投资问答录
雪球：第六章 投资方法论
投资方法论：宏观经济观、牛熊市策略、金融衍生品与套利、投资心态与平常心、推荐书籍等核心投资方法。
第六章 投资方法论
想起前面有篇博文里不知谁说过的，“最糟糕的投资方式”就是嘴上讲的是价值投资，干的却是投机的事。（2011-01-22）
第1节 如何看待宏观
我好像印象中没见过经济学家最后成为投资大家的，似乎经济学家都不太会投资。不知道是不是他们都太过于关注宏观了？（2011-10-24）
01．网友：价值投资者是否要重视宏观经济呢？
**段永平：**了解总是要的，但不是每天看消息的那种。长期而言，对宏观经济还是要理解的好。（2010-05-23）
02．网友：阿段看宏观经济是怎么个方法呢？怎么过滤宏观资讯的？
**段永平：**除非你懂，不然这些东西只能让你糊涂。不过，作为投资人，我认为对宏观经济还是要了解的好，至少要懂一般的经济现象。（2010-05-23）
03．网友：请问一下段大哥您研究宏观经济吗？还是把全部的精力放在研究微观经济上。
**段永平：**对宏观经济完全没概念也是很难了解微观经济的。所谓对宏观经济的了解应该是对经济现象的理解而不是花很多工夫去根据宏观经济的短期数据来不断调整自己的“投资”。我本身本来就学过些宏观经济，主要是马克思以及其他西方经济学的东西，所以对宏观经济知道一点。（2011-01-05）
04．网友：想请教您对全球宏观策略的看法，您觉得这种方法有效么？
**段永平：**虽然我研究生学的是计量经济（也叫数量经济，不过我不算好学生），但不认为那对投资能有什么大帮助，不然投资做得好的就都是那些经济学家了。（2012-05-25）
网友：经济学家这个职业不会比风水大师或者算命大师高明多少吧，都是靠忽悠，不过之前听说过蒙对的人还获得过诺贝尔奖的，呵呵！
**段永平：**有很多很好的经济学家。但经济学家大多比较宏观，而投资往往非常微观，不是一回事。（2012-05-25）
一、简单了解
1．了解宏观
01．网友：段总，要想把国家大趋势和股市前景区分开来，对我来说好难啊，做长期投资不得不老是想到这些问题。在这种性格中，能成为价值投资者吗？
**段永平：**能看懂国家大趋势也是很了不起的事情哈，能帮你赚很多钱的。不过，如果其实看不懂的话，还不如不看？
网友C：无论怎样，你都要相信国家的大趋势的方向永远是向前的，这是投资的前提，哪怕经济等各方面最终崩溃。
**段永平：**国家的说法有点复杂，比如很难想象北韩可以烂这么久。（2013-07-12）
02．网友：想请教段总两点：
1、很多人很看好中国大陆的未来，我想问段总，在当前制度体系不做大的变更前提下，中国的未来真的会那么美好吗？很想听听在国内实体经济领域打拼多年的您能够发表点宝贵意见。
2、我看了看巴老09年初的就对公开上市公司部分的投资组合，消费类占比超过40%，其次为金融（20%），其中很多是跨国大企业。假如说制度、文化等都不是问题，不知道我们面对美国这些占据了先发优势的企业的竞争中，我们是否同样能够在很多领域成长出同样多的、甚至更伟大的企业？
**段永平：**1、我相信中国的未来一定是美好的，只是不知道你说的未来指的是多少年的未来？体制我也相信早晚一定会改的，因为不改进是会走不下去的。我们只是不知道这种改变需要多少年。太快肯定是不好的，fast is slow就是这个道理。太慢的机会成本又太高。这个大老板不好当啊。
2、不知道你指的是哪些企业，也不知道你的更伟大的定义是什么。客观讲，我个人的感觉总体上中国的企业水平目前还有点像我们的篮球，要更伟大好像不太可能啊。体制很可能是制约的重要因素之一，文化是另一个重要因素。这两个东西变过来，尤其是文化要改变非常不容易，没有个一两百年恐怕不行。（2011-01-08）
03．网友：长期来说（30年），你看好还是看空中国经济呢？
**段永平：**和谁比？
网友：和过去30年比呢？
**段永平：**和今天比，我赌30年后会更好些。（2012-05-14）
网友：替全国人民谢谢您！其实我也看好包括看好我自己
段永平：（流汗表情）（2012-05-14）
网友Z：和美国比。
**段永平：**美国的系统使得美国犯大错的机会低，时间越长效果越明显。（2012-05-14）
04．网友：我查了一下人口普查的数据，0-14岁年轻人的数量从82年开始减少得还是比较快的，占总人口比例是33.6%（1982年）、27.7%（1990年）、22.9%（2000年），绝对数量分别是3.39亿、3.13亿、2.91亿。我看过报道说各地的中小学都在经历一个数量、规模减小的过程，但没有深入求证……
**段永平：**从我们卖学习工具的生意里好像也能体会到人口年龄层的变化。算起来房地产泡沫（如果有的话）大概到这些人需要买房子的时候就该差不多了。（2011-01-10）
网友：突然发现有个关于中国人口结构的问题，似乎有点触目惊心。请教大道，90后、00后人口数量锐减，是不是会对目前很多最终客户是年轻人，根基又不扎实的生意模式逐渐产生致命影响？
**段永平：**会有影响，这个影响面会比大多数人想象的宽。（2015-05-23）
网友：知道您在04年买过万科，对于今天的万科您怎么看，最重要的是十年后的万科您怎么看？
段永平：我本身对房地产不熟，很久没看过万科和房地产这个行业了。目前中国人口老龄化问题似乎在加重中，不知道对房地产未来有什么影响。（2019-03-14）
05．征集：雪球2012投资策略报告会演讲嘉宾
各位网友：大家好。雪球将于2月下旬举办“雪球2012投资策略报告会”，届时将会有超过200位投资人云集北京，探讨2012中国人的全球投资策略……
**段永平：**开个玩笑，我发现这类活动里，讲的多是不为自己买股票的（比如分析师或基金啥的），听的多是不知道该买啥的
。听到一个好的演讲和找到一只好股票差不多一样难度，当然有时间去一下也没啥直接损失
。（2012-02-08）
2．了解通胀
01．【转载】芒格主义（2012-06-26）
译文：我以前那个年代，汉堡包5美分一个、最低时薪是40美分，所以我算是见证了巨大的通胀了。但它摧毁了投资环境吗？我不这么认为。
**段永平：**投资是抵抗通胀的最好办法，不是最好办法之一。所以没有闲钱投资是件痛苦的事情。
02．网友：我是很担心的是现在通货膨胀，电子类产品少有涨价的（内存除外），最近连我吃的馒头都涨价了。未来还有什么不涨价的？
**段永平：**要什么都不涨价你才该哭呢，40年前不就是这样吗？恶性通胀是很讨厌的东西，但价值投资做得好就能对付。（2011-04-02）
03．网友：通货膨胀是投资者的最大敌人。这句怎么理解？
**段永平：**通胀的情况下货币会贬值。如果你赚钱的速度没有贬值快的话，实际上你是亏钱的。大多数人把每年赚的大部分钱花完了，就没有这个问题。（2010-05-28）
04．网友：我等“巴菲特”出来说可以买股票了再买进还不迟。
**段永平：**巴菲特每次说的时间都不太对，但最后都是对的。这一次他已经说过了，包括股东大会他也说了：拿着现金是最危险的。记得有一次他说“我只是早了3年而已”。
网友：为什么“拿着现金是最危险的”？
**段永平：**由于未来通胀一定会来，钱将不如以前值钱。比如，我记得90年代初一万块还算挺多钱的，现在在很多地方还不够买个放凳子的面积。（2010-05-08）
05．网友：我很愚钝，从来没有弄懂过一家上市企业，我是不是就不能买股票了呢。但是我又怕钱存在银行被通胀杀手抢去，怎么办。
**段永平：**被通胀抢好过在股市亏。（2010-10-22）
06．网友：您会把您手中的资产做资产配置分成股票和固定收益两类吗？
**段永平：**我绝对不会去做固定收益的东西。固定收益的东西长期肯定是输给通胀的，所以长期来说是件错的事情。（2019-04-21）
3．了解大盘（估值）
01．网友：我记得原来股市涨到点位很高，好像是5000点吧，段大哥就在一次访谈中就明确说了我看是有点高了，玩玩可以，赌身家是万万不能了。我看没有哪个“技术”专家明确说过这样的话。
**段永平：**我对大盘的判断很简单。如果你有足够的钱把所有股票买下来，然后赚所有上市公司赚的钱，如果你觉得合适，那这个大盘就不贵，不然就贵了。（这里还没算交易费呢）（2010-05-08）
02．网友：段总，房价一直涨，会不会有泡沫？而今天A股已经到了2491点，如果以价值投资来分析，我们如何分析目前A股股票的价值。
**段永平：**不知道你能否有数据了解这个A股市场。如果你用整个A股的企业价值（市值＋负债-现金）去买下所有A股企业的价钱便宜吗？如果便宜则A股就便宜了，如果贵就还是贵。我没有数据，没分析过。
对于房价，如果你自己需要房子住，比较一下是租便宜还是买便宜就知道房价贵不贵了。短期而言价格和价值是有可能背离的，长期不会。
网友T：如果A股整个市值超过整个GDP那么我就认为牛市已经接近到顶了。如果A股整个市值低于GDP的1/3或者还要低，那么接近熊底了，看好的股票可以买了，也差不多了。
**段永平：**这就是把大市当一只股票，对判断大市会很有帮助。
网友T：是的，我在判断大概买点的时候，就把整个A股的市值跟过GDP比，要是在GDP的1/2以上，我就不再买股。
网友K：这就是所谓“证券化率”。不过TOPCP兄弟你能说出“要是在GDP的1/2以上，我就不再买股”这话，如果严格执行的话，真是一条不错的规则。
**段永平：**他这话对大盘而言是有道理的，对个股没道理。真这样就说明他非常棒，还有很大的进步空间
，是成长股
。（2010-06-07）
03．网友：我不得不说，虽然任何时候都有投资的机会，现在一定是最好的时机。我的问题是缺钱，房贷，小孩子等各项开支。真希望现在的行情能持续一年，这样我还能存点钱投资。现在是下大注的时候。投自己懂的企业。
**段永平：**投资是一辈子的乐趣，现在也未必就是最好的机会。只有你了解的好公司特别便宜的时候才是最好的机会，和大盘其实不一定有关。（2011-09-20）
04．网友：美国股指已经达到17个月高点了，这个时候你的策略是什么？加仓减仓？
**段永平：**我买卖股票不是基于大盘的，所以和他是否高点无关。
如果我投资指数的话，我肯定不会加仓，因为便宜的时候肯定早就进去了。当然，如果有新的钱出来的话，还是要考虑一下是否加仓的问题。我发现我回答不了是否要因为大盘而加仓的问题，没什么概念。（2010-03-18）
05．网友：预测大盘和个股是同一回事。长远来说，大盘也就是经济的反映。
**段永平：**预测一般指的是短期的东西，我不做预测。评估一个公司的价值是另一回事。那不是预测，是在描述一个现象，和预测无关。（2011-08-14）
网友M：我说的不确定性只针对A股市场，不包括美股。
**段永平：**和哪个市场无关。越不懂的东西越多不确定性。（2011-08-14）
06．网友：A股今天4121点，以后如果过高了，请段总给大家一下预警！
2007年7月，段总在波士堂说：“我也不能说这股市高了低了，说它高了，大家确实会不高兴，虽然我确实是那样认为的”，诚实而委婉的提出预警！
2007年10月巴菲特全部卖出中石油！
李嘉诚2007年5月提出A股预警，“内地股市的PE达50倍至60倍，是惊人的市盈率，所以希望市民量力而为”品质、能力同样一流的人才啊！2015-04-15
**段永平：**算大市是不是贵其实有个简单的办法：假设自己拥有指数的相关公司，20年不许卖，你马上就能感觉到是不是贵了。（2015-04-15）
07．网友：最近很多国内的亲戚开始热烈讨论股票，街头巷尾都在流传着炒股致富的故事，甚至官方媒体上都在报道老人炒股多少多少年，为孙子买房子的新闻。我回家跟亲戚们聊天，觉得大家都像着了魔，全在聊K线图、国家政策一定会保股市什么的，我有一种随时会出大事的不安感觉。（2015-04-18）
**段永平：**可能是泡沫的初期，也可能是中期或者末期
。（2015-04-18）
**段永平：**金融客平台：您如何看待现在实体经济疲弱、股市猛涨的状况？吴敬琏：在农村，农忙的时候大家没空都埋头干活，农闲的时候大家有空就赌博。加尔布雷斯有一本书讲美国的股市（小编注：《1929年大崩盘》），他说美国人健忘，25年就忘了。现在看来，中国人更健忘。现在的情况不太正常，如果继续放钱，问题会更严重。但现在市场是一片狂热。泡沫迟早是要破的，但什么时候破没有人知道，美国那次大危机之前就有7年的繁荣，很多人觉得这个时候如果袖手旁观会错过发财的良机。所以我只能提醒大家谨慎。（2015-04-18）
网友：在交易所网站看了一下上证指数市盈率21倍，深市主板市盈率34倍，创业板92，中小企业板60.29，觉得看懂自己能懂的公司贵还是不贵比较容易些。
**段永平：**该说的都说过了，你要么再看看历史，看看每次那些非常激动的人们的结局？（2015-04-20）
二、正确做法
01网友：现在你对与经济周期随之而来的股市周期怎么看？是不是可以在周期性股灾后的平稳期买一些有价值的股票（平时买经不起吓），然后放几年到牛市疯狂时候卖掉？你怎么看？
**段永平：**我对市场的七窍已经通了六窍，但目前对周期这一窍还完全不通，回答不了你这个问题。（2019-4-02）
网友：今天看到您说回复说市场有七窍，您已通6窍。大道方便说说市场有哪7窍吗？其中6窍您是怎么理解的？谢谢！
**段永平：**就是我对市场一窍不通的意思。（2019-04-03）
02．网友：请教一个关于周期的问题，我记得你曾说过，所谓周期就是马后炮的说法，你认为周期是无法事先预测的，我的问题是你是认为单纯股市的周期无法预测，还是你认为整个宏观经济或某个行业的所谓周期也根本无法事先预测？
**段永平：**我不研究这些问题（周期的问题），不光不知道如何预测周期，连定义是什么都搞不清。（2018-01-07）
网友：投资股票是不是只应当关注公司，不要关注宏观短时间的变化，
**段永平：**我不懂宏观经济，虽然我研究生是学宏观经济的（计量经济）。（2019-08-02）
03．引用：点评芒格主义
巴菲特和我不是因为成功预测了宏观经济并且依此下注才获得今天的成功的。
**段永平：**我也不是。（2012-06-26）
04．网友：学长会不会考虑等到中国房产泡沫扎破以后再买万科？我看谢国忠一直在宣称这个泡沫即将来临。
**段永平：**我只管公司便宜不便宜。其他的都是是否让公司便宜不便宜的外部条件。（2010-04-24）
05．引用巴菲特语录
我对总体经济一窍不通，汇率与利率根本无法预测，好在我在做分析与选择投资标时根本不去理会它。
**段永平：**好多人以为自己看看新闻就能比老巴明白，可笑不？
从预言中你可以得知许多预言者的信息，但对未来却所获无几。
**段永平：**哈哈，这个说法很妙。（2012-07-28）
06．网友：为什么老巴说买卖股票，你都不应基于宏观经济的预测。这个问题困扰我很久了。
**段永平：**你如果能用10年的眼光看企业你就明白了。（2014-3-22）
其他的东西对公司短期盈利有影响，但如果你从5年10年的角度看，你会发现宏观的东西对公司的影响要比想象的小得多。（2010-02-08）
07．网友：中美贸易战，今后的投资是否也要考虑这种政局变动的风险？怎么考虑？
**段永平：**对贸易战我没啥看法，或者说有也不说反正说了也没用。从投资的角度讲，找到好公司比啥都重要。在大家有“危机”的时候，好公司往往能将“危机”简化为“机”的。
专注在公司生意上，忽略短期的波动很重要。眼前这些事10年后都不是事。（2018-09-10）
网友：老总，您怎么看现在的贸易战呢？
**段永平：**从投资的角度看，会多出一些投资机会，因为好企业笑到最后的概率要大很多。（2019-06-26）
08．网友：（实体企业的寒冬）读完感到冬天真的来了！
段永平：谁的冬天？关于冬天的说法，茅台肯定是不同意的，我们也不太同意，类似观点的应该还有很多家企业，比如苹果，Google……（2016-02-23）
第2节 牛市以及熊市的投资策略
“最糟糕的投资方式”就是嘴上讲的是价值投资，干的却是投机的事。 （2011-01-22）
1．牛市以及熊市的投资策略
**段永平：**难道不应该是一样的吗？！任何时候，做对的事情都应该摆在第一位，就投资而言，想不明白5年10年的公司最好不要碰哈。（2015-06-27）
01．网友：讲“牛市以及熊市的投资策略”的人不多不少都有一些投机的心态吧。
**段永平：**应该叫“或多或少”不过，这里用或多或少可能也不太合适。想着牛熊市本身就是投机，不是或多或少的问题。（2015-06-28）
网友：我没见过经营企业还分牛市卖掉，熊市买回的！
**段永平：**这个例子不错。（2015-06-28）
网友：知道什么时候是牛市．什么时候是熊市．你还看公司干嘛？
**段永平：**呵呵，很对啊。
（2010-05-17）
02．网友：价值投资会考量牛市与熊市吗？牛熊市是可知的吗？能判断吗？
**段永平：**看看牛市熊市的定义就知道了。
所谓“牛市”，也称多头市场，指市场行情普遍看涨，延续时间较长的大升市。
所谓“熊市”，也称空头市场，指行情普遍看淡，延续时间相对较长的大跌市。
牛熊市的说法都是马后炮的说法，没人可以预测，或者说只有一半的人可以预测，但事先没人知道是哪一半对。
价值投资只管便宜与否，不管别人的想法，所以应该不考量。（2010-05-23）
网友：其实牛市来不来真的无所谓，牛市来了所有的股票都涨的差不多。好的股票是在熊市也在慢慢涨，而且熊市中的涨幅甚至超过牛市。
**段永平：**我个人认为牛熊市的叫法不是价值投资的。事实上也没有人真的知道什么时候是牛市什么时候是熊市（事后知道的挺多），而且大多数人在牛熊市都亏钱。（2010-12-06）
03．引用：新浪财经：但斌预测几年后A股涨到1万点新一轮牛市已来临
但斌：整整20年的投资经验告诉我硬撑的底，无论铁底、铜底还是钻石底都会破的！救也没有用！可破了又何妨？舞照跳马照跑，股市很快还会长回来。只要人类存在，中国人进取的精神不变，8年、10年后长到10000点也正常。［偷笑］没有什么担心的！股市最大的规律，就是长期看螺旋上升，直至人类灭亡！
**段永平：**呵呵，多预测几次，总有对的时候哈。牛市熊市都是市场的看法，投资最重要其实也是唯一重要的是看懂公司的未来。看不懂就歇着，赌牛市或熊市是危险滴。
如果买的是非上市公司，股市多少点有啥关系？（2012-07-23）
04．网友：刚看了林园的博客。典型熊市第三期
