龄并不会影响我从事投资工作，和高尔夫球手Arnold Palmer 不一样，他老了可就不能再打球了。",[19,191,192],{},"Penn 大学：你对普通美国人有何建议呢？",[19,194,195],{},"巴菲特：给可能失业的人提建议不是一件容易的事情。我父亲在1931 年8 月13 日去上班时，发现他工作的银行倒闭了，他所有的钱都存在这家银行里，自然都打了水漂。他没有工作，没有钱，还有两个孩子。所以，你们要尽可能做好准备，不要负债。疾病会带来悲痛，信用卡债务比疾病更可怕。信用卡是毒药。假如你挣1 美元，花95 美分而不是1.05 美元，你就一直能够立于不败之地，而欠了债，再爬起来就不那么容易了。",[19,197,198,199],{},"假如你想一路顺风，你就要在做事情之前事先动动脑子。在事情进展顺利的时候，人们不一定喜欢听建议。",[41,200,201],{},"人们冒着失去自己一切的风险，去追求自己没有的或者根本并不需要的东西。查理曾说，\"问题不在于如何变富，而在于如何保持理智。\"",[19,203,204],{},"Texas 大学：美国面对的最大的挑战是什么？",[19,206,207],{},"巴菲特：最大的问题可能是大规模恐怖袭击。总有人不适应社会，想伤害其他人。1945 年，我们发明了核武器，这改变了一切。不过人类的动物本性没有改变，我们仍然有一定比例的人精神失常。问题在于这些人的知识、资源和交付能力。这种敌对意识的传染病的威力巨大。今天信息传播更快。政府、个人还有团体无法保证100%安全。假如我有办法，我愿意把所有的钱都投进去。坐在这里的每个人都中了我所说的卵巢彩票，我们生逢其时，非常幸运。我们人类中最幸运的1%。",[19,209,210],{},"Kansas 大学：在次级债危机中，美国财长保尔森犯了什么错误？",[19,212,213,214,84],{},"巴菲特：Hank Paulson 是一个伟大的人，也是一位很好的朋友。他在市场方面非常聪明，但是在政治方面就没那么聪明了。我很同情他。他不是总指挥，他得和至少535 个动机各异的人(国会议员)周旋。整个局势发展得非常快，超出所有人的想象。第一个TARP(问题资产援助计划)被否决，改变了市场形势。所有的变量都会互相影响。国会没有意识到问题有多么严峻。我将其称为2008 年9 月的\"经济上的珍珠港事件\"。罗斯福当年可是得到了一张空白支票可以随便填的，大家的想法很重要，信赖很重要。",[41,215,216],{},"保尔森要重建对金融系统的信心",[19,218,219],{},"在当时的情况下，保尔森要完成他的任务几乎是不可能的。他曾经在高盛银行工作，那里可不需要什么多数同意。担任公务员的人难免会遭遇不公正的攻击、批评和挑剔。我当一次事后诸葛亮，让雷曼兄弟破产可能不是正确的决定，但在当时很难判断。这导致了信任危机，随后货币市场基金崩溃了。当人们开始担心货币市场的资金问题时，这就是个大问题。当时人们想得到政府的定心丸，但这很容易重回老路。当人们认为花旗或雷曼是纸牌搭成的房子时……信任也就不复存在了。就好像诺亚在洪水到来之前建造方舟。你能想象大家对他的反应吗？",[19,221,222],{},"South Dakota 大学：你对美国的贸易逆差有何看法？",[19,224,225],{},"巴菲特：在2009 年8 月我和奥巴马有过一次谈话，我说，\"我有一个好消息和一个坏消息。好消息是经济会很糟糕，所以你肯定会当选。坏消息是，在你就职的时候，经济会更糟糕。\"奥巴马问道，\"现在重新选举是不是有点来不及了？\"贸易逆差摆在那里，它会导致问题，而且可能使局势恶化。不过，在我们解决最大的问题之前，要把所有的其他问题放在一边。",[19,227,228],{},"我们创办了主权财富基金，采购的产品和服务比世界上其他任何国家都多。油价下跌有助于降低贸易赤字，但是在每个人都感觉好起来之前，局势不会好转。每天我们买进的产品和服务超过出口20 亿美元。我们用美元向出口国付款。贸易赤字使美国背上了债务。有时候，我们有点虚伪。例如，三年前，中国想买Unocal 公司(一家小型石油公司)，国会谴责中国用我们付给他们的美元来收购这家石油公司。这有点虚伪。",[19,230,231],{},"贸易逆差产生了一种情况，我们向别人开了支票，而当别人想要使用这些支票的时候，我们感到不安。1980年代，日本买了洛克菲勒中心。难道日本人会把楼拆了搬回日本吗，那么为什么不开心呢？在核武器时代，煽动仇恨是不好的，这就是美国资产被别人收购的问题所在。在我们解决当前问题的时候，贸易赤字仍将大幅增加。",[19,233,234],{},"Creighton 大学：你为什么选择这样的生活？",[19,236,237,238],{},"巴菲特：你的意思是不是说，我为什么这么节俭？你买不到健康，也买不到爱。我可以参加任何一家我想参加的高尔夫俱乐部。我是奥古斯塔国家残疾人俱乐部的最高会员。比起去世界上最豪华的高尔夫球场，我宁愿在这里跟我喜欢的人打球。我可以做任何我喜欢做的事情，我喜欢什么就买什么。",[41,239,240],{},"我对汽车不感兴趣，我的目标不是叫别人嫉妒，不要把生活成本和生活标准混为一谈。",[19,242,243,244,247],{},"Bella Eidenberg 是波兰犹太人，她从奥斯威辛集中营生还，不过她的一些家人遭遇了不幸。20 年前，她说她在交朋友方面很困难，她心里一直都在问，\"假如在二战时，你会把我藏在你的家里吗？