目前股市据我们的观察和研究，就是典型的熊市第三期，它具备熊市第三期的所有要素。6月27号我在广州同广州证券和谢百三教授以及炒股的十几人吃晚饭，大约吃了接近两小时，大家谈股市的话题却占了不到整个话题的百分之十，业内人士都不谈论股市，说的都是和股市不相干的事。第二个现象就是管理层不断的出利好措施或者不断的喊话提振股市信心，但市场却一跌再跌，毫无反应，继续下跌，这就正好印证了熊市三期对任何利好都不会有反应。第三，目前，绝大部分投资者都是严重套牢，几乎没人愿意炒股，市场极度恐慌，一买就套。第四，从财务指标看，很多股票已跌破净资产，现在买银行股就等于开银行（包括一些垄断的行业），这就相当于，我们现在买这些股票就相当于自己在开这些公司。第五点，还有一个现象就是，一些公司的可转债都在面值以下。第六点，普通投资者和舆论都在给投资者算账，说投资中国股市十年都不盈利的言论。第七点，近期又有很多股票加速下跌，杀伤力很大。以上现象都具备熊市第三期的所有要素。第八点，人们都在骂股市和基金。
我对熊市第三期的看法，最终的结果是管理层对股市的利好最终都要体现，几年后，人们发现今天不炒股不买基金，会自己打自己的耳光，同时还要说“笨”，很多人又对我说“你都是那时候买的便宜，今天都高了”我的股票又都成了高在天上的欣赏品。十年不赚钱这个结论是熊市第三期得出来的结论，是不准确的。我们对个股或者股指的看法应该是在一个长时间的平均值，而不是取某一个点来说这个问题，我们对个股或者资产的价格应该取这么多年的平均值，这样才合理。熊市第三期买股要赚钱是小概率事件，亏钱是大概率事件，从这点来看投资者亏钱也是很正常的事情，我们要有平常心。我的方法是熊市第三期满仓持有，牛市第三期资产上大台阶。
段永平：
牛市熊市的说法是眼睛看着别人（或叫市场）的表现。用这种办法投资有时候会对，因为“熊市”时往往股价都便宜，买到便宜股票的概率高。
在自己了解并喜欢的公司便宜的时候满仓往往都是对的，和熊市牛市无关，虽然看起来好像有点相关度。
right business、right people、right price和牛市熊市没有必然关系，但“熊市”时right price出现的概率确实会比“牛市”高很多，但当right price出现时买的人并不需要知道现在是“牛”还是“熊”。（2012-07-08）
05．网友：不知道在a股市场里有谁是价值投资的成功者，那个最牛的王亚伟是专业的重组垃圾股的投资者。朋友们能介绍几个a股的价值投资的成功者吗？好好的学学！
**段永平：**林园算一个。（2013-07-07）
网友：但斌的水平真的不怎么样！他学习价值投资比较照搬，没有真正领悟。
**段永平：**但斌的水平比绝大多数人还是要高很多的。（2010-10-30）
网友b：华人里面做价值投资的真的不多，都是号称自己是价值投资者，我们还是学习巴菲特和老段吧！
**段永平：**华人和其他人里面100%真正做价值投资的人本来就不多。但其实大多数投资人都或多或少都是价值投资者，经常能看到深一脚浅一脚的价值投资者，可能包括自己在内。（2013-04-07）
2．投资与投机
01．网友：段大哥谈了很多投资，可否谈一点点投机呢？
**段永平：**投资像种田，投机像打猎？（2013-04-18）
网友G：太经典了！
投资和投资在目的上面是一致的，都是赚到钱。但是心态完全不一样。投机更多的使用了预测，直觉。而投资更多基于经验和实事。所以（价值）投资者对市场波动不太在意。
**段永平：**但投机这种打猎有时候会被猎物干掉。
网友D：打猎若是不知道目标为何物是很危险的。
段永平：投机是零和游戏，大家互为猎物。（2013-04-18）
网友：大概是因为不少人没有真正的拥有过公司，中国股市的参与者，也比较少地享受股东的待遇，所以还不习惯站在股东的立场上看问题。换句话说，还没有进入，“买股票就是买公司，就是买未来现金流”的思维。
**段永平：**非常有趣的是，如果人们不是买“未来现金流”的话，那他们到底买的是什么呢？不是买“未来现金流”的实际上很可能是在加入一个零和游戏中，大家互为猎手和猎物，比的就是“技术”了，而且“高手”也可能随时被“菜鸟”从后面干掉的。
把投资看成“种田”的人心态会好很多，因为他们大致知道自己在干嘛，虽然也有天气不太好的时候。互为猎物的游戏好像就有点紧张了。我看到很多人在玩这种游戏时有时候会想起电影里王城从一个弹坑跳到另一个弹坑的情景，有时候也会想起电影里看到的那些互相寻找对方的狙击手们。（2013-04-20）
**段永平：**投资非常像种田，是个结硬寨，打呆仗的过程，所以投资者就像农夫。投机则像狩猎，是个零和游戏，投机者之间互为猎物，非常刺激。（2020-11-20）
02．网友：我日志里面有一篇专门请教你的问题，望不惜宝贵时间赐教，很多困扰我很久的问题。
**段永平：**如果我没有理解错的话，你的问题其实就是对“不懂不做”时，什么情况能叫懂。
我认为“懂”不是个绝对的概念，大概就是“毛估估”懂的意思。懂不懂只有自己才知道，任何别人都很难评价。比如说我觉得我懂ge的文化的价值，但不懂得人就会在其很便宜的时候把股票卖给我。
从投资的角度而言，当你觉得你买的股票掉的时候你真的不受影响的时候，你大概就是懂了（不是讲的心理因素），不然就有可能是在投机（尤其是当你觉得害怕的时候）。
比如，yahoo最近从今年的高点掉下来不少，我也重新review过我为什么投yahoo的理由，发现好的理由并没有任何减少，负面的东西也没有任何增加，我也就没有任何事情需要担心的了。
投资和投机的很大差别其实就在这里。投机的很多理由是和市场上其他人的观点有很大关系的，而其他人的观点（市场的观点）可以变化的很快，所以投机人可能需要每天根据他自己投机的理由的变化做出调整。厉害的投机者（比 如索罗斯**）确实也有机会赚（亏）大钱，但是很累且不好学。比如前段时间我看到有报道说索罗斯开始大举投入黄金，理由是他已经看到了黄金的泡沫正在形成，现在还是泡沫的初级阶段，所以现在进去，等到泡沫破灭前出来就可以赚到大钱。呵呵，我想我大致明白他的意思，但我自己绝对没有能力去搞清楚现在泡沫到底处在哪个阶段。我可不想让自己的生活处在索罗斯们的阴影下，最后还要在泡沫破灭前做他的买家。**
投机是个刺激的游戏，建议喜欢玩的人一定要量力而行。
投资是个快乐的事情，投资人可以慢慢享受其过程。（2010-05-20）
网友：“投机是刺激的游戏，投资是快乐的事情”概括得最好了，再没有哪个投资老师能像您一样用如此简单的话说明这个复杂的道理了。
03．网友：虽然目前我很喜欢投机而非投资，但不妨碍将来转向投资。
段永平：呵呵，投机是会上瘾的，不好改。这个是芒格说的。（2010-03-27）
04．网友：我集中精力学习研究在2，3个行业上面，资金也都放在2，3个票上……。
**段永平：**非常讨厌有人把公司股票叫“票”，对自己投资的公司没有一点尊重或喜欢的感觉。
网友T：还有不少人说起哪个公司的股票，都是提代码。有时候我在想，又不是囚犯，干嘛不直接说名字，难道代码更容易记？
**段永平：**一般而言，一说就是“票”或代码的都是在trade，我还没见过例外。（2014-09-23）
网友：从前景上看10年20年后有很多的票都很有前景，为什么您能做到只持有茅台不动心过其它的？……
**段永平：**把公司叫票的人大概内心深处都是炒家，你不会真的在乎10年20年的，说了也没啥用哈。（2019-05-21）
05．网友：会买是徒弟，会卖是师傅．---——我这为这是投机。
**段永平：**同意你的说法。（2012-06-24）
网友：行家一出手，就知有没有。会卖是重要的，会买是非常重要的。对价值投资者来说买入已经决定成功与否了。
**段永平：**其实会不会买和会不会卖对价值投资是一件事，看成两件事就表示有投机成分在里面了。（2012-06-26）
06．网友：A股有时像赌场甚至不如赌场有规则，吴敬琏老师几年前也这样认为，不知道现在是不是？
**段永平：**在投机的人的眼里，哪个市场都是赌场，美国也一样。吴敬琏老师的意思可能是认为A股的投机比例特别高些。我认为是正常的，美国投机的人也很多，不然我们怎么赚钱？
**段永平：**如果你也是投机人的话，这两种情况会交替出现。价值投资者眼里只看投资标的，不应该看别人。（2010-03-26）
07．引用：雪球访谈：与张可兴交流2012年投资策略
雪球有幸邀请……曾在接受采访时表示：“我们……
**段永平：**很好奇人们为什么会有2012年的投资策略和选股思路，难道年年不一样吗？或者说是看别人的反应不一样？（2012-01-10）
08．网友：我95年开始投资中国香港股市，至今个人账户市值升值数千倍，2011年成立投资公司投资港股，公司市值至今却几乎无增长，个人觉得成功投资不可复制，段大哥如何看法？
**段永平：**很久以前，有人对我说，股市就是个赌场，我说不是，他坚持说是。我突然悟到：对那些说股市是赌场的人来说，那就是赌场！（2019-09-16）
09．网友：想问一个问题，对于投资是不是有人天生就是可以做的很好，而有些人必须通过不断修炼才能做到，或者在投资这个事情上只适合有天赋的人，
**段永平：**没见过天生会做投资的人，但见过很多喜欢投机的人。（2019-09-19）
1）投资者和投机者的区别
01．引用：巴菲特语录
"If you're an investor，you're looking on what the asset is going to do，if you're a speculator，you're commonly focusing on what the price of the object is going to do，and that's not our game. "
网友："如果你是个投资者，你会关注资产怎么增值；如果你是个投机者，你会常常关心市场价格将会怎么波动。这不是我们的游戏。"
**段永平：**应该是这个意思。（2016-12-22）
02．段永平《中国企业家》杂志专题报道
**段永平：**投资的定义在我来讲就是拥有一家公司的部分或者全部，最简单的概念就是“拥有”。假设某家公司去年每股赚一块，今年赚两块钱，成长率百分之百，有人说明年可能还会再涨。后年呢？后年不知道。你如果是你自己的钱，把这家公司买下来，你会买吗？你说只要后面有人买我的股票，你就会买。这就叫投机。
对于投资和投机的区别，我有一个最简单的衡量办法，就是以现在这样的价格，这家公司如果不是一个上市公司你还买不买？如果你决定还买，这就叫投资；如果非上市公司你就不买了，这就叫投机。就像我当时买网易我为什么能够在那个价格买到（那么多量），因为NASDAQ有个规定，一块钱以下的股票超过多少时间就会下市，所以很多人害怕下市，就把股票卖出来。在一块钱以下就卖了。因为他们怕下市。你知道我为什么不怕呢？这就是我投资的道理。我买它跟它上不上市无关，它价格低于价值我就会买。步步高就没有上过市，但我因此就把公司卖了，这没道理啊，很荒唐，你说我创立公司后只是因为它不上市就卖了，那我开公司干嘛？这些确实是我骨子里的东西。
网友：行为上该怎么区别投资和投机呢？
**段永平：**其一，你是在动用大笔钱还是小笔钱。在我看来，投机有点像在赌场玩，不能下重注，也不可能赢大钱。投资的概念就是可以下重手，没有很高的把握，比如90%左右，就不应该出手。
其二，当股价下跌时，投机和投资的态度正好相反。投资者看到股价下跌，往往很开心，因为有机会买到更便宜的东西，而投机者想的是，公司肯定是出什么事情了，赶紧走人。
投资和投机是很不同的游戏，看起来又非常像。就像在中国澳门，开赌场的是投资者，赌客是投机者。赌场总有源源不断的客源，是因为总有赌客能赢钱，而赌客总是赢钱的比较大声些。
作为娱乐，赌点小钱无可非议，但赌身家就不对了。可我真是能见到好多在股场上赌身家的人。不懂不碰，至少85%的人不适合投资。
3．常见的投机方式
1）.看图看线
01．网友：我刚开始也看图，不过三个月之后就放弃了，是不是投资人刚开始都要经过这一步啊？
**段永平：**呵呵，我也看过几天，就是不明白所有人看一张图，为什么可以得出相反的结论。（2010-05-24）
02．网友：你投资股票关注K线趋势图，成交量这些吗？经常看盘吗？
**段永平：**我不看图不看线不看盘。（2010-06-02）
03．网友：我有个感叹，要是很多投资人能像段总那样，一进投资的世界把路就走对就好了，不用走很多弯路，我相信很多投资人都是从看图看线，浮躁的情绪中走过来的，是付出代价的。投资要是刚开始就做对的事情，走从企业出发的投资之路，肯定都会很出色。
**段永平：**呵呵，我从来没用k线图决定过投资。到目前为止，我发现用过看图看线的人就很少有真正放弃的。其实，什么时候明白都一样，如果真的明白的话。（2010-07-09）
04．网友：段总我觉得做价值投资的人，首先接触时骨子里都有那种顿悟感，其次就是心里有不断新的认知的过程，这过程中间就像是把一知半解的认识连接成了融会贯通的体系。
我在没看您博之前就没有认识到买股票就是买公司的意义，还有忘记买入成本，卖出股票和赚了多少亏了多少没关系，没有考虑赚了多少而是考虑公司以后还能赚多少等等。就是这些小的点拨使我的内心真正的理解了该融会贯通的东西。我想说的是做投资有时还真得需要这种点拨，要不是您和朋友们的教导真不知道何时能这么明白“投资”太感谢了！
段永平：呵呵，我的这些感悟也是看了巴菲特的东西以后才有的。一开始接触投资时也看过几天（真的是几天啊）图和线。作为工科出身的人，居然发现这些图线其实和公司本身没太大关系，后来看了巴菲特的东西后就明白了，从此再也不看图看线了（偶尔查历史数据时还会看一下，不过是用工科的眼光看的）。
05．网友：见有一些文章提到，比如芒格继子说芒格以前每天晚上研究一番标普500指数，芒格看不看K线图这事儿得问段总，反正我没见过芒格，说啥都是个猜。
段永平：标普500指数可不是k线图啊。我就有标普500（SPR）的puts。这么无聊的问题。难道下次我见到芒格时先问他：你用k线图吗？k线图只能代表别人现在怎么看（买卖）这只股票，和你的观点本不应有关系的。如果谁还有问题，请先回到事物的原点。（2010-07-09）
06．网友：但斌在其8月2日的博客中说：“我曾研究过十年的技术分析，从上证指数月线图给出的综合信息看，大底近在咫尺，如不是大底，距稍大幅度的反弹时间也不远了。而一年内，市场反转，走大牛市的概率极大！”
----请教段总，但斌这种头脑中还有技术分析思路的人士，眼睛还盯着市场先生的表现，他算是真正的价值投资者吗？（因但斌可一直标榜已经从技术分析过渡到真正的价值投资者了）
**段永平：**他应该还在过渡吧？过渡有时候需要很长时间的。（2012-08-03）
网友T：首先我声明一点，我不认识但斌，也从来没见过他，但看到大家说但斌不是价值投资者还是感觉有点不爽。
但斌在08年之前主要的投资思想是“长期持有好企业”，经过08年之后，投资思想变成“长期持有非周期性好企业”，我08年之后也隐约的感觉到为什么有些好企业经过深跌确不涨，有些企业下跌后很快就涨起来了，但斌系统的总结了，就是周期性的好企业也无法长期持有，这个在当时打消了我的很多疑虑，印证了我的一些想法。
因此在这里说说我对他的看法。但斌的最大贡献就是把非周期行业的投资理论化了，至少对我是这样，让我把隐约的感觉变成有理论依据了，巴菲特的书里面没有具体写周期性的企业，费雪也没有太具体的非周期性的东西。（2012-08-11）
网友H6688：你说“巴菲特的书里面没有具体写周期性的企业”，----看来对巴菲特的了解还是不够。巴菲特致股东信里曾详细回顾和反思了对纺织行业，航空公司投资失败的心路历程。并且，巴菲特·还由此总结出来“雪茄烟蒂型”投资的缺陷，从而总结并推崇竞争优势理论和护城河理论。
**段永平：**我认识但斌，但还在想他怎么又过渡回看图看线了，说明这哥们骨子里还是有图有线的。（2012-08-11）
网友G：段大哥，是不是身为基金经理的他想告诉客户点啥，但也顾忌被请喝咖啡，所以拿图线说事，俺小聪明一下。但斌能把一个不错的公司拿快十年，这定力，俺就服！
H6688说到的航空公司与纺织公司，我想的确与周期性没啥关系。只是老巴举的最典型的两个例子。
航空公司：是说整个行业发展迅速，需求巨大，但行业内的企业受伤累累。航空公司无法给客户做出独特体验度，客户不关心是哪家公司为自己提供服务。所以航线重叠的情况下，只有血拼价格来争取客户，所以行业兴旺，行业内企业却很是受伤。就像段总提到的做硅片的公司。
纺织公司：芒格说了，是因为产品无特性。好像水泥，无论设备如何投入，它还是水泥能说自己水泥好，比别家水泥贵一倍吗？（2012-08-12）
**段永平：**所谓周期性的说法是不太靠谱的，因为没人知道每次周期有多长，有点像牛熊市的说法，都是马后炮。
网友：但斌还是把企业分析放在第一位的。
**段永平：**那你认为看图看线应该放在第几位？（2012-08-13）
**段永平：**你这话给我的感觉像是说某人并不总是坏人，所以是好人的感觉。这话和但斌无关哈。
很多人不明白看图看线的地方是：看图看线实际上是有50%的准确率的，唯一的问题是人们事先无法肯定哪次是对的。
看图看线实际上就是看目前（这个时刻或时段）别人对股票的看法。所谓的价值投资者的心中是无图无线的！（2012-08-14）
07．网友：老段，价值投资的东西在这里学习了太多，再次谢过！但是我有一个毛病，帮我诊断一下。就是我还是经常看行情（就是看图看线），虽然看图看线不作为决策依据。要不要戒掉？
**段永平：**不用谢哈，反正你啥也没学会。（2015-12-06）
网友：那我要是想经常关注公司市值，不经常看的话那怎么知道呢？
**段永平：**关注生意而不是股价。（2015-12-08）
网友：您说的我理解，我的意思是我们要不要需要经常看公司的市值（股价），主要目的是和我们心中公司内在价值比较。以免不错过投资机会。
**段永平：**看个股价不需要看图看线的，偶尔看下就可以了，常看容易短视。（2015-12-10）
08．网友：That kind of drop will have some folks rubbing their hands together at the prospect of buying into Yahoo while it’s down，but they should be careful —— while the stock looks cheap，it’s hard to think why the shares should return higher.
**段永平：**你看图看线？（2010-07-04）
网友X：学长对“看图看线”好像特别敏感啊，记得您已经质问过三四位朋友了，**段永平：**呵呵，这几天陪朋友去赌场玩，也看图看线来着
。（2010-07-04）
网友Y：阿段前辈是不是也懂看图看线呢？只是不用？是不是应该两手都要硬（价值投资和看图看线）？
**段永平：**我的水平已经到了知道不应该看图看线的地方
。（2010-07-05）
09．网友：99年开始我就做证券经纪，做了4年多，在这个行业里做得好的都是理想主义者，或者近乎痴狂的人。99年我毕业就做这个行业，当时公司给我分配到一个中等的银行营业厅里面拉客户，大部分同事都是不断地向用户推销给用户打电话，我在银行里弄了一个白板，每天有时间就给大家讲技术指标什么的，讲股票操作，现在看来讲的东西都是垃圾，但每天都有很多人来围观，我认为是我的热情感染了大家……，一直到我不信这些理论开始，不管做什么行业得的好都是有些偏执的人，理想主义者。
段永平：呵呵，看图看线看到巴菲特这条路上来不容易啊
。我看过很多人在这一行干了几十年，从来就没有明白过为什么看图看线赚不了大钱。你要当了看图看线的理想主义者就麻烦了
。（2011-03-07）
网友：是呀，好在醒悟得早，归根到底我也不是学者，不是搞理论研究的，目标还是赚钱，看图看线不赚钱呢，现在找到老巴的理论，实在幸甚。
**段永平：**其实老巴并没有教我们什么。我们如果本来不懂的话，是没有人可以教会的。（2011-03-07）
10．网友：由人机围棋大站突然想到如果由AlphaGo来做投资决策会出现什么样的结果呢？大到国家经济决策、金融政策，小到公司估值。
就以苹果公司为例，现在市值5000多亿，我们假设AlphaGo通过各种大数据精密运算，得出苹果合理价值最大概率为10000亿，然后据此投资，苹果市值迅速达到10000亿，这样的话作为个人投资者，是否很难会有价值投资的机会或者说市场投资将平均化？世界经济是否将运行的更加平稳？
**段永平：**说明你确实是相信看图看线的，不过决定电脑会看得更好些。按你的逻辑，以后开公司的也是电脑，投钱的也是，你也就没啥好操心的了，也许唯一需要操心的就是要融资买台电脑，而有钱的电脑还不肯给你。（2016-03-21）
网友：一不小心就走火入魔了，谢谢段总的及时提醒及批评，投资某种意义上讲是很简单的事情，不需要要复杂的运算。
11．网友：我相信段总的决策是完全基于对美股主观的估值。看图看线本质上也是基于历史客观数据，而抛弃主观估值。所以我认为本质上B-S公式和看图看线是一个道理。当然这不能否定B-S公式学术上的完美。拥有主观估值，是巴菲特理论和其他江湖理论的根本区别。
呵呵，B-S公式可是拿过诺贝尔奖的，我把它与看图看线当作一路货色。是不是太鄙视它了？
**段永平：**看企业经营历史很重要，不然无法了解企业。看图看线看的股价的历史，也就是以前别人怎么评价公司的，两者完全不是一回事。（2010-08-14）
网友S：我和art讨论的是那个B-S公式波幅标准差σ如何确定的问题。
**段永平：**哦。我不知道什么是B-S公式，但我可能会bs任何公式的。（2010-08-15）
12．网友：因此，正如段永平先生所说“事实上，我发现只有很少人会去真正认真地学（巴菲特）”，真正开始学的人就不多，加上估计企业的价值很需要一些无法量化的功夫，所以又有很多人学着学着跑了。这个领域的人其实并不多。bargain总是会出现，因为没有人可以用巴菲特的方法和洞察力分析整个市场的所有企业。
**段永平：**呵呵，我个人的理解是，如果有个公式可以赚大钱的话，那所有人都会用这个公式，然后赚大钱的就是卖公式的人。其实现实中就有很多人是靠教人看图看线赚钱的，但他们不靠看图看线投资赚钱。赌场里也有很多看图看线的人，他们好惨啊。（2010-03-05）
**段永平：**我也确实见过一些懂看图看线的人长期也能赚钱，那就是（写书）教人怎么看图看线。（2010-05-22）
13．网友：芒格说的应该是对的。专注根本的东西就是要排除不必要的信息，把精力放在最重要的事情上。
**段永平：**今天开车听广播时突然想起投资的不必要信息是非常多的，比如什么20天线、50天线啊，什么超买超卖啊等等等等。凡是过几年回头看觉得很无聊的信息都是应该被排除的。（2012-05-23）
2）波段操作
01．网友：做波段是投机的特征之一。很难把握吧？
**段永平：**做波段当然是投机啊，而且是典型的投机。投资的眼睛是看着投资标的，投机的眼睛是看着别人的。呵呵，总有些人在某些波段能赚到钱，而另一波人在同一个波段亏钱。（2010-03-26）
02．网友：我是从技术分析转向价值投资的，但一直以来一个问题始终比较困惑，在坚定的持有一支股票的过程中，出现了许多技术共振指标，明知道要下跌，却因坚定的持有而没有卖，坐了几次的过山车。所以我想请教您，如果执行波段操作，是否违背了价值投资？深为困惑，望您指点津。
**段永平：**波段操作没有违背价值投资。我觉得波段操作根本就不是价值投资
。（2010-05-08）
03．网友：今天看到金岩石的文章，让我又想起了索罗斯的价值投资之外，泡沫投资方式，记得索罗斯说过，我看到泡沫开始时建仓，等泡沫成熟时撤出。
金岩石的说法是这样的：当人们一讲到泡沫时都以下假设，我觉得这是个错误的观念，只要是泡沫就会破，而且只要泡沫生成必然马上要破，当年我们对资产泡沫缺乏理论认识，最近研究逐渐开始让人们认识泡沫是可能长期存在的，而且泡沫实际上是现代社会一种财富形态，它可能会在未来的某一个时点破，这就意味着风险在上升，但是我们有可能需要接受泡沫资产化和泡沫会长期存在的事实。
**段永平：**呵呵，这就是有水平的投机？（2010-04-04）
04．网友：看以前的文章，有朋友谈到价值与价格，好像他们认为价值投资者就不应该过多的谈论价格。我说一下我对价值与价格的认识，欢迎大家指正。
比如我对一家公司的估值是10元，而市场先生的估值是6元，市场先生以6元卖给我，那么6元在形式上就叫价格。而且我认为市场先生是非常情绪化的，他现在是在情绪低落的阶段，但长远来说，市场先生又是最理性的，他一定会意识到他低估了这家公司，会修正它的估值，但在修正的过程中，市场先生又是非常情绪化的，他可能会把估值修正到15元，我把股票卖给市场先生，15元在形式上就是一个价格。这样反反复复，我就成富翁了，当然也有可能是反方向的反反复复，我就成负翁了。我的这个认识是否正确，请段总指点一下。
**段永平：**我说的不看价格指的是不要老盯着盘看，不是买的时候不在乎价格。你说的那个反反复复的游戏我不会，老巴也说他也不太会。所谓会的人经过很多年后大多也不会了。（2010-11-28）
05．网友：请教一下您对价值投资和趋势的看法，现在很多人提出两者结合的问题，不知您怎么看。谢谢！
**段永平：**呵呵，我见过做趋势很厉害的人，做了几十年，但依然还是“小资金”。
用芒格的“逆向思维”想一下，你也许就对“趋势”没那么感兴趣了。（2010-06-05）
06．假如长期看好一只股票并持有，也想长期持有，但是短期内价格增长太快，超过了我自己对它的估值不少（业务本身近期并没有明显变化来支撑价值的变化），我应该先卖出等以后再买入吗？
**段永平：**我也想过这么做来着，谁不想赚差价啊，但这么做的结果基本上都是瞎忙半天还少赚了，所以以后就不再想干这种事情了。知其不可为也很重要啊。（2019-05-20）
07．【引用】巴菲特语录：想要在股市从事波段操作是神做的事，不是人做的事。
**段永平：**有时是神有时是鬼。（2012-11-17）
3）抄底
01．网友：有人出个对联：追题材割蓝筹股股亏损，拆东墙补西墙墙墙有洞！
横批：钱越玩越少。
网友S：我回个。是借段先生一个幽默写的。
先抄底再割肉刀刀痛心，睡半夜哭醒后哭哭再睡。横批：底越抄越低。
**段永平：**很正常，抄底本来就是投机的概念。
**段永平：**呵呵，再说一遍，我认为抄底是投机的概念。
买股票时参考过去到过的价钱是危险的。抄底主要是看过去到过什么价，然后掉到一定程度跳进去，有可能真的会跳进去出不来的，如果不知道买的是什么的话。（2010-05-09）
02．网友：一直没弄懂，GE您咋就能买在最低价了呢？是运气好？还是知道底在哪里呢？
**段永平：**买到底部的就是运气！如果再掉多些我会买得更多。这世界没人知道底在哪，抄底就是投机。（2010-03-05）
**段永平：**顺便讲一句，我个人认为抄底是投机的概念（没有褒贬的意思），价值投资者不应该寻求抄底。抄底是在看别人，而价值投资者只管在足够便宜的时候出手（不管别人怎么看）。
对我而言，如果一只股我抄底了，往往利润反而少，因为反弹时往往下不了手，所以容易失去机会。最典型的例子就是当年买万科时我们就正好抄到底了，郁闷啊（其实没那么郁闷，总比亏钱好），买的量远远少于我们的原计划。（2010-02-23）
03．网友：底没人能知道，短期是涨还是跌也是无法预测哦，但是便宜和贵我们还是能够知道的。模糊的正确胜过精确的错误。
**段永平：**呵呵，是不是底其实不重要。抄底是投机的概念，眼睛是盯着别人的。（2010-04-24）
04．网友：话虽如此，但段总是在已经连续大跌的美股市场抄底明显折价的美股，而信奉价值投资的各位博友，热衷的却是于现在就参与到全球表现一枝独秀的A股抄底，担心诸位在国内房地产泡沫破灭，地方债风险充分暴露，经济短期大调整的时候，会遭遇不小的损伤。段总虽常说不太了解A股，在此关键时刻，难道没有一两句关于A股市场的话要提点给大家？
**段永平：**总觉得抄底是投机者的做法。我眼里没什么a股，美股市场，我只关心公司。（2011-08-18）
05．引用：邱国鹭：价值投资的局限性
很多人认为价值投资是放之四海而皆准的投资方法，应该在任何情况下都无条件地坚持。事实上，价值投资有其特定的适用范围和条件，清楚地认识到价值投资的局限性是成功投资的必由之道。
……
如果严格地遵循价值投资的话，往往容易错过牛市下半场。熊市中场也往往是价值投资的陷阱，价值投资者容易抄底抄在半山腰，花旗银行的股价从60美元跌至1美元的过程中就套牢了一大批试图抄底的价值投资者。
……
段永平：“价值投资者容易抄底抄在半山腰，花旗银行的股价从60美元跌至1美元的过程中就套牢了一大批试图抄底的价值投资者。”？？
**段永平：**抄底就是投机，为什么被套牢后就成了价值投资了？老巴被套citi了吗？为什么没有？所谓的价值投资者不是口里喊几句价值投资就会成为价值投资的。真正的价值投资者是骨子里相信价值的。（2012-01-28）
4）对冲（量化）投机思路
01．网友：随便说一个方法开发一点思路。如果你发现有两个或以上的股票／ETF比较接近，考察一下内在关联机理，打个比方，SOHU／CYOU，SPY／EEM。建立模型，以模型为基础，建立一个对冲仓位，对对冲仓位进行历史数据分析，比如说你有一个对冲仓位的图表。那你就有点牛皮了，如果这个仓位的确有内涵的道理存……
**段永平：**这种工夫花得越多赚得越少。对冲的好处是该赚时不多赚，该赔时不少赔
。（2012-03-14）
02．网友：如果市场恐惧和疯狂的程度可以大致评估的话，恐惧到什么程度可买进？疯狂到什么程度应抛出？是否有1个可量化的指标？或曰1个可量化的参照物？段总在“可买进”的时候初始仓位一般控制在多少呵呵？然后若股价递减多少时增仓多少？呵呵。
**段永平：**炒股票啊？你这样炒股怎么可能天天开心呢？这种想法的结果一定是天天操心。（2011-01-05）
03．网友：只根据数据和计算就投资，赚钱的人确实有，就是数学家James Simons，他是一个很厉害的几何学家，和陈省身起名，他们的很玄很玄的几何理论是很玄很玄的弦理论的基础，智力应该和我们凡人处在完全不同的位置上。他赚钱的基金Medellion，主要交易利率、外汇有关的衍生品，历史表现比索罗斯还强。但他也有两个投资于股票市场的基金，Nova Fund和Renaissance Institutional Equities Fund，都跑输标普……？连这么聪明的人都没办法在股票市场上找出纯数据的策略，我们普通人更应该专心沿着巴菲特的朴素路线找投资机会了。
段永平：你知道有多少搞数学的人在搞投资吗？也许同样多猩猩去做同样的事情，从中也能找出一个能够在某段时期打败索罗斯的。我想我在过去10年的投资业绩（比例）肯定超过索罗斯，你觉得这个说明了以下的哪个？
1．计量经济毕业的学生战胜了索罗斯；
2．人大经济系毕业的烟酒生战胜了索罗斯；
3．浙大信电系毕业的学生战胜了索罗斯；
4．江西人战胜了索罗斯；
5．姓段的战胜了索罗斯；
6．高尔夫让他战胜了索罗斯；
7．其实他没战胜索罗斯；......
我估计能一直说下去，然后需要的人都可以找到自己喜欢的那条。（2013-04-02）
网友J：西蒙斯和Edward Thorp估计是极其少数可以在20-30年的交易历史里从事量化投资稳定盈利的（从这个角度，他们激励着一些人去寻找圣杯）。但是相比价值投资来说，估计难了很多，不然，华尔街那么多从事量化投资的基金早就扬名立万了，他们都是顶尖学府毕业的高材生。2008年，美国、加拿大、欧洲等倒了很多的量化基金，巴菲特却在那个时刻拥有充足资金，公开发表了买入的言论。量化交易的魅力可能是看起来“短平快”+“融资便利”，我曾经花了不少时间去研究，也知道有人花了10年光阴去研究这个，结果白忙一场，如果当初他静心走价值投资的路，可能结果会好很多。段总关于您的留言的回复让我想了好一会。“条条道路都可能通罗马，这里是一条未必最好但肯定能到的。”
**段永平：**其实这句话的意思和丘吉尔那句话差不多。可惜很多人都是非要试过别的路才会醒悟过来的，当然，大部分人会一直寻找捷径的。
你能记住这句话说明你有悟性，有悟性不去悟就可惜了。其实那句话的意思是投资只有价值投资一条路。量化投资就像赌场里的看图看线，有时候真准啊，就是没办法事先知道到底哪次会是准的。我烟酒生时学的是计量经济学，如果量化投资真管用的话，那现在世界上最有钱的一定都是我以前的那些老师和同学们或其他数学家们，啥时候能轮到那些数学其实不那么好的人们？这个悖论真得那么难懂吗？（2013-04-03）
5）短线操作
01．网友：我每天在看市场目标赚$100，今天来回交易8次佣金去了$80，赚到$555还不错吧
**段永平：**你这种做法，时间长了一定没钱赚，搞不好连利息都赔掉啊（也许你已经知道了，但就是改不了）。为什么放着阳关道不走呢？看起来你也不笨，应该找个地方去面壁10天，也许能有所悟。（2010-07-07）
网友S：现在我大部分钱都买YHOO@$14左右；放着走阳光道！剩下两万多现金，用来day trading目标每天赚$100，来维持日常开销……
**段永平：**呵呵，day trading is good for fun。（2010-07-07）
网友S：day trading能稳定赚钱是比较fun!
网友B：都像您这样day trading，股市就成慈善机构了。
**段永平：**股市里很多人这样，不然那些行怎么活？（2010-07-08）
网友S：可是赌场不是每个人都会赢；不然赌场就成了取款机!