\"",[41,245,246],{},"假如你有很多会冒险收留你的朋友，那么你就拥有成功的人生。这是钱买不到的","。我认识一些人，身家几十亿美元，不过他们的孩子们说，\"他藏在阁楼里\"。",[19,249,250,251],{},"我估计我每年的生活费要10 万美元，除了我的飞机每年要花100-150 万美元。我喜欢这架飞机，飞机使我的生活更美好。我的电脑和飞机大大改变了我的生活，假如要我放弃其中的一个，我都不知道该如何选择。假如我拿出30 亿美元的伯克希尔股票，我可以雇3 万个画家，每人每年10 万美元薪水，专门负责给我画肖像。我可以雇5 万个人，每人每年6 万美元薪水，腰上围块布扮埃及人，搬运石头给我造一座巴菲特金字塔。不过这可不是我要的生活。",[41,252,253],{},"我认为我应该给我的孩子足够的帮助，让他们可以做任何事情，但不要太多，让他们无事可做。",[19,255,256],{},"Penn 大学：你对好银行、烂银行怎么看？",[19,258,259],{},"巴菲特：这很难做到，但是假如做到了，就能起到很大的效果。用\"整合银行\"的方法来处理烂银行，有很多过去的问题有待清理。在美国有七千家银行，状况各异，所以很难对其全面改革。他们正在努力解决的最大问题是如何给整合银行定价。有一些聪明、正直的人正在努力地试图解决问题。",[19,261,262],{},"Emory 大学：你对自己宽松的日程表很自豪。你是否认为美国企业的日程安排过密，太繁琐了？",[19,264,265,266,269],{},"巴菲特：(展示他的空白日程表)，比尔·盖茨的日程安排太密了。",[41,267,268],{},"我很幸运，我可以对任何事情说不","，因为没有什么组织可以用经济压力来迫使我就范。很多CEO 要参加很多仪式，这是他们工作的一部分。我宁可送报纸，也不愿意当通用电气的CEO。他们的事情太多了，真是痛苦。不要误解了我的意思。对我来说是痛苦，而那些CEO却很擅长对付这些。我猜想，财富500 强企业的CEO，就算给他们降薪50%，他们也干得很高兴。",[19,271,272],{},"伯克希尔旗下大约有76 位CEO，他们无需面对银行家和律师。在伯克希尔，我们从来不召集CEO 开会。我们没有演讲会，也没有委员会。这样他们可以变得更有效率。假如让他们专心做喜欢的事情，他们能做得更好。",[19,274,275],{},"Kansas 大学：成功经理人的三个特点是什么？",[19,277,146,278],{},[41,279,280],{},"激情是我在经理人身上最看重的东西。智商反而不是真的那么重要。他们需要能够很好的跟其他人合作，并有能力让别人做你派发给他们的任务。我认为这三个特点是：聪明(intelligence)、勤奋(energy)和正直(integrity)。如果他不正直，那既聪明又勤奋的经理人会害死你的，你得到的是一个努力工作的骗子。假如一个人不正直，还是又蠢又懒比较好。",[19,282,283],{},"假如你要把你未来收入的10%投在一个同窗身上，**你应该选那个最能和别人合作的人。**这些品质是可选择的。假如你可以选择一个同学进行做空，那么他就是大家都不愿与之共事的人。你可以选出你向往的那种人，看看你选出的两个人的品质(一个做多，一个做空)。其实，这些品质你自己也都有。这就像婚姻一样。**假如你想要一个能够持久的婚姻，那就该找一个期望值比较低的人结婚。不要记仇，记仇不能为你建立组织、组建家庭等等。**我从来没有和查理拌过嘴。",[19,285,286],{},"当我接管所罗门的时候，我要挑选最优秀的人来执掌它。我面试了12 个人，每人面试15 分钟，我问我自己，\"我愿意跟谁待在一个散兵坑呢？\"我从来不看成绩或者毕业院校。当我选中Deryck Maughan 的时候，他压根没有问过报酬或期权或保险之类的问题，他直接就去上班了。",[19,288,289],{},"**习惯的枷锁，开始的时候，它轻的难以察觉，直到后来，却重的无法摆脱。**至于选人方面，你们要想想在生活中应该怎样培养自己的习惯，才能使我选择你？",[291,292],"hr",{},{"title":294,"searchDepth":295,"depth":295,"links":296},"",2,[297],{"id":16,"depth":295,"text":17},"访谈与文章","巴菲特接待六所商学院学生访问，分享投资理念与人生智慧，强调理性思考、长期主义与做热爱之事。","md",{},true,82,"\u002Fbuffett\u002Finterview\u002Fba-fei-te-2009nian-dui-hua-liu-suo-shang-xue-yuan-xue-sheng",{"title":5,"description":299},"巴菲特：2009年对话六所商学院学生｜巴菲特","ba-fei-te-2009nian-dui-hua-liu-suo-shang-xue-yuan-xue-sheng","buffett\u002Finterview\u002Fba-fei-te-2009nian-dui-hua-liu-suo-shang-xue-yuan-xue-sheng","O_sFI914syuzLbnB3uj3oSkN8sxDJuLMntXbKCfaJJw",1778061724747]