网友P：他还是亏的钱少，亏到心里痛痛的，就发誓要改变了。
**段永平：**绝大多数人是不会改的。再说，这个做法也不一定就亏钱，亏的是机会成本，所以不容易明白。（2010-07-10）
02．网友：刚报名了高校炒股大赛，4个交易周，应该很刺激。
**段永平：**那你白来这里了。（2010-11-10）
网友：误会啊，我的账户是做价值特投资的。我也知道炒股大赛都是短线投机（制度缺陷），但是很好玩啊，巴老和您不也觉得短线好玩吗？
没有白来。一直在看您的博客，今晚突然有个灵感：段总是教不会我投资的，唯一的办法是靠我自己去悟。一直都搞错了。
**段永平：**所谓有关投资的比赛其实都是比投机的，所以报名的都是投机的，所以你还没有基本的价值投资的概念。（2010-11-11）
03．网友：林劲峰首次向《投资者报》记者透露，那次买进后不久又卖出了，“当时主要是想给茅台一些鼓励，节前关于茅台非议太多。”不过林劲峰表示那次短线也挣了些钱，175元买进，185时卖出。“上礼拜165点位我又买进一些，而后169卖出。”林劲峰认为白酒行业将有3到5年调整。
**段永平：**一般短线赚钱了的意思和去赌场赚了钱的意思一样，人们喜欢把自己赢的那把告诉别人，而不是整个故事。他大概是为了显示自己短线也很厉害吧，看起来有点滑稽。（2013-04-06）
04．引用：《浙商》杂志访问段永平
问：我们注意到刚才列举的股票都是您长期持有的，请问您如何看待短线投资？
**段永平：**我也曾做过一些短线，但仅仅是为了好玩。短线在我看来不是投资，而是投机。投机和去澳门赌博并没有本质区别。不可否认有人通过这个赚到大钱，但那和中彩票一样，是旁人学不来的。但这也无可厚非，这是“for fun or for money”的区别。（2009）
05．网友：我是一名操盘手，目前做的不是很好，做了五年了。对股票很热爱，平时工作不是很忙，周围很多朋友建议我转行当老师，薪资待遇会更好一些。由于投资并不需要盯盘，我想问一下我应该继续现在的工作多看看各类报告还是多转行看看设身处地了解各行各业。我的经济压力并不是很大。很多人说隔行如隔山，但证券行业确实不是太景气。我想工作投资两不误是不是贪心了。
**段永平：**我不了解证券行业，但投资一直很好啊。确实隔行如隔山，我回答不了你的问题。（2019-09-10）
6）做空
01．网友：雅虎要跌吗？感觉没人能挽救雅虎了，是不是可以空一把？
**段永平：**任何时候，只要你还想着要空一把谁，那就表示你还是个投机分子（以为自己比市场聪明）。早点收起做空头的念头吧，老老实实去找那些可以让你睡得好觉的deal！不过，投机是件非常好玩的事情，就像偶尔去下赌场一样，如果你做好输钱的准备的话（赌点小钱？）（2011-10-29）
02．网友：我今天只是Covered一些空头，我手上只有空头&Cash，明天看看Market可能去买一些，不急慢慢来买，因为Margin Call的l还没出手……
**段永平：**希望你有一天能理解老巴为什么讲不要做空时，你的投资就会再进一步。（2010-05-22）
03．网友：巴菲特说：“查理和我对做空都不陌生，我们两个都失败了。”芒格谈做空则表示：“我们不喜欢以痛苦地交易来换金钱。”我想问段大哥的是：做空为什么会失败和做空为什么会痛苦？
**段永平：**我不想解释，反正说了也没用。人们不吃点亏是没法明白的哈。
（2013-11-07）
04．网友：基于对价值的估计，在价格过高时做空算不算价值投资？
**段永平：**做空不是价值投资，因为你经常需要面对市场的疯狂，最糟糕的是，你不知道市场到底有多疯狂，所以做空会睡不好觉的。总而言之，价值投资就是那种能睡好觉的投资。（2011-05-22）
05．网友：做空挺累，入市以来唯一挣钱的是苹果，老乔逝世后，从350涨到了560，涨了60%但我整个盘子现在只盈利8%，盈利都被做空侵蚀了。从A股过来的人，总是免不了要经历这一阶段，小孩玩火，越禁忌越玩。烧痛了手，也就罢手了。
**段永平：**老调重弹：不做空、不margin，不做不懂的东西。什么时候明白都不晚，不过真的明白恐怕都是在付出大代价之后。（2012-03-14）
网友：说来说去就那几句话，说了N遍大道嘴巴都磨破了，为网友真是煞费苦心啊。（2011-12-06）
7）．用margin（融资，保证金杠杆交易）
01．网友：做了个很大的决定，申请融资融券账户了！段大哥一直说不要借钱，还是忍不住啊！
**段永平：**从此你会有个激动人心的生活！（2012-08-10）
02．网友：请教段总，芒格说“只要知道自己会死在哪里，然后就永远不去那个地方”，这话的普世哲理可以理解，但是运用到投资中，您认为他所指的主要是什么？
**段永平：**比如：芒格知道做空会出大问题，所以就不做空。知道用margin会破产就不用margin。巴菲特说过，他有很多很厉害的朋友最后都破产了，原因就是因为用了margin，所以不能用margin等等。（2011-01-14）
03．引用：段永平做客新浪财经
问：您认为融资风险非常大，在资本市场用融资这个手段，在可持续发展上会遇到很大问题？
段永平：对，因为你从事的是很长期的事业，但是用到融资就变成短期的投机了，一旦价格影响，就会导致你出现巨大的亏损，这样就不合算了。本来找对了目标却用了错误的方法，最后可能赔钱。（2006-07-07）
04．网友：我是一个职业投资者，我很喜欢老巴的投资理念，也知道老巴说过的三不原则，请问我长期低杠杠投资比方说0.3倍以内，融资成本六个点，在股指偏低位建仓，国内融资盘大概要跌七成才会爆仓，再假设每年我平均投资收益2 0%，这种低杠杠长线价值投资策略可以吗？
**段永平：**勿以恶小而为之。（2019-05-20）
05．【索罗斯：想成功，不要猜测正确，先认错】索罗斯成功哲学，认为人都有“易错性”，而成功是“反身性”修炼：1．不断犯错，不断承认，不断修正，错误是绊脚石，却也是成功之源。2．当我一觉得犯错，马上改正，这对我的事业十分有帮助。我的成功，不是来自于猜测正确，而是来自于承认错误。
李驰：市场中的认错，基本等同于不用麻药，自己给自己做个外科手术。
**段永平：**想想不认错的后果可能就没那么疼了。
李驰：是啊。如用杠杆、方向错后尤其需要无麻药一刀了断，壮士断臂后依然是壮士。
**段永平：**最好的办法是不用杠杆，不然早晚会成无臂壮士了。（2012-09-02）
8）．博弈
01．网友：股票市场严格来说是一个以各种人性主体参与，以利益为核心的博弈文化。少而精确更容易取得博弈的主动权！
**段永平：**博弈是投机的概念（2010-05-20）
02．网友：段总玩不玩德州扑克？我感觉德州扑克和投资有很大的相似性，打打德州扑克可以磨磨人的性格，在这个游戏里面，赢的多的人不是最聪明的，而是最有理性的人。
**段永平：**不太像投资，倒有点像投机。（2013-07-01）
网友L：坐在桌上打牌的时候，我会不自禁的去观察每个人的表情和动作，给他建立一套打牌风格。
**段永平：**我也很喜欢打德州扑克，但不觉得这个游戏和投资的关系很大。投资的时候我是可以完全忽略别人的，但打牌的时候却必须时刻关注别人的反应，所以觉得打牌确实像博弈。
**段永平：**呵呵，我确实有过体验，发现和厉害的人打牌的时候，每次我有牌他总能fold，确实有意思。（2011-12-31）
网友L：我发现在牌桌上有一种人，只按着自己的套路打牌，长期算下来总账是赢不少的。因为总有人在他已经成牌的情况下仍然愿意花大钱去买牌。
**段永平：**那是因为对手的水平不高吧？
网友L：对，主要是fish多。我同意你德州和投资是不同游戏的观点，尽管看起来有点像。
**段永平：**呵呵，投资和投机本来就是双胞胎一样，但实际上是两个人。（2011-12-31）
4．投机需知
1）投机很难学
01．网友：投机很难学到的。我还是先做：好业务、好管理、好价格的“三好学生”！
**段永平：**呵呵，你这话很精辟。其实投机比投资难学多了，但投机刺激，好玩，所以大多数人还是喜欢投机。（2010-03-27）
网友F：感觉段总把投机和赌博搞混了。相信您一定没看过jesse livermore的How to Trade in Stocks（杰西·利弗摩尔<股票大作手操盘术>）。他开篇的一段话就说明了投机不是赌博：“投机，天下最彻头彻尾充满魔力的游戏。但是，这个游戏愚蠢的人不能玩，懒得动脑子的人不能玩，心理不健全的人不能玩，企图一夜暴富的冒险家不能玩。这些人如果贸然卷入，到头来终究是一贫如洗。”
投机其实很简单，只是因为人性都喜欢复杂，把它也搞复杂了。
**段永平：**你说的有道理。我其实从来不认为投机是贬义，有朋友说投机就是“投资在机会上”，呵呵。我只是认为投资和投机不是一种游戏。从投资的角度看，投机确实有点像赌博。也许从赌博的角度看，投机有点像投资？（2010-03-28）
网友K：不好意思，个人的理解是：赌场只有资产的转移，没有资产的增值。A股至少到目前为止现状类此。然后赌场算是规矩清晰，而A股规矩缺失，并且也违规没有强硬彻底的追究。所以吴老说A股不如赌场。说到投机，个人认为理智的投机者也是极其讲究和依赖逻辑的，不过可能他们不苛求逻辑链条的全部的清晰严谨，而允许有部分环节的灵活弹性哈。请段总交流一下。
呵呵如果引入逻辑这个概念，那么从投资的角度来看，投机确实不够严谨清晰，而因为风险无处不在，所以：不清晰＋风险无处不在＝收益不可靠，赌博的收益也不可靠，所以它们像。不过在赌博角度，赌博纯运气主宰，非条理、不靠谱、无需专业训练，而无论投资投机，总是靠谱的，有想法并按想法下手，所以它们像哈。
**段永平：**呵呵，有道理。像我这种普通老百姓还是觉得学投机太难了，还很难赚钱，何苦呢？
（2010-03-28）
网友S：投资也好，投机也罢，都是博弈。今年最大的收获是临近年底，才能将价值，趋势和交易融合在一起。也是临近年底，才开始体会理解了一些如何识别好的生意模式。
**段永平：**其实投机是博弈，非常需要水平，也很难学，反正我学不会，觉得太累。投资像打golf，只管自己打好就行了，其实和别人干什么没有直接关系，虽然结果看起来是有关的。（2012-12-31）
02．网友：请问段老师，你对美国的威廉·欧奈尔（William J. O’Neil）（国内有他的译著‘ How To Make Money In Stocks’ by William J. O'Neil（198 8），中译本名为《笑傲股市》。‘24 Essential Lessons For Investment Suc cess’ by William J. O'Neil（1999），中译本名为《股票投资的24堂必修课》。‘The Successful Investor’ by William J. O'Neil（2003），中译本名为《股票买卖原则》。‘How to Make Money Selling Stocks Short’，co-author w ith Gil Morales，Wiley（December 24，2004），ISBN 0471710490，中译本名为《如何在卖空中获利》。）以及维克多·斯波朗迪（著有《专业投机原理》）他们的技术分析有什么看法？你在投资过程中会参考技术分析吗？
**段永平：**投资看这些书很容易亏钱的。
（2010-03-30）
03．网友：【十大投资书籍】1、《超越金融——索罗斯的哲学》；2、《曹仁超创富智慧书》；3、《一个证券分析师的醒悟》；4、《恐慌与机会》；5、《投机教父尼德霍夫回忆录》；6、《彼得·林奇教你理财》；7、《小心！这是投资圈套》；8、《邓普顿教你逆向投资》；9、《趋势跟踪》；10、《华尔街幽灵》
**段永平：**一本都没看过［汗］，惭愧。不过也顺便说明不看这些书也是可以做好投资的。这种书看多了对投资一定是帮倒忙的。芒格讲要过滤掉不必要的信息大概就是这个意思吧。
网友X：读书是学习的一个的途径，但毕竟每个人学习的方法都一些不同。在这里交流也算是一种学习吧。
**段永平：**学习除了看外，最重要的是悟。那么多人读着看图看线的书，如何才能学会投资呢？（2015-01-15）
04．网友：我在想为什么我一开始就接触巴菲特和彼得林奇的价值投资，而中途又转向各种技术分析，后又思考价值投资．也许价值投资太过博大，易学难精，技术分析让人觉得有章可循，但却更容易陷入贪婪与恐惧中追涨杀跌。作为一个学投资的硕士生，我发现中国的证券投资教育好像也从没有向价值投资考拢的趋势．呵呵，希望老师能推荐几本经典给我们
段永平：看巴菲特的东西就够了。（2010-03-30）
2）投机需要胆量
01．网友：投资这东西除了智慧还需要胆量吧。
**段永平：**需要胆量的是投机，投资不需要勇气，也就是说当你需要勇气时你就危险了。（2010-03-16）
02．网友：我认为bargain很容易看出来找到，只是人们到那时候反而不敢下手去买了，而且bargain也是需要无限的耐心去等待的。耐心加勇气加理性加常识呵呵
**段永平：**不敢下手是人们不认为那是bargain。价值投资不需要勇气，需要的是对投资标的的了解。投机却需要很大的勇气。（2010-03-05）
03．引用：《浙商》杂志访问段永平
问：长线持有、非多元化，这样的投资理念是否需要极大的勇气？
段永平：投资不需要任何勇气。投资做的是“两块钱的东西，一块钱卖给你”的生意，这不需要任何勇气，只需要你确信它是值两块钱的。反之，一个投资者，如果需要借助勇气，那么说明他正在恐慌。之所以恐慌，是因为他对投资产品的不了解，而这恰恰是与巴菲特“不做空，不借钱炒股，不做不懂的东西”的投资戒律相抵触的。需要勇气的都是投机。区别投资和投机这两种类似行为的一个有效办法就是，当股票价格下跌的时候，投资者不会感到恐慌和害怕，而投机者会。
3）投机需做“风控”
01．网友：这次事件（2015年7月股市暴跌），让我体会到，无论是市场监管者和市场参与者，做好风险控制都是至关重要的，可以说是首要职责和投资的前提。而作为个人投资参与者，巴菲特讲的不做空、不借钱做保证金交易、不做不懂的东西、留足安全边际，这些讲的就是关于风险控制的事，对吗？
**段永平：**我从来不做风控。银行需要风控是因为银行需要借钱进来还要借钱出去。投资的风控是什么意思我不太知道，但投机是绝对需要风控的。（2015-07-08）
**段永平：**用margin就必须要“风控”，希望短期炒一把赚点快钱也必须要“风控”。老老实实买自己看得懂的好企业，想着10年都不卖的人是没道理用margin的，不然赚的钱都变成利息给人了。（2015-07-09）
02．网友：钱少的时候更要投机！不然更没有希望了。
**段永平：**也可能是因为投机而钱少啊。谁不是从钱少过来的呢？（2010-03-18）
4）投机不快乐
01．网友：一直有几个问题：炒股时的感觉到底是不是快乐的。我很多时候就不快乐，困惑，焦虑。不快乐为什么炒股呢？为了赚钱炒股，还是应该是因为有了钱再投资股票。我觉得很多人都是为了赚钱，这是不是有问题呢？他们能快乐吗？怎么样才能快乐投资呢？
**段永平：**这个问题你可能需要去问炒股的人们吧？我其实也很好奇炒股的人们到底是在干什么。（2013-05-24）
02．网友：不太懂……我已经上了船，但总是提心吊胆的，公司不是确实为股东而存在。
**段永平：**如果你提心吊胆就表示你不知道自己买了什么，或者叫在投机。当然，我知道有人喜欢提心吊胆的感觉，所以澳门的生意才那么好。有至少85%的人是不适合投资的，突然发现自己不适合也不是什么不好意思的事情，只要现在“回头是岸”，你的“不投资”表现至少可以比85%的人好哈。（2013-04-24）
03．网友：如何能快速入睡是一个大大的课题。如能解决失眠的问题，是对人类的一大贡献啊。
**段永平：**对有些人而言，不用margin会容易入睡很多哈。（2015-07-04）
网友：老巴从小就喝碳酸饮料，吃垃圾食品，健康状况为何会如此良好，仅仅是因为喜欢还是掌握什么长寿的秘诀？比如只做喜欢的事，只吃喜欢的东西，只要心情愉悦就能长寿？
**段永平：**这种问题应该有很多砖家啊。巴菲特身体好是因为不做短线，心情好。（2010-07-22）
04．网友：我是07年5200点入市，10多年来在股市收益己远超我的其他所有收入之和。到现在我仍会追高杀跌，仍会关注持仓每日的价格并受困扰。我的投资主要是精选个股中短期持有（几天-24个月）．对于过去的投资结果，我自己总结是运气和选股。我的问题是：这几个月，我常常有减少交易频次，精选企业并长期投资的想法，常常有一种站在某个门槛之外，跨过去就更上一层楼的感觉，请问，我是否需要改变交易方式，这种感觉是否是长期盈利之后的某种自我膨胀？
**段永平：**你真的想改变吗？我认识一个球友，非常好赌，输了很多钱（过10亿人民币了），怎么劝都是没用。他本来做生意赚了不少钱，但赚得越多就赌得越大。对有些人来说，赌的快感是非常有吸引力的，理性有时候难以抗衡哈。（2019-09-16）
网友：是，我希望改变！我相信盈亏同源，也相信将军难免阵上亡。我7岁开始赌，28岁戒赌至今超过十年。入市至今，除了换仓期间，基本上都是一只股票满仓极少有分散持仓。我对持仓企业的财务、控股股东的品质有极高要求。但近期，可能人到中年，希望能建立稳定、以企业发展而增长的投资（组合），更希望降低交易的频次。以往的交易频繁曾让我崩溃过但幸好自控力尚可没造成损失。近期常有跨过某一道坎就更上一层楼的感觉，是我向你请教的主要原因。
**段永平：**改变不容易，但任何时候可能都是好时机。客观讲，我确实见过戒赌成功的人，也确实见过有人从热衷于投机变成投资者。我有个球友，搞了二三十年投机，心力交瘁，早早就满头白发，不过运气还不错，赚了不少钱。前些年突然幡然醒悟，满仓了几个好公司后就开始好好打球了，目前球技大涨同时投资回报也很好，人也放松了很多哈。希望这个能鼓励到你。（2019-09-17）
5）投机很难长期生存下来
01．网友：请教段大哥一个问题：股票价值投资者对社会整体创造财富有帮助吗？或者说，对比投机者，股票投资者对社会的贡献更大一些？
**段永平：**如果没有股市，很多好企业就根本无法开始。没有价值投资者，就根本没有股市。（2010-08-14）
**段永平：**其实没区别，差异在谁会生存下来。
同意，但从长远的角度看，投机者很难长期生存下来。难道大家没看到总是有很多人会告诫你说不要炒股或者说自己已经不炒股了？当然，当大家都认为该炒股时，价值投资者就该狂逃了。（2010-08-15）
02．网友：我最佩服的两种trader是：第一种是纯以forex为生的，因为炒forex比stock难。第二种是在中国大陆纯以A股为生的，因为没有dt，没有option，炒期指门槛高。这种人能长期存活并赚钱的是真正的牛，如果让他们操美股，那将是飞龙在天，游刃有余。各位都佩服什么样的人呢？
**段永平：**我佩服那些一直坚持不懈亏钱的人们。（2011-09-24）
03．网友：大道对于看涨期权特别是长期看涨期权这个工具怎么看？因为有时间限制，似乎是speculation，但长期期权在低价买入赔率是很高的。想听听大道的看法。
**段永平：**统计上来看，买期权的大概率是赔的。（2019-03-21）
04．网友：你怎么看美国这个事件（贸易战）对中国电子产业和科技的影响。作为投资人，面对当前的情形从中长期来看应该怎么做？
**段永平：**长期来说，该干嘛干嘛！（2019-05-23）
网友n：这一切都会过去的：98年亚洲金融危机，2000年科技网络股泡沫破裂，08年美国次贷危机，15年股灾，当前的贸易战……
**段永平：**炒股最危险的日子是礼拜一，其次分别是礼拜五，礼拜四，礼拜二，礼拜三。类似的话好像是海明威说的？（2019-05-24）
总结：投机者的醒悟
01．刘志超：在接触价值投资之前，我是一个交易员，以技术做指标进行交易。经过金融危机后，我对交易员信奉的“不需要思考，跟着市场做”格言产生了根本性的怀疑。在看了《聪明的投资者》后，有种顿悟的感觉，这才是投资股票的逻辑！现在我认为，所谓“价值投资”不仅是投资股票的方式，更是可借鉴的人生智慧！
**段永平：**交易员出身转到价值投资确实不容易，因为你的障碍会比别人多。你现在还偶尔看图看线吗？（2011-10-21）
刘志超：去年常看，今年看得少了，但偶尔也会看。现在看K线，不会像之前产生价格高或低的看法，也不会据此形成对未来走势的判断。炒股软件自买股后基本没打开过，看价格只在i美股看关注公司市值的变化。
**段永平：**呵呵，有进步哈。我发现价值投资对很多人来讲就像对面那座大山，看起来很近，实际上可能还很远。（2011-10-21）
刘志超：感谢大道的点拨。价值投资这条路对于我来说未来还很艰难，我会做好准备，踏实的走下去。
**段永平：**呵呵，在这么有乐趣有钱途的大道上干嘛那么一副苦大仇深的样子啊？（2011-10-21）
02．云小纾：榕树投资翟敬勇：一个技术分析师的醒悟
雪球投资人访谈系列：初识翟敬勇先生是在2010年7月，我们一起去一家江苏的医疗器械上市公司调研。在去程的飞机上我们几乎聊了一路，从阿胶的驴皮到马应龙的肛肠医院，把中药老字号企业聊了个遍。我发现翟先生是数据派，每说到一家企业时，他几乎都能很清楚的列举出一堆数据来，这让我以为他有理……
**段永平：**小翟能到今天确实不容易，也很了不起。感觉小翟对投资的理解还有些教条主义，还没有到骨子里，或许时间可以弥补，多关心些投资以外的东西或许也能有帮助？（2012-04-04）
第3节 金融衍生品（套利）
以下内容不要轻易看，确实不容易懂，尤其是不要以为自己懂了就去做，尤其尤其不要用option去做投机！
金融衍生品有很多种，option是其中的一种。可以基于各种目的使用金融衍生品。比如：保险、对冲、投机、投资etc……
巴菲特卖的S&P的put option实际上就是一种（长线）投资，由于他用的是信誉担保，而且只有到期日才可以被执行，我不认为他是在用Margin。
同样的交易我们一般人做不了，我们一定要有抵押品，而且随时可以被执行。当我们的抵押品不是现金时，实际上就等于用了Margin。
我也卖（一定要看清楚，是卖啊，好多人看完都会去买，很晕）了些SPY的put。列出来给有兴趣的人看一眼，看是否有帮助。
以上是我5月25号那天卖的S&P的etf的put，总共1200个合同，相当于12万股。（我把手续费那一栏去掉了）
有的已经过期，有的这个月到期，有的还有很长时间才到期。总共收了76万多，没过期的还不知道亏赚。
利润不高但风险也很小。
我自己认为我卖put时有点像巴菲特的套利，就是在没有明显好目标时，用手里的钱去赚些利息钱。
不做美股的请跳过这篇博文。（2010-08-10）
1．套利概述
01．网友：我想之所以大家对套利这么感兴趣，主要是因为套利是巴菲特的重要短期投资之一（有风险，无风险的他都做）。巴菲特的老师套利30年，平均年回报率大约20%，巴菲特套利了大约50年，尤其是职业生涯早期进行了大量的套利活动，据他自己讲回报率远远高于20%。近十几年来巴菲特套利活动不多，可能与他资金量变大了，进行大资金套利目标有限，而且资金大进出活动不方便有关．而且套利需要密切关注市场，比较费精力。
我记得他在股东信中专门讲过套利，要点是比较套利成功的收益和套利失败的损失，外加上资金被绑住的时间和更好的事情发生的可能性等，综合分析，计算潜在收益（损失），在综合概率，损益，时间之后，是相当理想的正回报的时候，就可以出手，不指望每一笔都赚钱，但只要一笔一笔不停的这样玩下去，就像赌场里的庄家一样，长期来看就赚钱了。
巴菲特几年前接受提问，问现在的他，如果手里只有100万会怎么投资，他的回答是投资小公司和套利。
不过套利讲起来很容易，做起来就需要功力了，世界上专门从事套利的投资者有很多，但成为套利大师的也没听说有多少个……
**段永平：**没太认真看过老巴的这些东西，也不知道他说的套利居然也分为有风险和无风险两种，如果这么说的话，套利就是短期投资（投机）行为了。
我不知道我做option算不算这种所谓的“套利”，但我投资的利润在普通年景里有很大一部分就是来自于options（卖covered calls和puts）。
option的交易中绝大部分初学者都是想买option的，因为他们都想赚快钱，当然结果都是被人把钱很快地赚走了。（2011-01-21）
**段永平：**老巴的“衍生品投机”实际上就是卖了个指数的长期的put，还不用交押金的。我认为那是投资，相对于卖保险。买put的人才是投机，也可以说是买保险。老巴的这个“亏损”是不会影响到现金流的。
我没看老巴具体卖的是什么put。大致看到过报道，说是用信誉卖的是s&p500的15到20年的put，按当时大概是1300点左右的价格卖的，收了几十亿美金的现金（可能后来掉下来后又做了不少，我猜）。代价是如果15或20以后如果掉到1300点（后来补得可能更低）以下，老巴要付钱，如果那时s&p500掉到0的话，老巴要赔300多个亿。第一，很难想象s&p500到那个时候还会在这个价钱，第二，就算在这个价钱（不涨不跌）老巴也已经赚了几十个亿了，第三，老巴白拿着几十个亿用20年，就算8%一年的复合增长，老巴也要赚个4-5倍了。但是，虽然老巴不用给现金，但可能需要按mark to the market去记账，所以每个季度都会有“金融衍生品”的盈亏显示，让那些老想等着看老巴笑话的人乱激动一把。老巴卖的这些put买家只能在到期的时候行使，这是一个非常大的区别，和平时大家在市场上卖的普通不一样。所以说老巴这几十个亿白用20年不是没有理由的。老巴这个deal实际上就是长期不看坏美国。如果谁给我这么个deal，我也愿意啊。和借margin是完全两码事。margin由于抵押的是账上的其他股票，任何是个市场短期的大波动就可能将你的钱wipe out掉，但老巴的这个put是不受市场波动影响的，有兴趣想了解的可以去看老巴的年报哈，没看的就别乱讲了。（2011-11-09）
无风险套利
01．网友：我想问一个问题，你对套利是怎么看的？
**段永平：**我理解套利的意思一般而言就是无风险地赚点“小钱”，做空可是无限风险的事啊。先把基本定义搞清楚，不然要出大问题的。（2011-01-18）
网友：能请教一下对套利有过研究跟经历吗？例如最近几个中概股被揪出财务造假，导致很多中概股股价低迷，有中概股CEO酝酿私有化退市．我觉得是个套利的好机会呢？我经验有限，能不能讲讲您套利的体会？
**段永平：**前面刚讲过，我个人认为“套利”应该指的是无风险（或风险极低）的行为。你现在想做的事实际上是投资或投机行为。如果你真正了解你想干什么，那一般可以叫投资行为。但看起来你现在想干的事很像投机行为，因为有很多假设和想象的东西在里面。（2011-01-19）
02．网友：我想问一下“无风险套利”大概是怎么一回事，了解一下？
**段永平：**存银行就是典型的“无风险套利”，很多“无风险套利”其实是有风险的，只是大家不容易看到而已。举个例子，巴菲特100块收购了BNI，但要6个月以后成交，现在bni市价99块。这时如果你99买入，6个月以后就能卖100块。如果你的资金成本低且规模大的话，就可以从中赚一笔。（2010-05-04）
网友：请问段总：暂时没有好的机会，怎么解决空闲资金呢？
**段永平：**可以做些“无风险套利”，比如放银行了拿利息。（2010-09-20）
2．关于option
**段永平：**option是双面刃，既可以是投资的辅助工具，也可以是投机工具。
我见过不少号称有“照”的人，实际上并不真明白option的所以然。
10年前一个香港的朋友告诉我有put这个东西，从那时开始做投资到今天，没看过任何option的书，也没听说过你说的这个人。我认为其实option是个很好的工具，因为这个市场上有太多的源源不断的投机的钱，卖option大概可以算最好的赚投机或对冲的钱的好办法。我自己从来就没有一个所谓的option策略，都是跟着基本面走的。不过，作为辅助工具，卖option用好了还是蛮有效地，我管的钱在利用option上产生的利润好像可以赶上很多赚钱的上市公司了。
我见过的大多数人其实都把option复杂化了，其实option和价值投资的概念一样，不了解的公司的option是绝对不应该碰的。
只要有想用option赚快钱的想法，最后的结果一般都会很糟。
顺便说下，理解不了价值投资的人更难理解option，做option的技巧越高，最后吃的亏会越大。（2011-12-18）
我做股票的第一个交易就是卖put。一直不是很不明白为什么大多数人搞不懂卖put和卖covered call的道理。照说如果明白买股票就是买公司的道理后，应该很容易明白卖put无非就是让你更便宜买你原来想买的股票的办法而已。（只要用到杠杆就改变了游戏的性质。）
网友F：这不就是您说的毛估估吗？你已经很想买正股了，当然不会介意以更便宜的价格买。
**段永平：**对，卖put的根本道理就这一条，不知道为什么会被人说得那么复杂。
网友F：大道说的这个有点意思。前面有个朋友说得对，put options本质上就是卖保险。当你对投资对象很有信心的时候，这真是一个好工具。
**段永平：**我也一直用卖保险来比喻。但两者其实最本质的差别是保险的费率大概是可以算出来的，put实际上不能。卖put实际上就是为自己不拥有的东西投保。我只为自己想拥有的股票投保。
网友M：option可以作为价值投资的辅助工具？
**段永平：**是啊，老巴也用啊。不过，老巴规模太大，只能卖点s&p的put。我自己也觉得越来越难用了，规模大了以后市场没容量，卖不出好价钱就没意思了。
**段永平：**不明白最好就别碰option。使用option时最重要的就是不要为option而option，只有对基本面非常明白时才有可能有时用一下。还有就是不要用margin做option。（2011-10-04）
**段永平：**我说的卖call一定指的是covered的call，和市场无关但和了解有很大的关系，不了解的公司绝对不能碰任何option。卖put也不需要“大量”的资金，钱多多做些，没钱就不做，和别的一样。（2011-07-16）
3．卖option与买option的区别
开赌场和赌博
**段永平：**买option是投机，长期这么做早晚要亏钱。我不太愿意提option的原因就是，大多数人只能理解到买option，就像很多人想去赌场赚钱一样。对某些特定条件下的自己懂的股票卖option（puts或covered calls）实际上相当于开赌场。（2011-04-11）
**段永平：**卖权证的心态是长线（从长远的眼光看企业或权证），买权证的是短线。就像开赌场的是“长线”，赌客是短线的意思一样。（2011-04-15）
**段永平：**从本质上来讲，卖option就是在赚投机者的钱，实际上是在和投机者对赌。投机者想来赌场的赌客，卖covered call和有些股票的put的则有点像赌场。（2011-07-17）
网友S：之前一直没搞明白Option是怎么回事，看了这么多留言感觉知道一点点了，谢谢段大哥。刚刚有点明白段大哥说买option和卖option是赌博和开赌场的区别了，因为option是有时间期限的，买的人也就是在堵市场的波动，这已经是价值投资者能力之外的事情了。还是听段大哥的话，像我们这种小股民，还是不碰option的好。
**段永平：**是的。买option就是投机。我一般不太敢讲option就是因为讲完后多数人都想成我的客户，来买我的option，然后过段时间就发现亏得比赚的多。怎么讲都没用，多数人都是想赚快钱的。（2010-05-17）
段永平：我不买option的。买option的逻辑有点问题。比如，如果你觉得GE会跌，你干嘛要买呢？买option长期而言一定会亏钱的，因为时间是你的敌人。投资最好的地方就是，时间是我的朋友。买option的人里90%最后都是亏钱的。卖option的则基本上是赚钱的。（2010-05-09）
**段永平：**买option是投机行为！我如果买option就是愚蠢！最郁闷的是每次跟别人讲卖option时别人都说我在买，买和卖真的那么难区分吗？有一个简单的区别，卖是收钱的哈。（2011-10-04）
网友：想问下您如果用期权的方式买长期看好的公司，买了10年不会卖的这种。用快到期了卖掉再买入的这种方法是否可行？
**段永平：**你如果坚持用买call的办法去买你想买的公司（其实你只是想赌个大涨而已）最后的结果大概率是亏光光的。我自己是不买option的，不管是Call还是put。（2020-11-13）
4．卖option的前提
**段永平：**我认为其实都可以。如果你想多持有的话，就不着急卖covered calls。现在卖calls就放弃了上涨的空间，但更安全些，股票不涨你也有钱赚。
卖option的前提和价值投资一样，你一定要对投资标的足够了解并打算长期持有（或者可以考虑卖）。在打算长期持有的前提下做一些短期套利可以让投资没那么无聊。对你认为上涨空间大的股票，最好还是不要卖call的好，或者只卖一点点（为了好玩）。（2010-08-12）
**段永平：**当然卖put的前提和买股票是一样的，你一定要很了解你的投资标的（和卖保险一样）。卖put的最大坏处是可能会失去大涨所带来的利润。最大的好处是卖put比直接买股票的风险小。
我卖option没有任何秘密，就是未来现金流折现的一个做法而已。（2010-08-14）
段永平：option一定是建立在对基本面的理解上。非价值投资的人做option多数都会反着做，最后大多都会很难看。（2011-04-09）
**段永平：**卖put的前提是你总是要准备好现金在那儿，不然就等于在用margin。
**段永平：**心态的意思是，卖option其实不会有短期赚大钱的机会，但是实实在在产生净现金流的办法，在懂的基本面的前提下长期而言是有机会获得高于平均市场回报的回报的。买option则是投机，常做铁亏。（2011-07-16）
5．卖option（puts或covered calls）适用范围
**段永平：**看了查理宝典之后，总觉得对我而言，yahoo并不是最理想的投资。
网友：这句话怎么理解？
段永平：呵呵，我也觉得这种产品市场的变化很多。买yahoo的假设前提是yahoo本身不能出太大的问题，比如不能亏钱（现在看起来一时半会好像确实不会，但10年以后就不知道了）。理想的目标是自己能觉得自己能清楚地看到10年或更长时间。对阿里巴巴，我觉得10年以上我不太担心，但yahoo本身却说不清，有一些问题。呵呵，最理想的就是可以长期持有，永远不想卖的股票（老巴讲的）。（2010-05-16）
**段永平：**yahoo换了新的CEO后其实风险增加了，我自己的策略还是继续卖option，但不会增加投入，实际上是慢慢在减少YHOO
网友：大道，这次卖YHOO的16元的CALL，通过您以前的发言，我感觉与以前的逻辑有一点区别，您认为yhoo不仅仅值16，但是由于美国业务的下滑，马云说淘宝近几年不会上市，因此YHOO近期不会上涨，所以卖CALL，是这样的吗？
**段永平：**卖option最重要的不是预测，是不怕。比如在某些价位我不怕yhoo掉，就可以卖put了，不怕他涨以后就卖call了。yhoo董事会很烂，我只能靠 卖点call赚钱了。
**段永平：**你要没有现金在就等于在用margin，等于用你的港股在抵押。不是很推荐你卖puts。我卖puts（有时也卖些covered calls）的原因主要是资金量有点大，我把这个当套利。由于我能评估自己的风险，也很清楚自己在干什么，一年10-15%的回报还是可以接受的，尤其是没有发现非常理想的目标时。（2010-05-16）
段永平：我一般想卖的股票会倾向于卖call，除非是着急用钱或想跑的时候。我的网易就是用卖call的办法慢慢卖掉的**，现在也还没卖完呢，手里还有一些被卖了45的call，明年一月到期。这个价位的**网易我不会卖put，但以前在20块左右的时候可是买过很多put，有一次一下就被put进来很多万股，呵呵。
段永平：我觉得卖call最好是在所谓股价差不多时，既不怕股票大跌，又不舍得在眼前价钱全部卖掉，卖cavered calls是个很有意思的做法。其实我的网易就是这么卖的。当网易到接近30时我就开始卖30的calls，后来一路涨我就一路卖，从30一直卖到了50.现在剩下的股票都是没有被call走的。由于前段时间长的快，绝大部分都被call走了。好像最高的是40多被call走的。（2010-08-12）
卖call的风险
**段永平：**卖covered call的风险有两个方面，一是突然大涨而失去潜在利润，二是大掉而亏掉本钱。对yhoo而言，大涨我不怕，只是少赚而已。大跌我也不怕，因为我觉得我了解yhoo的价值，知道掉下来迟早也会涨回来。
网友：没整明白，“二是大掉而亏掉本钱”请求解释？
**段永平：**补充个例子：比如你13块买了yhoo，今天卖个15块的call收1.5刀／股，结果到期前yhoo掉到5块，你就亏到本钱了。
网友l：卖了call，未到期不能卖手里的正股。
**段永平：**可以卖，但卖掉后就成naked的call了，违背原则。卖naked call和做short都是属于不对的事情。（2011-10-04）
6．不适合卖option（puts或calls）的情况
**段永平：**在股票价钱很低的时候建议最好不要卖put，机会成本大，会失去好价钱买到好公司的机会。
**段永平：**恐慌时往往有便宜的股票，不是很适合卖put。option还是不学为好，会的到时自然会的，学来学去学到的都是投机的东西。（2010-08-12）
**段永平：**严重低估的股票千万不要卖call，不然就亏大了。我觉得yhoo不属于严重低估的，尤其是这个董事会下。
**段永平：**对你认为上涨空间大的股票，最好还是不要卖call的好，或者只卖一点点（为了好玩）。（2010-08-12）
**段永平：好公司很可能会因为卖option把机会错失了。（**2018-10-02）
**段永平：**卖put的缺点是，往往好不容易找到的好公司，因为卖了put而错过买进的机会。这里需要强调的是：卖put和买股票卖covered call是一样的，数学上没区别。
7．Yahoo案例
**段永平：**这两年我在yahoo上赚了不少钱，但yahoo的股票并没有大涨，你猜猜是什么原因？
当然，如果股票马上就大涨我就要少赚很多。手里资金大时就很想求稳，觉得一年能有十几%的回报就可以接受了。但是，在去年3月份这种机会出现时最好就不要卖put，那种时候一定要贪心，过于保守会浪费机会。
网友：Covered Put算起来好像赢了一点概率成本（引申波幅的某个部位），但是承受了应召女郎的待遇是否合算？（被人随Call随到）
**段永平：**这个想法有点怪。我认为卖put是价值投资的一个形式。比如现在假如你愿意16块多买yahoo，且觉得一年赚10%就很满意了，如果这时一个人出来说他愿意明年一月15块卖给你（如果价钱低于15的话），而且先付你1.5做定金（相当于他花10%买个保险），难道你不觉得这是个很好的生意吗？（如果到时他卖给你的话，你的成本就是13.5，如果他到时不卖给你的话，你就赚了1.5/13.5=11%，半年多一点的时间）。——这是yahoo现在的实例。
我投资的第一个交易就是卖了一个put，觉得很舒服。当然卖put的前提和买股票是一样的，你一定要很了解你的投资标的（和卖保险一样）。卖put的最大坏处是可能会失去大涨所带来的利润。最大的好处是卖put比直接买股票的风险小。巴菲特有时也用卖put的方式，比如他就卖了bni和s&p的puts。（2010-05-15）
网友X：Yahoo赚不少的原因：卖Covered Call，卖Puts。
**段永平：**不过价低时不要轻易卖covered call。对yahoo毕竟还有一些心理没底的东西，卖点coverd calls起码可以降低风险。其实我最怕的就是yahoo突然神经兮兮地绝尘而去，现在这种状态我最高兴。呵呵，这种做法可能应该叫做价值投机？
网友A：我尝试猜测一下段老师这两年在Yahoo赚不少的原因：
1．以2009年1月1日的收市价12.2元起算，今天收市价16.39，正股账面部分利润应为34%。
2．因为采用short call（put）工具（假设不孖展操作），可以满仓进行，根据2009年元旦至今的历史价格推算，历史波幅为62.8%/年化，又假设段老师的option操作平均周转期为2个月，可得出权证收益为：
3．还得假设平均option是两个月10%的部位，即可推算出每两个月的期权金为6.5%，至今16个月，复利后果为利润65%。
4．即总利润正好是34%+65%=99%，太奇妙了，怎么结果正好是翻倍呢？
**段永平：**呵呵，差不多吧。最便宜的确实有10块以下的，但量很少。那时主要买ge了。平均买进价可能在15块多，但有很多是put进来的，加上已经过期的put，估计实际成本可能在13-14左右。不算是很好，但还过得去。
网友J：买option属于投机，卖option属于投资。卖15的put，意思是可以以14的价格买入。卖16的call，即认为到了16，就可以卖了。
再试着说几句。正如你所说，不看好买put，看多买call（大道说了，这是投机）。大道是长期看多yhoo的，卖是买的对手盘，所以卖put应该好理解了吧。那既然看多，为何还卖call呢？原因是大道认为在短期内yhoo不会涨的太快（也就是yhoo被收购不会这么快），卖call可以摊低成本。举例来说，比如这次，假设大道有20000股yhoo。他卖了10000股15的put和10000股16的call。最后yhoo收在14.95。这样大道等于赚了大概每股0.95+0.75=1.7。也就是成本摊薄了大概1.7（指的是10000股的成本）。时间才一个月，收益相当不错了。假设yhoo这次跌到了14，大道就以14的价格买入10000股，大道认为挺好。假设这期间yhoo被25收购了，那大道的10000股yhoo就被call走了。投机者认为亏了，大道觉得也能接受，还有10000股yhoo。如果yhoo涨到15.99，那大道又多赚了大概0.75。股票还是20000股。
**段永平：**呵呵，解释得很好哈。我其实觉得目前这个董事会下，雅虎且有一阵折腾呢，来回put+call或许是个不错的策略，反正我也不怕多买些便宜的雅虎，也不怕被call走少赚一点。况且，被call走的情况下，还可以再卖个同一价位的put，往往又会被put进来，好玩吧？只是我雅虎比较多，做起来好辛苦。
**段永平：**我极少买回我卖出去的任何options（再次强调一下，我只对很特别的目标卖covered calls和covered puts，顺便解释一下，covered puts的意思是如果被put进来有足够的现金接）。道理上来讲，你卖call的时候是打算被call走的，不然就是投机了。不过，我16或以下的call很少（有也都是被put进来后卖的），主要都是17.5或以上的，很早就卖了。我的绝大部分雅虎的option都会在1月21日到期。最近我也没再卖call了，尽管前段时间有很多已经expire掉了，但如果价格再好点说不定我还会继续卖的。
我不知道这次的收购是不是真的，但我知道就算这次没有，将来还会有的，因为雅虎亚洲资产实实在在在那里摆着，总是会有人有兴趣的，当然最有兴趣的应该是亚洲资产本身。
网友B：段总只卖出期权，并且限定在他明白的公司。我的理解段总实际是在利用期权做价值投资。因为我没有从事过期权买卖，所以非常可能理解有误。
举例说明。比如现在巨人网络的股价现在$7。有个机构以$7买入了巨人网络的股票，但又希望有一种方法来对冲股票价格下跌的风险。此时，段总就卖出了一年期行权价格为$6的期权。这个公司认为段总的期权适合他们的要求，就会付出权利金，买入段总卖出的期权。因为，在一年后，一旦巨人网络的股价下跌到$6以下，他们可以按$6的价格把股票卖给段总。这样他们就锁定了风险。
而段总得到该公司的了权利金，责任是在一年到期时，如果股票价格到$6以下，该公司如果卖出他们的股票，段总必须以$6价格接下他们的股票。
但实际上，段总认为巨人网络在$6以下是很好的价值投资范围，是段总乐于买入的价格范围。这样，如果巨人网络的价格涨了，或高于$6，段总就得了该公司的权利金。如果股价到$6以下，就买入做了价值投资。
段总卖出期权的前提是，他只限于他愿意做价值投资的公司。所以他说：“简单讲，我就是在卖保险，但我只保我明白的公司”。
**段永平：**你说的是puts，大致意思是对的。（2011-02-05）
网友A：您short的put一般是多长时间的，是一个月的吗？
**段永平：**可长可短，最短可到一个礼拜，最长的可到一两年。另外，short put的说法骨子里是不对的，因为卖put其实是long。不懂不要乱用术语哈。（2011-04-11）
**后记：**网友：您说以前会卖大量的跨年put，而卖put肯定要预留到期买入的资金，这样就相当于空了一部分仓。如果在这个期间这个股票涨很多就不划算了，这个是不是你现在不再卖大量put或者call的原因？
**段永平：**卖put最大的好处其实是，当有想买的公司却一时下不了决心买入时，卖put要容易决定一些。事实上，我的很多股票也是卖put后被put进来的。由于卖put时本来就打算买，所以更低一些的价钱自然更好。我不再卖大量put的最重要原因其实是我已经买了股票了，只有当有多余现金时才会考虑买入，等待或卖put这三个选项，其中等待最难。我现在很少卖call，因为好公司难找，不想一个不小心把好公司卖掉了。不过有意思的是，卖covered call和卖put在数学上是等值的。（2020-11-26）
网友M：卖covered call和卖put数学上等值的意思是？没琢磨透
**段永平：**就是没区别的意思。（2020-11-26）
段永平：现在的段永平认为即使是卖option也应该是不对的，因为好不容易找到的好公司很可能会因为卖option把机会错失了。最简单的办法其实就是找到好公司，在合适的价钱买下拿着。（2018-10-02）
**段永平：**我不建议卖option！找个好公司不容易。不要为了那一点点premium失去拥有好公司的机会。（2019-11-18）
第4节 投资心态（平常心）
呵呵，可以放心睡觉的就是价值投资了。投资用的是闲钱，不然就是投机了。（2010-04-24）
1．关于回报预期
01．任俊杰：我们应当有一个怎样的回报预期？
**段永平：**讲点自己对回报预期的看法；
首先说明，本人从来不预设回报预期，因为对本人而言投资回报本来就和自己的预期无关。我对投资的认识是过程比结果重要，或者说是谋事在人成事在天，只要过程对了，结果自然会好；
第二，长期而言，跑过银行存款应该是最基本的要求，不然就是啥忙了；
第三，从保值的角度看，长期而言投资回报至少要做到能保住购买力不变才叫不亏，也许用黄金来衡量会有点意思？（2012-08-14）
**段永平：**我个人认为，投资最重要的动机是保值，保持购买力不下降。其他都是附带的。多数人可能没有意识到保值不是件容易的事情。看下M2的数字也许能明白点？（2020-10-26）
02．网友：一个投资人，除了不想亏大钱外，他对投资的理想收益应该是多少，譬如20-30%，就可以接受，还是一定起码得100%以上？你的通用电气目前也是大致100%吧。
**段永平：**我对投资没有理想收益的想法。我关注过程是否正确多于关注结果是否马上显现。经营企业时结果的显现一般要快很多（至少对我们这种中小规模的企业而言，）而投资却很难讲。
我对投资的长期回报基本希望是能略好于长期国债，比如8%。
到目前为止，我管的钱的回报要比长期国债高不少，可能是运气好，也可能是因为投机者太多而给了我机会。（2010-03-24）
03．网友：请教一下，如果投资年化收益只有8%的话，一些国外家族信托也能做到7%，这样投资除了兴趣，经济效益并不高呀？
**段永平：**我的观点是8%就可以了，就是不要为了高回报去乱冒风险的意思。实际上我投资这些年的回报一直都比8%高不少呢。（2019-09-19）
04．网友：作为普通人，我想在未来30年内大概率持续获得10-15%的年化收益，最佳的策略是什么？
**段永平：**好像没有一个绝对把握能有10%以上年回报的办法，不然全世界的钱都会去那里的。（2019-03-16）
**段永平：**在真的理解的生意里一个人会选多少回报的？很多人错在选了自己不了解的别人说回报高的，结果是85%的人亏钱。如果问这85%的“投资者”选8%每年收益还是选择10%还是20%的，那就有点像某记者问人“你幸福吗？”
在真的自己理解的生意里，没道理选回报低的，但前提是真正理解！
每个人都能理解的生意其实就是把钱存银行了。
投资是只有很少人能理解的，所以大多数人还是别碰为好。（2013-02-01）
**段永平：**经常看到人们对平均每年15%+的回报灰常不屑，不是很理解，似乎他们一出手就应该是5倍10倍啥的。平常年景的说法很有趣，因为对我而言每年都是平常年景。（2014-08-21）
05．网友：发现身边很多人都喜欢暴富的神话，我说平均年收益30%巴菲特也只是前十几年能做到，身边好多人觉得50%以上才算正常。
**段永平：**去赌场门口看看，暴富的故事多了去了。（2010-10-23）
段永平：人们很喜欢用一年的回报率来衡量，但大资金的年回报率是没机会特别高的，比如巴菲特的BRK，但小资金却往往有机会有高比例的回报，比如周围的朋友中总会经常总会有某个人当年回报据说有40%、50%甚至更高的（就像一起去赌场的朋友中，第一天出来时总有个别人是兴高采烈的一样）千万别以为这些人已经比巴菲特厉害了。
偶尔会听到有人说某只股票至少会涨10倍，所以计划放10%进去等等。如果他真相信这只股票会涨10倍，什么理由他让只放10%呢？（2013-02-01）
06．网友：今困惑卡拉曼所说投资衡量重要标准不是投资回报率，而是所承担风险的回报率。不知如何较好理解。
**段永平：**长期看只有投资回报率。短期看，有人会为了提高投资回报率而铤而走险，比如用margin。很多对冲基金是会用很高的margin的，所以摊上事儿的时候都是大事，所以大家对那些说今年回报有多高多高的基金的数字别太当真。（2013-05-29）
07．博文：Charlie Munger’s Quotes《2012年6月18日》
译文：（135）假设一个场景，你知道有一个铁板钉钉没跑儿的机会可以带来12%的复合年回报。现在，假如这个机会放在你面前，但是要求你从此不再接受别的赚快钱的机会，你们中大部分人是不愿意干的。但你们中很多人也会说：“别人赚钱快为什么我要在意呢？”这世界总有些人会赚钱比你快、跑得比你快、或者别的什么比你快。但是，从理智的角度来思考，一旦你自己找到了一件运行良好的机制能致富，还非要在意别人赚钱比你快，这在我来看就是疯了。
**段永平：**这里我看到两点：1、平常心地呆在自己能力圈内；
2、12%是个可接受的年复合回报率。
08．网友T：您当年购买网易的时候，当他下跌到1美元的时候，您是如何判断这个企业一定会没有问题的？希望您能把当时的心理状态给我们分享一下。我一直认为应该跟您学如何去寻找1块钱10年可能涨到100块钱的本事，而不是找到1块钱10年涨到3块钱的本事，这个难题一直困扰着我，特别想听听您在当时网易一块钱大量购买的原因。
**段永平：**10年100倍的东西多少有点可遇不可求。能有10年3倍的我就满意了。
网友K：段大哥：您什么时候开始有10年3倍我就满意了．这个想法的？是现在资金量大了之后才有这个想法？还是当年买网易时就是这样想的呀？
**段永平：**我一直这么想。10年3倍是个心态，不贪心。（2010-05-28）
09．博文：巴菲特与马里兰大学MBA学生的交流发言
问：随着规模越来越大，伯克希尔·哈萨维已经降低了它的预期投资回报率吗？
巴菲特：伯克希尔没有1个预期投资回报率。更多的资本会使取得优秀的投资收益率变得更困难。如果我管理1百万美元，相对于目前管理2100亿美元（伯克希尔的净资产），将会取得更高的投资收益率。规模是投资表现的敌人，但我仍然更喜欢管理2100亿美元相较于管理1百万美元。
**段永平：**没有投资回报率目标的意思就是“谋事在人，成事在天”的意思。给自己设定短期投资回报率实际上有点滑稽，相当于猜测市场的短期反应。炫耀短期回报率高也是危险的，因为想要高回报率会让人铤而走险。（2013-12-18）
10．网友：已知投资大师长年的年复合投资收益率
巴菲特：22%，卡拉曼：16.5%，约翰·涅夫：13.8%，沃尔特·施洛斯：20%，约翰·邓普顿：14.5%，斯尔必·戴维斯：23%。
网友：1、巴菲特取得20%收益率50年，这很牛，但投资界牛人还有可能做到（比如段总）。
2、巴菲特源源不断取得低息、或无息资金那才牛，这可能是区域性投资家与洛克菲勒式大资本家区别。不知道看法对不对？
段永平：我肯定做不到巴菲特的回报率，因为我开始的太晚而且没那么用功，最重要的是我不认为我真的想做到。我做投资就是一业余爱好，好玩而已。（2010-03-01）
网友：如以年复利25%计算，3年195%，10年931%，20年8674%，40年752316%；事实上，没有哪个投资人做到了连续40年年回报25%；即使巴菲特，他的公司从1965年开始的40年复利是21.5%，总回报305134%；期望能获得长期25%复利是不切实际的
段永平：作为业余投资者，我觉得12%的复合增长就不错了，好像芒格也认为12%是个过得去的回报，这样比较平常心些。12%的回报：10年3.1倍，15年5.47倍，20年9.65倍，30年30倍，40年93倍。有这个心态，加上漫长的过程中可能会碰到的大机会，实际超过15%或更多也是可能的。
**段永平：**40年复利15%=268倍，就已经很了不起了。40年20%=1469倍。有些对冲基金有些年头回报好的原因往往和他们用margin有关，所以不能单纯比业绩的。当然连着比40年自然合理。不过，我是业余投资者，没那么多时间去看企业，所以不参加任何比赛哈，just for fun.（2012-06-24）
2．投资是用闲钱
01．网友：段大哥，钱都投到一个股票里还是太危险吧，总有考虑不到的因素。万一失手，翻身就太难了吧。（当然闲钱除外了）
**段永平：**好像分散更危险啊。再说，投资用的就应该是闲钱，不然很难有平常心。（2010-04-23）
02．网友：你当时买网易的时候也全部是用闲钱买的吗？一般的老百姓如果只用闲钱来投资，赚的钱对生活改善不大，老巴年轻的时候应该还是拿基本上全部的钱来投资的吧。
**段永平：**问题是不用闲钱对生活会造成负面影响啊。我从来都是用闲钱的。老巴其实也是。至少你要有用闲钱的态度才可能有平常心的，不然真会睡不着觉。（2010-04-23）
03．网友：您投资账户中平时也是必留一部分现金吗？好像看老巴讲的东西，说随时都有能用的现金！
**段永平：**除非我找不到目标，不然我不能理解留现金干什么。需要现金时可以卖股票啊！（2014-07-18）
网友：日常家庭开支的现金，还是需要预留一些吧，或者是应急的。
**段永平：**投资用的是闲钱，不然就是投机了。（2014-07-20）
段永平：有人问过芒格，如果只能用一个词来形容他们的成功？他的回答是：“rationality”（理性），呵呵，有点像我们说的平常心。问题是不用闲钱对** **生活会造成负面影响啊。我从来都是用闲钱的。老巴其实也是。至少你要有用闲钱的态度才可能有平常心的，不然真会睡不着觉。（2013-09-03）
3．投资心态（平常心）
01．网友：请教一个问题当我买人股票后，股价还是持续下跌，会引起心绪不稳定，大家可能都碰到过这个情况．虽然我可以控制不看大盘，心里总是会想到这点，如果价格长期超跌，请问这段时间如何调节心绪，让自己不受影响呢？
**段永平：**我一般碰到这种情况（尤其是大跌时），会再全面认真地看一下是不是自己哪里看的不对，如果确认没问题我就不管了。
心情的事情说不清，一开始我也紧张。回想起来，紧张一般都来源于不了解。当你真的很了解你的投资标的时，下跌往往会让我觉得高兴或无动于衷。（2010-03-22）
网友S：今晚道琼斯跌了接近10%，9百多点，疯了。段大哥又有机会进yahoo了。想问问段大哥，此时的心态怎么控制。
**段永平：**如果你不是用margin，心态就不应该有问题啊。呵呵，头几年也会不太舒服，现在基本上无所谓。（2010-05-07）
网友：请教段总，我心里也会不太舒服，总觉得没有更多的钱再买了，这样的心态该如何调整啊？每次遇上大跌的时候总是觉得为什么没有更多的钱来买啊，郁闷中。
**段永平：**呵呵，千万别为这种事郁闷。投资时最常见的状态就是有钱没目标和有目标时没钱了，可能这两种情况各占一半。如果你两种情况都郁闷的话，那可真有点哪个啥了
。如果你能理性想想就好了。有空多看看老巴或者芒格的东西会更好。（2010-05-08）
02．网友：我发现自己的心态不好，心跳总是跟随股市上下起伏，经常想，如果这样会怎样，如果那样会如何。段大哥有机会讲讲自己心态方面的修炼经验。比如说你亏了一大笔钱的时候，心情肯定也不好吧？这个时候如何该调整心态呢？
段永平：如果我买的公司是我很想买的公司，掉的时候我不会觉得心情不好。如果手里还有钱或还能从别的地方找到钱，我可能反而会觉得兴奋，因为可以买得更便宜。比如我在10块左右开始买GE，后来一直掉到6块，我就一直很高兴地多买了很多（比前面买的还要多很多）。
我觉得这不是心态而是理解的问题。如果你是从5年10年的角度看，你就不会每天跟着股市着急。（2010-04-13）
网友：这个兴不兴奋应该还是与我们的仓位有关吧，老段如果已经满仓，遇到暴跌难道还可以兴奋吗？巴菲特也是有源源不断的现金流才希望公司下跌嘛。
**段永平：**如果你只有一只股票，而且还是满仓的，如果你真正了解你投资的东西的话，那下跌就和你无关了。（2010-04-23）
03．网友：再请教段大哥，我们平时手中是否要一直留有一些现金呢？记得老巴好像提到过手上要有现金，他说过，现金对企业来说，就像氧气对于一个人的作用。
**段永平：**仅就投资而言，如果有好公司好价钱，你为什么要留现金？（2018-09-30）
**段永平：**我其实从来没空仓过，多数情况下都是接近满仓的，所以见到好股票就必须从别的地方倒腾现金过来。所以说，当我见到便宜东西还能有钱买，有时确实是运气好。我真不是什么大师。（2010-03-06）
04．网友：段大哥说的很对，stay with好公司永远是王道，而且越低越应该买入．但我一直有一个疑惑是，我看老巴传记<>，里面提到1969年，巴菲特认为市场估值太高，宣布解散公司“退休”，这一休息就是5年．那未来一两年我们可能回面临一个相似的市场：美联储加息，缩表，和史上最高的市值。那我们也该学当年的老巴，减少一些手中的仓位为下一次危机准备弹药吗？
**段永平：**如果你认为该减少一些的话，为什么不是全部呢？如果你觉得你拥有的公司太贵了你就该都卖了，除非留点做纪念，不然留一部分赌市场再涨一点吗？老巴当年是看着自己手里的东西而不是看着市场吧？老巴当年不干了是因为实在找不到自己敢买的公司，拿着大家的钱不舒服，所以就干脆解散了。（2018-09-12）
05．网友：请问在投资中，是心态重要，还是专业知识重要。我学历可不高，但你说过任何人都可从事投资。
网友X：我现在的感觉是理性重要，不知道段总是不是也这么认为。心态和专业知识都是依据理性才有需求的。
**段永平：**我怎么认为不重要。芒格认为理性最重要。我们认为平常心最重要。好像这俩是一个东西。（2010-05-30）
**段永平：**要补充的一点是，老有人说投资改变了我的一生，这个说法其实完全不着边际，因为投资没有改变我任何东西，但我确实找到了一件很有趣的事情做而已，就像学会打高尔夫球一样。
投资并没有让我觉得自己更有钱，不然很难拿得住一只涨了100多倍的股票。
要想拿得住一只涨了很多的股票必须要有很好的平常心（芒格叫理性），平常人是很难有平常心的。不过，平常心大概是可以修炼出来的，和年纪可能也有点关系。（2011-09-27）
06．网友：最近也经常半夜起来看看您的博客和纳斯达克的行情~有个小问题想问学长，您会每天看自己手里股票的quote吗？我一有空就老想看……巴菲特说他的股票就算一两年没有quote他也很comfortable，但是不知道在有quote的情况下他会不会也没事儿刷刷看呢？
**段永平：**我肯定他不会半夜起来看
。我猜他也会关心但不会着急，我现在大概也属于关心但不着急的状态。开始头几年有时会着急。（2010-03-17）
07．网友：段总：以您对苹果的了解程度，您会每天会跟踪各种苹果的新闻吗？我在想离一只股票太近了，不但很花时间，而且容易忽略最重要的。反之，智能手机这个行业变化较快，不经常看好像也不行。有点纠结。望指教！
**段永平：**你觉得跟踪每天的新闻会对你有帮助吗？如果没有的话，那你为什么要这么做？如果你投资了一家企业后还会为每天的新闻改变你对企业的看法，那大概就说明你对这家企业其实不了解。当然，traders是需要根据每天的新闻去做事情的，基本上，那样做应该会很累而且不太赚钱。另外，关心和跟踪是有点不太一样的。关心是一个享受的过程。（2014-02-05）
08．网友：老师，我有一个关于投资的心态和操作方面的问题。
我花了好几年很长时间研究一个公司和他们的股票，在01年重重仓了这只股票（也是我买的唯一的一只），当时的股价为1.2元左右，到07年时高点曾到过40多元，因为经济危机，08年末曾跌到6元，我当时很后悔没有卖掉。
经过去年的09年复苏，在股价涨回到16元时，我就全仓卖掉了，但是股价现在上涨到了30多元，尤其是看到有人写文章分析说股价很快会回到40元并且将来会到100元以上时（当然也有人说股价已经很高很难再大涨），我感觉后悔极了。
几个月来，虽然空着仓，我一直继续关注着这个公司，我知道这是个优秀的并且将来还会有长足发展的公司，以前很少研究别的公司，即使研究同行业公司，也是为了对比了解一些情况。
但是现在，却好像有心理障碍用上次卖价的一倍再买回这个股票，我一直在懊悔中，几个月来，我不知道该怎么办才好，因为寻找和研究一个优秀的公司需要花很多时间和精力，请老师和这里的各位同学给我一些建议，哪怕安慰也好，让我能从懊悔中走出来，把心态好好调整一下。
**段永平：**呵呵，有时我也有同样的问题。我的处理方式是尽量用平常心去考虑这个问题，买卖的时候多想想自己标的的价值定义，尽量忽略市场价格的影响，尤其是要少考虑他的历史价格。呵呵，有点难。能够安慰你的地方是我基本可以保证所有人都或多或少有这个问题，所以请不要为此懊恼。
网友：Barton Biggs说了，与调整现有组合相比，手头拥有现金，重新开始一次新投资往往会表现比较好；因为没有心理负担。
**段永平：**有时候有同感！可能是这样做比较容易平常心一些，没有包袱。包袱往往就是沉入成本。
09．网友：段大哥：您能不能举几个你认为错过的大的机会？你当时是个什么心态？
**段永平：**呵呵，我的心态很好。无论你多么努力，你都还是会错过无穷多机会，所以错过机会是正常的。比如，你查查每年股票升幅第一的股票，你看看有多少次能抓住就明白了（大多数情况下都抓不到）。（2010-04-02）
10．网友：请教你一个问题：当价格较大低于价值时，该股票肯定是要继续持有的，但如何才能做到淡然处之不看行情？本人老是克服不了这种一有时间就想看该股行情的冲动。
**段永平：**想看就看一下嘛，看一下又没啥坏处。我也会看的。（2010-04-04）
11．网友：我知道我买的苹果股票5年之内是不会卖的，但是还是忍不住每天看看股价，心情多多少少还是稍微受些影响，不知道您做投资初期也是经常看股价么，有什么好办法让自己少看股价么？
**段永平：**我现在也会每天看下股价啊，但心情不会受不好的影响。掉很多我会想着有没有机会加仓，涨很多我也可以开心一下嘛，所以涨跌都是好事。不过，我不是守在电脑前盯着屏幕看的那种。（2019-05-20）
12．网友：阿段你曾经有个问题要问问巴菲特有钱没项目怎么办，或者是没钱有项目又该怎么办，这个答案应该是等待吧。
**段永平：**没说过项目的事，主要是指股票投资。没钱当然好办（其实也未必，m argin就危险）；有钱没标的怎么办？巴菲特说：这事最难的事。呵呵，他也有这个问题。（2010-03-30）
段永平：我问巴菲特一些其他问题时，他间接回答了这个问题。
我问巴菲特，在投资中不可以做的事情是什么，他告诉我说：不做空，不借钱，最重要的是不要做不懂的东西。
他说，他只希望富一次，如果借钱，可能会变成两次、三次富有了，然后又穷回去了。他这话的意思是要少犯错。
网友：你在投资时觉得困难的是什么时候？
段永平：满仓的时候我知道怎么办，但是我不知道空仓的时候该怎么办。我后来研究巴菲特，发现巴菲特也说过，最难的时候，是手上有很多钱，但是没有可投的项目。实际上巴菲特长期都处于这样的状态，没有发现可投的项目，就等待。这是做投资最困难的时候。
**段永平：**最难的就是什么都不做。当手里有很多现金的时候就很容易理解为什么这么说。Buffett说他最容易犯错的时候就是手里有很多现金的时候，me2.（2010-03-08）
网友：我想问您一个问题：如果手上全是钱发现的机会不太满意，这个时候该不该出手？出手怕有风险。不出手又怕手里的钱在贬值。这个问题时不时困惑我。
**段永平：**没目标时钱在手里好过乱投亏钱亏钱。如果一有钱就乱投的话，早晚都会碰上个亏大钱的目标的。（2010-04-11）
13．网友：要做到平常心好难啊，是不是在怎么努力也无法完全做到？有什么方法吗？
**段永平：**股市掉这么点儿就这样了？平常人是很难有平常心的，所以平常心又叫不平常心。如果你关心的不是事物的本质，没有平常心是正常的。倒过来也一样，如果你关注的只是事物的本质，平常心自然就在那里了。（2015-05-29）
网友L：段大哥，是不是也可以这样理解：在没有平常心的地方是找不到平常心的。我亲身经历平常心不是求来的，而是“做对的事，把事情做对”后自然而然就有的一种心态。以前曾经有过的急躁其实也是在没弄懂或者没计划然后把事情搞砸后的一种自然反应。
**段永平：**在错的道路上是没办法有平常心的，比如用着margin的人们，昨天那种情况下，你懂的。（2015-05-29）
14．投资中心理学有用吗？
**段永平：**在投资里心理学大概最有用的就是当别人恐惧时和当别人贪婪时你不要跟别人一样就行了。说到头还是回归本源，就是回到价值上。只要你投的公司是自己明白的生意，就不容易恐惧也不容易贪婪，心理学其实也就没啥用了。（2011-10-24）
15．网友：请教一个问题，为了能在0.6元价格买到1元价值的机会出现时，可以迅速下手，必须时常性保持现金，极度耐心地等待吗？这个阶段，是最考验人的贪欲本性的时段吗？
**段永平：**我觉得对所谓价值投资者而言，其实没有那么考验。他们也就是没有合适的东西就不买了，有合适的再买，就和一般人逛商场一样。我想每个人逛商场时一定不会把花光身上所有钱作为目标吧。（2010-04-03）
4．投资要有耐心
01．网友：您前面的文章说投资最重要的是投你懂的企业，我觉得您最重要的还有一点是对安全边际的严格把握，如果没有这一点您就不会在网易和GE上赚这么多了，但是这样的机会很少的，我很想知道如果没有这样大机会下的安全边际，您是不是就一直在空仓等待呢？
**段永平：**呵呵，机会很多的话就无所谓机会了。空仓是件非常难的事。巴菲特的经验是当有钱没东西买的时候就很容易犯错误。空仓总比犯错好。（2010-03-01）
02．网友：我有钱在手但一时找不到合适的目标，我也知道这个时候要有耐心等待好的机会。但有时比较着急，想多赚点钱。您有过这种感受吗？是怎么克服的？
**段永平：**呵呵，等你年纪大点可能就有多些耐心了。只要你能理性思考，耐心自然就有了，或者说，没耐心是理性不够的表现。（2010-04-12）
网友H：我感觉自己有个毛病，一有现金便忍不住地以当前的“市场价格”买进自己所认为的好企业股票，等不到其“便宜”的时候，所以老是被套或是漫长的等待。这个毛病怎么克服？
**段永平：**多亏几次就好了。呵呵，这不是玩笑，大多数人只有这个办法才能改。（2010-04-16）
03．网友：现在有两只我一直研究的股票比较便宜，但是还没到不用计算器都能看出来很便宜的时候。现在因为怕踏空，经常有想买入的冲动。但又担心现在买了，如果股价到了很便宜的时候又没有子弹了。不知道段大哥对这种情况是如何处理的？记得你说过你以前很少看股价，所以能等到很便宜的时候。
**段永平：**我很少考虑踏空的问题，也不太担心没子弹。实在觉得便宜就买，没钱了就打球去，没啥可着急的，不然永远都没法解决你那个问题。最重要的是你是不是真得懂你想投的那个公司，如果还不是的话，那就再等等，多看看想想。（2011-09-29）
04．网友：绝大部分人是不会有耐心滚大雪球的，太辛苦太枯燥，不如搓个小雪球打雪仗过瘾!
**段永平：**打雪仗这个说法经典。（2011-11-19）
5．投资不是比赛
01．网友：这是我前几天在博客上写的2010年的投资总结：请段总帮忙指点一下。
**段永平：**投资是一个谋事在人成事在天的事情，当你有一个类似于“年复合增长率20%”或whatever的目标时，你可能就要开始犯错误了。个人认为投资的决策过程比短期结果重要。只要你过程出错少，最后的结果应该就会很好。比来比去很容易失去平常心，从而导致犯错误。设定投资目标其实就是比来比去的一个表现。（2010-01-14）
02．雪球活动：【征集令】年末最后一天，来雪球晒业绩
今天是2011年最后一个交易日，欢迎各位投资者在年终岁末，这个特殊的日子，与大家分享你2011年的总体业绩，以及买过的股票，持有的仓位……
**段永平：**晒一年的业绩实际上蛮投机的，虽然我理解作为一个网站或许希望用这个办法来增加人们的参与度。
投资实际上过程比结果重要，只要过程没问题，结果自然不会坏。但从成事在天的角度看，一年恐怕不够长。如果有个5年或10年的晒业绩倒是可以说得过去。
顺便说下，这不是说我自己今年业绩不好哈。实际上我今年还行，今天应该收在新高或附近了。（2011-12-31）
03．网友：安东尼波顿的成绩是28年147倍，这个比例段总8-9年就实现了，当然可能管理方式不同，一个分散，一个集中，也许没有可比性。
**段永平：**投资不是竞赛，比来比去很无聊。（2010-05-12）
04．网友：我就想不明白不少人喜欢战胜指数，我只关心我长期赚到多少。
**段永平：**更正一下：我认为一个人认为自己可以战胜指数的时候，他可能已经失去平常心了。我觉得好的价值投资者心中是不去比的。但结果往往是好的价值投资者会最后战胜指数。（2010-05-24）
05．不明真相的群众：2011，业绩尚可，伟大的公司还没有找到
回报：60%左右。没有精确地算，也不打算去算。这是一个以中概股为主要投资方向的组合，在中概指数大幅下挫的情况下取得这个投资回报，略感欣慰。不过更欣慰的是自己对估值的理解也略有提升。操作；卖出新浪。新浪是我去年的第一重仓股（买入理由：网页链接）。但新……
不明真相的群众：所以，卖出了无法估值的，并且决心不再赌博。
**段永平：**呵呵，那是很大的进步。不过真要做到不容易哈。
好球
！希望下个球也好运气哈。卖股票时最重要的不是是否赚钱了，要平常心去想多少钱该卖，不然很难在真正碰到好公司时拿得住。新浪根本就是投机嘛，你不光卖的时候对估值迷茫，其实买的时候也是迷茫的。淘米卖的很理性！对苹果和google的说法也有点怪，因为你说卖的时候无法估值，可是你买的时候是怎么“估值”的呢？那个不小心赚3倍的股票你放了多少百分比？简而言之，太enjoy百分比有时候是危险的，有一天你有可能会去因为追求这个百分比而 失去平常心。另外，很多对冲基金的短期百分比（10年以内）也是不真实的，因为他们往往会用margin。
顺便给大家讲个用margin的小故事：我有个朋友，对投资很在行，15岁来到美国，几万块钱起家，20多年里在股市上最高时赚到过20多亿美金，但2008年那次亏掉了大概90%，09、10年大逆转，11年大概又亏掉70%。所有大起大落的最大的罪魁祸首实际上就是margin！有意思的是，我所有对不能用margin的道理最早都是他告诉我的，比如巴菲特怎么说margin，芒格怎么说margin等等。我个人觉得他之所以老是忍不住用margin的原因实际上是内心对百分比追求造成的。投资实际上是谋事在人成事在天，看重短期百分比是危险的。（2011-12-02）
网友：说来说去就那几句话，说了N遍大道嘴巴都磨破了，为网友真是煞费苦心啊。（2011-12-06）
6．波动是朋友
01．网友：我记得学长您是习惯用市价盘买卖股票的，不知道您会不会受到任何短期波动的影响，但是买了以后马上跌5%肯定也会觉得惋惜吧？
**段永平：**你要是真的拥有这家公司，你不会在意的，不然因为股价永远在波动，你每时每刻都会“觉得惋惜”。（2016-01-14）
02．网友：好的公司股价应该不会有这么大的波动
**段永平：**好的公司和股价是否波动无关。（2015-12-10）
03．网友：呵呵，美国股市波动也真大。yahoo开盘涨幅好大。
**段永平：**呵呵，波动是朋友（2010-05-10）
04．【引用】巴菲特31年股东信精华（2012-02-17）
56、事实上，真正的投资人喜欢波动都还来不及，本杰明·格雷厄姆《聪明的投资人》一书的第八章便有所解释，他引用了“市场先生”理论，“市场先生”每天都会出现在你面前，只要你愿意都可以从他那里买进或卖出你的投资，只要他老兄越沮丧，投资人拥有的机会也就越多。这是由于只要市场波动的幅度越大，一些超低的价格就更有机会出现在一些好公司身上，很难想象这种低价的优惠会被投资人视为对其有害，对于投资人来说，你完全可以无视于他的存在或是好好地利用这种愚蠢的行为。（1993）
7．下跌是机会
01．网友：不知不觉苹果成了重仓股，这次下跌的时候心里有一点点不爽（个人认为是正常的，还做不到老巴跌了很爽的境界），跟以前痛苦的程度不可同日而语哈，稀饭这种感觉。
**段永平：**如果还想再多买且还有能力多买的话，下跌就应该爽，不然就应该尽量忽略。（2013-02-12）
02．网友：这几天日本大地震，今天又恐慌性下跌10%以上，要是您的主要投资在日本，您会有什么应对？
**段永平：**掉的时候你怎么会想到要卖呢（典型的投机者！）？这种情况下应该多想想有没有机会，比如一直想买的哪个有点贵的股票现在便宜了等等。不过，投资的原则是一样的，不懂不碰。（2011-03-16）
03．Warren Buffett（2012-10-07）
如果你希望在未来5年内成为一个净储蓄者，你是否应该希望在这段时间内股票市场会上涨或下跌？很多投资者都错了。尽管他们将在未来的许多年里成为股票的净买家，但当股价上涨时，他们会兴高采烈；当股价下跌时，他们会沮丧。这种反应毫无意义。只有那些在不远的将来会成为股票卖家的人，才会乐于看到股票上涨。潜在买家应该更喜欢下跌的价格。- Warren Buffett
事实上，我们通常都是利用某些历史事件发生，悲观气氛到达顶点时，找到最好的进场机会，恐惧虽然是盲从者的敌人，但却是基本面信徒的好朋友。（1994）
网友：每次重温宝典、巴老经典语录，都会有新的收获。A股市场弥漫着悲伤的气氛、大部分人带着恐慌的情绪。贪婪的时刻，果断且深信不疑地采取行动。
**段永平：**当所有人都悲伤的时候，机会就应该快出现了。（2011-12-16）
04．网友：我说的天气不好是泛指，也就是找不到可投资的标的时候，尤其是雨雪天，很多因素是我们无法控制也无从判断的，那时最好就停下来歇歇；回看2 008年，我觉得再来一遍，我也判断不出来次贷危机会有如此严重的后果，也判断不出政府的刺激政策有这么快速的反应，相对比较可行的是判断几家长期跟踪公司的股价是否在合理区间。
**段永平：**任何时候，你不懂的公司你都不应该买。所以你是对的！不过，我觉得你说的雨雪天好像还是和大市有关吧？危机大概5-8年来一次，希望下一次来的时候你记得来这里看一眼，然后擦擦冷汗，然后把能投进去的钱全投进去。千万别借钱哦，因为没人知道市场疯狂起来到底有多疯狂。（2010-03-05）
05．网友：2007年底有几天晚上没睡好，是怕第二天股市再跌；最近又有几天没睡好，是因为没有多余资金可以加仓，按段老师的说法，我应该是有些进步了，我好高兴哦。
**段永平：**呵呵，是有进步了（2010-04-24）
06．网友：感觉国内股市地产股机会快来了……因为恐慌快来了，自己猜的。
**段永平：**任何时候别人的恐慌都可能是你的机会。（2010-04-23）
第5节 投资书籍及其它
1．投资书籍
段永平：对了，关于怎么投资的书，我觉得最重要的书是巴菲特写给股东的信，其次是巴菲特平时的言论。如果你真看懂了，你就可以开始了。如果谁觉得巴菲特已经过时，谁在投资时就该小心了，不然过时的很快就会是自己。该讲的老巴都讲了，别人谁讲的都不重要，能不能理解完全看自己的悟性和造化。（2010-02-09）
01．网友：请教您一个问题，很多人说人要多看书、而且量要大，但是我发现如果有几本好书、反复的看、加深理解，效果更好些，比如你介绍的｛基业长青｝｛从优秀到卓越｝如果坚持的按照书里的正确理念去做，自己会进步得快些扎实些。
**段永平：**那看你要干什么。投资需要的书特别少，会投资的一般都不写书。我个人认为好书反复看会容易学到东西。不过，我确实见到有些厉害的人可以看很多书并且看得很快而且能记得都看过啥。（2012-03-27）
网友：这个我稍微有点疑问，巴菲特和芒格都是大量的阅读。不过我也赞成好书反复看。
**段永平：**就投资而言，我真没见过几个至少看懂一本书的，多了就更不好了吧？（2012-04-01）
02．网友：想问一下，关于读书的问题，巴菲特、芒格提倡多读书，芒格说自己是长了两条腿的书，芒格推荐的20多本书，我基本读完了。我感觉每次读《穷查了宝典》都有新的收获，如果走量，不深入研读，可能效果也不好，如果选择了不好的书，也是浪费时间。读完之后如何再选择阅读书目，还是反复研读这些书？谢谢！
**段永平：**如果你喜欢读书就读吧，读书多和投资好坏其实没啥关系，芒格在这点上说的未必适合所有人。（2016-09-27）
网友：读书多能帮助你知道自己的能力圈有多大，不能帮助你扩大能力圈，投资是在能力圈内的事情，当然把事情做对需要学习。
**段永平：**凡事分两个方面：做对的事情和把事情做对。读书也一样。就投资而言，书上说的基本上都是投资技巧，就是把事情做对的方式，这些东西很难靠读书学会，不过有空读点也许是会有启发的。（2016-09-29）
网友：我猜想段总看书主要是验证自己的思路了。高人学以致用的能力比较强。
**段永平：**实际上我也看过不少东西，但不一定要和投资有关。有关投资的书看得特别少，主要是觉得会投资的人一般都懒得写书，连老巴都没写书，而市面上的书好书少，大部分翻一下就行了。这一段时间在ipad上买了不少中文书，现在在看梁羽生全集。（2011-11-10）
04．网友：平时您都是用什么学习方法来补充知识。
**段永平：**大概是聊天和上网？有时也看点书，很少有看完的书。
网友：段前辈能不能推荐几本投资方面的书？巴菲特和本杰明的书是不是都应该精读几遍啊？
段永平：本人唯一看过书就是巴菲特给股东的信，好像还没看完。道理讲来讲去都一样，明白了就行了。其他的书我翻过一些。我认为，如果你能明白巴菲特，别的书不看也没关系；如果你不明白巴菲特，别的书不看也没关系
。（2010-02-11）
05．网友：能推荐一些您认为企业管理者有必要看的书吗？
**段永平：**没什么书是必须看的。有空的话可以看看基业长青和优秀到卓越。（2010-11-02）
网友：建议老段也开一些投资书籍的栏目，然后老段根据自己阅读过的书籍，建议大家去读哪一本，请老段给我们解答一些问题，大家讨论关于这本书的内容和投资理念等等。
**段永平：**排名不分先后：巴菲特给股东的信、巴菲特名言录、基业长青、韦尔奇自传。有空还可以看：查理宝典、穷爸爸富爸爸。（2010-07-08）
网友：您说的是韦尔奇的《Winning》吗？
**段永平：**自传和winning。（2010-05-10）
网友：去年参加一个读书会，马云来当嘉宾，真是大格局家啊。读书会有一个环节是嘉宾推荐五本书，我想他会不会推荐《基业长青》啊？后来果然推荐了，段大哥也推荐过哦。不过，马云说，书不能读太多，读太多了做的就少了，《基业长青》他就看了一半，嘿嘿。
**段永平：**他比我看得多了，我只是大致翻了一遍，但很同意里面的很多观点。印象最深的是stop doing list，我觉得这是对“做对的事情”就是不做不对的事情，发现错了就改的最好的例子。（2013-04-04）
网友：很惊讶！您这么推荐《基业长青》这本书，竟然没有看过这一章。您说过您看书时主要是翻阅，但听您这么一说，还是很好奇。能分享下您看书或学习知识时的方法么？
**段永平：**我同意这本书的观点，所以不需要看。（2015-01-22）
06．网友：请问段大哥以前看过芒格的书吗？投资这么厉害。
段永平：没有，但知道很多芒格的故事。（2010-05-05）
网友：我看了芒格的书《穷查理年鉴》，国内目前出版的，翻译质量非常差，可能和翻译者的态度有关系。想请教段先生，对华尔街的杰出华人投资者李路怎么看？
段永平：我觉得他的序写得非常非常好，我很认真地看了两遍，对他也算有点了解了吧。查理的东西翻译起来有点难，而且他讲话引经据典的，有时候不懂是没法翻出来的。我现在看这本书时有时会去查查原文，经常是看原文时更不懂。对翻译质量不要要求太高，认真读还是一样有大收获的。再说，这种书很难找到特别专业的翻译吧？从我看的过程中，没觉得翻译有什么大问题。也许我关注的是观点，对细节不是太在意？也许当你不觉得翻译是问题的时候，你就开始懂芒格了
。（2010-05-23）
网友：我感觉那本书确实太贵了。
网友L：其中我早就想拥有这本书了，即使价格300多，我都找了三年了。段总，现在国内的物价上涨，起码预期很厉害，这本书的价值确实很高，因为都是芒格的人生精华，翻译过来是否是想让更多人接受先进思想的教育，难道是为了赚钱？李路似乎是做投资做得不错的，版权费对他不算什么吧。
**段永平：**我觉得价格不是问题。了解其价值的人可能会觉得这是本一个人一生当中能买到的最便宜的书。不懂得人也许有人送给他也是一本最贵的书，因为这本书好重，不明白就是个累赘。芒格出书肯定不是为了赚钱，但不意味着他应该把书送人。（2010-05-05）
网友：我觉得巴菲特的书是最通俗易懂的啦，如果巴老的书都觉得困惑的话，那芒格的书你就更弄不懂了，芒格说的倒是比较深奥的，所以我也没打算看了。把巴菲特的思想学懂了，就足够了。
段永平：我非常赞成你的态度，好书一本就够，有空多看看也无妨。其实芒格的东西挺有趣的，和老巴的语言风格有点不一样，但东西没啥本质差别。有空看看很好玩。（2010-05-05）
网友：刚才打电话到书店，没有货，网上查了一下，还缺现货。
**段永平：**可能是太贵了，所以缺货
，估计盗版的要出来的。
（2010-05-04）
网友：周末逛书店，看到了88元的穷查理宝典，也是李路作序的那个版本，只不过是简装版，可惜已经买了300块钱的精装，这次购买精装版的兄弟们，是否从价值投资的角度来说，做了错误的决策？不够耐心？
**段永平：**早看几个月还赚不回这几百块（平均而言），那投资还是不干为好。要知道什么是机会成本啊。（2010-11-29）
网友：同意，对自己有启发的好书，基本都属于价格（书价＋时间成本）远低于价值的好投资。但是一本烂书，却属于价格（书价＋时间成本）远大于价值（是0或复数）的烂投资。我觉得成本主要是时间成本，书价在成本中占比很低，不属于重点关注对象。
段永平：（2010-05-05）
网友：王石说国内的书算便宜了，几十块的算是低估吧。
**段永平：**恩。几十块美金的书在美国很正常，不知道为什么人们认为翻译过来以后就应该买到几十块人民币。（2010-05-05）
网友：这本书全部的收益都是用于慈善事业的。查理将版税的一半捐给了培养出王传福这样的未来领袖人物的大学，以感激这样的学校对世界的贡献，而另一半则捐赠给他一直资助的一所大学。包括译者在内所有人都没有一分收益。
网友：价格太高了，我见过的国内最贵的书，不符合国情呀。
**段永平：**我要能写出这么一本书，我就卖999一本，肯花这种钱的人才更有悟性。（2010-05-04）
网友C：我要能写出这么一本书，我就卖999一本，肯花这种钱的人才更有悟性。---照段老师的思路，还可加上一条件：一次最少要购买十本。
**段永平：**最关键的是我知道我肯定不会写书。
网友Z：段总要是出要关于价值投资方面的书，我订十本。
**段永平：**已经有这么多好书了，我干嘛要添乱。（2010-05-05）
网友：最关键的是我知道我肯定不会写书。---那就太可惜了现在的名作家都是纸上谈兵多经得起长时间实践考验的理论才值得发扬光大。
**段永平：**如果不看老巴的书，我的书有什么用？如果看老巴的书，我的书又有什么用？
网友S：如果您真的出了价值投资方面的教材，您对盗版怎么看？
**段永平：**1．我不会出书，至少我现在这么认为。2．盗版是个道德问题，长远来讲我们所有人付出的代价远远大于我们从中得到的那点眼前好处。我现在坚决反对盗版！（2010-05-05）
网友Y：段先生不出书。那我退而求次之。请推荐几本价值投资者应该读的书吧。
网友：段先生的博客和答疑，比任何书都强，一个个翻翻看就知道了。（2010-06-04）
07．网友：新年第一本书，是向《中国股神学炒股”-段永平的80条炒股妙招》开始还不错，后面好像就是乱拼凑出来，比较失望。
**段永平：**前面讲过了，这本书和我无关。这本书连作者的名字都是山寨的，书名也是山寨的，来这个博客的人确实不应该上当，你应该从一开始就比较失望才对，不然就轮到别人比较失望了。我没写过书（主要是因为不会写），也没有授权过任何人写（和我有关的）书（大概以后也不会的）。
我倒是可以给价值投资者初学者推荐一本书《巴菲特忠告中国股民》，作者严行方。（我在ipad上买了个“巴菲特全集”，上面的资料如此）
这书的书名起的不好（my 2cents），咋看像是大部分赚股民钱的书，但无意中看了之后我发现这其实是一本可以帮有些股民赚钱的书。
我认为这本书的作者对巴菲特的理解非常好，解释的也很通俗易懂，确实花了工夫，值得一看。（2011-01-04）
08．网友：段大哥看过《聪明的投资者》这本书吗？
**段永平：**我没看过但我知道里面说啥。这本书其实就是一句话：买股票就是买公司。（2012-05-08）
网友：您看过《证券分析》吗？关于股票的书除了您推荐的巴菲特的信，严行方那本外，您还看过那些？
**段永平：**我没看过《证券分析》，其实也只是翻过一下我推荐的这几本书。当年我跟老巴讲我向他学到的关于投资的东西就是“买股票就是买公司”，然后他说，这正是他从他老师那里学到的。我能够投资不是因为我看过哪些书，而是因为我自己确实能理解企业。（2011-01-27）
09．网友：滚雪球这本书你看了吗？有什么感悟啊？
**段永平：**看了几页，看不下去
。这书我觉得写得不太好，琐碎。不过，不太了解巴菲特的人还是可以看看，比从这了解巴菲特要强。我不太喜欢看这本书还有一个很重要的原因，我发现巴菲特不喜欢这本书
。（2010-03-19）
10．网友：我给大家搜索了《200本巴菲特、芒格及段永平推荐书籍下载》的链接，方便大家下载阅读。适合自己的请购买正版书籍。
**段永平：**200本那么多？害人的吧？（2011-06-29）
网友：呵呵，对段总的评价我可担不起、我是如芒刺背呀！我只是为节省大家的时间和精力、为网友找出链接地址来，其中的一部分是巴菲特、芒格或段先生您本人推荐的……至于什么书是适合自己的，需要网友们自己甄别。
**段永平：**我还是认为对于投资关键在悟，看书太多没太大意思，反而浪费时间。（2011-06-30）
**段永平：**悟应该就是思考本质的意思吧？（2019-09-29）
段永平：“道”的东西需要悟，“术”的东西可以学。2018-09-24
11．网友：段大哥：您上次说要聚焦，要不然很累。我觉得这句话让人回味的东西很多，我现在其他人的书也不怎么看了，主要就看巴菲特的为主。我想这也是您说的聚焦法则。
**段永平：**有进步
。（2010-06-07）
总结：如何看待投资书籍？
**段永平：**我不看关于投资的书的。投资的书要慎重，因为大部分跟投资有关的书可能都是把你往沟里带的。当然，我没有太多发言权，因为我毕竟都没看过。（2020-10-23）
2．关于上市
01．网友：请教学长一个问题：美国有一些很大的Private company，一年几十上百亿美元的营业额，但是不上市，这能不能算是一种生意模式健康的标志呢？是什么让他们一直不上市呢？反过来说，又是什么让大部分的大公司走上上市的道路呢？
**段永平：**国内也有不上市的很不错的公司，同时也有很多上了市却很烂的公司。米国也一样。有些公司因为各种原因需要上市，有些则不。（2013-08-01）
网友X：我有个感觉不知道对不对：不借助任何外来资本能把公司做大的才是真正的顶级高手。创业者其实都应该尽量谋求这条自给自足的路线图。
很多创业者以拿风投为荣，再高一级就是以能够到纽交所纳斯达克敲钟按灯为人生顶点。我总觉得这是中了金融界的忽悠，如果同样的规模，不上市明显应该更光荣才对啊。
前段时间《中国合伙人》上映引发了徐小平和俞敏洪的争论，俞敏洪后悔上市，徐小平说俞是“思想反动”，我觉得俞敏洪更有道理一些。
**段永平：**各有利弊而已。（2013-08-01）
网友C：能够自给自足是最好的，可是有些公司确实需要很大资金才能够发展和竞争，很有把握的前提下，不得不依靠外来资金。
**段永平：**上市的往往不是那么有把握的，所以要分散一些风险。简单讲就是利益共享、风险共担。（2013-08-02）
网友G：觉得上市的理由各有不同。段总的风险说应该是其中一种。还有确实需要钱加速发展抢占先机的。像facebook就是不得不上市的，因为投资人数超过了规定。还有因为合伙人想退出，想短期拿到更多收益的。
**段永平：**Facebook也不是必须上市的，但需要想上市公司一样披露信息。美国上市是报备制，不像a股是报批制。（2013-08-02）
02．网友：大道我有一个问题有点不明白：一个能持续产生现金流的好公司需要上市吗？
**段永平：**很多公司是在上市后才成为好公司的。如果没上市，可能开始阶段没足够的资金起来，这也是为什么会有上市的原因。当然，也有很多公司是成为好公司后才上市的（比如google），因为上市同时也是退出机制，早期的投资者可以通过上市选择部分或全部退出。不同的投资者经常会对投资目标有不同的期许。（2013-04-09）
03．网友：盛大要退市了，这是否是这个企业走向衰退的开始？我看像。
**段永平：**下市和上市和企业是否走向好或坏应该是没有直接关系的。（2011-11-25）
04．网友：说起网上的各种段子，学长有没有关注最近很火爆的当当网上市以后CEO李国庆飙脏话骂投行的热闹剧？DANG现价是IPO价格的一倍，于是李总愤怒了，写了一首摇滚歌词，把投行的娘也给骂进去了……
IPO以后股价大涨这种事情有必要这么愤怒吗？既然都拍了板定了稿了，IPO就算是妥了啊，IPO之后又回头怒骂，好像不是特别厚道啊。如果是您的步步高上市遇到这种情况，您会怎么想呢？
**段永平：**我觉得投行有该被骂的时候，但作为IPO公司，既然接受了人家的价钱，就不应该再骂人家，不然就太没有“契约精神”了。
再说，上市价未必就是越高越好。当年GA的IPO价可能就有点定高了，老史估计到现在还有点不舒服呢。
如果我们公司上市以后碰到这种情况我会怎么样？我还真没想过。和我们有什么关系吗？股价的短期变化和企业本身不一定有关系的。（2011-01-18）
05．网友：前一阵那个阿里巴巴和雅虎股权纠纷您怎么看啊，遇到这种问题您希望怎么解决矛盾最好？
**段永平：**你问的是站在谁的角度？我的还是马云还是巴茨？再说有些矛盾是不需要解决的，一解决就错了，会产生更大的矛盾。（2010-10-08）
网友：我也想知道您站在投资者的角度怎么看这个事情？
**段永平：**呵呵，我觉得在拿了别人投资的钱以后再说不需要别人的钱总是不够厚道吧？（2010-10-08）
06．网友：请教个问题：股票价值投资者对社会整体创造财富有帮助吗？或者说，对比投机者，股票投资者对社会的贡献更大一些？
**段永平：**如果没有股市，很多好企业就根本无法开始。没有价值投资者，就根本没有股市。（2010-08-14）
07．网友：问一个可能别人问过的问题：公司上市是否是对的事情？从什么角度评价公司上市是对的事情，什么又是不对的事情？看基业长青的里面提到的企业好像都是上市公司。那步步高的董事是如何看待上市的？
**段永平：**公司是否上市没有对错之分，只有合适与否的问题。不是每个公司上市都好，但确实有些公司需要上市才能继续下去。我们公司好像没有3-5年内上市的计划，但不排除未来的各种可能性。只要是对公司的长期发展有帮助，上市也是可以考虑的。（2010-03-17）
08．引用：段永平：点评芒格主义
上市的代价已经变得非常高了。一个小公司谋求上市是没有什么道理的。很多小公司正在走私有化的路子以此摆脱上市公司的繁冗负担。
**段永平：**小公司上市确实没啥道理。在美股，大概上市公司最基本的费用也得接近$200万／年？如果是一家赚不到$1000万／年的公司，上市干嘛呢？想起看到不少国内来美股上市的公司还不断把已经上市的公司拆成更多的上市公司就觉得费解。（2012-06-26）
09．引用：艾美谷 2010年以来共50家中国概念股赴美上市，大多已经跌破发行价，目前仅剩的四家未破发行价的目前危险：优酷跌14.19%报13.91美元，发行价12.8美元；奇虎跌4.5%报17.19美元，发行价14.5美元；搜房跌16.01%报12.28美元（复权后49.12美元），发行价42.5；高德跌7.17%报13.33，发行价12.5美元。
**段永平：**这个有意思。没注意过有这么多公司跑美国圈钱来了，难道美国的钱好拿些？（2011-09-23）
10．引用：（段永平波士堂访谈2007-07-07）
胡海平：步步高假如在现在目前这样的形势下（2007年），实际上是一个非常好的上市机会，几年前如果筹划上市的话，应该说我们认为至少它的市值是上百亿的，对吧？我就想请教一下师兄，你在这个方面前几年是打算了还是没打算？那么最近现在有什么打算或者是不是有后悔过？
段永平：很有意思呢，我这次其实跟巴菲特聊到这个问题，他问我公司的情况，最后有一句话，我说我们公司反正一直以来都不决定，或者叫决定不上市了，我们认为都一样，巴菲特没有正面说什么，他跟我说了一个例子，他说他认识一个人，我不想说是谁，但是你们肯定都知道，说宁愿放弃他一半的身价，让公司回到私有状态。他就是从侧面说，认为你这样做其实是对的。你做企业是很boring很脏的，就是你可能很累、很脏、很郁闷的事情，有可能很多重复的东西。我是不愿意用上市这种压力来改变这个公司的轨道，因为上市有时候会导致有些公司会出现一些短视的行为。当然上市它又会帮助很多公司，就是比方说你确实需要这些资金，你如果有一个很好的主意，你根本就没有钱的话，你不上市你根本就没有机会，所以我觉得跟每一个人的实际的情况是有很大的关系，我觉得像我们这样就挺好。（2007-07-07）
3． AH溢价
01．网友：同样的公司同样的股份同样的长期持有，A股明明比H股高30%，只用1%的交易成本就能多持有这个公司额外30%的股份数量，为何不做呢？而且，价格总是围绕价值上下波动的，很有可能哪天H股比A股又高30%，又能多30%的股份。从价值投资的角度看，为什么咱们要花多30%的钱去买同样数量的公司股份呢？
**段永平：**原因很简单，就是投机，另一种说法就是脑袋坏了。
网友：你的意思是，持有同一个公司贵30%的A股股份，而不去买他较便宜的H股是投机行为，还是说想把A股换成比较便宜的H股的想法是投机行为？
**段永平：**回到原点想吧，如果是家非上市公司你该怎么办。
网友：抱歉段总，我也想追问一下，我们想知道的是换股是不是稍微有点不同了？如果直接现金买入的话那肯定是买便宜的，但是AH换股来说好像又有点不一样的感觉啊，20%，50%各种溢价，怎么办？
**段永平：**对于投资者而言，AH互换是最容易想明白的事情，只要执行没问题就可以了。凡是为这个事情纠结的都是在投机。（2014-06）
02．网友：最近A股涨的很好，然后就有很多AH溢价越来越大了，我纠结的是要不要把手中的A股换到H股里去呢？有些差了20、30%，有些甚至差了一倍，从价值来说我觉得手中A股还是低估的，但是H股更低估，但是现在A股涨的快，是不是应该让子弹再飞一会儿呢，还是坚决坚持价值投资的原理换成更低估的呢？
**段永平：**咬牙切齿地坚持价值投资的原理是件很怪的事情。本来找到好公司应该是件愉快的事情哈。
03．网友：常见H股一般会比A股便宜一些，这个主要原因是什么呢？
**段永平：**个人认为是货币不能自由兑换造成的。如果货币能自由兑换，应该不会有这个情况（2010-10-26）
04．网友：同一家公司，你买A股还是B股？从估值的角度看，肯定是B股更有吸引力。同家公司B股股价相对A股股价一般有40%-70%的折让。那么是该买B股无疑了么？
**段永平：**在同股同权的前提下，中国AB股的差异是由外币不自由流通造成的。BRK的ab股是可以单向自由兑换的，就是A股可以无条件换成B股，但不可以逆向。从投资的角度看，如果你真打算买一只股票（公司）拿10年，你绝不会去多付30-40%，除非脑袋坏了。但是，中国AB股的情况有点复杂，主要是外汇兑换不能自由流通造成的，尤其是现阶段很多人能看到rmb有对外升值压力的大背景下。无论如何，不要以AB股的差价多少来判断是否买，因为有可能AB股都高估了，只是某一边高估的少点而已。（2011-11-05）
4． 可转债
01．网友：好像林园说过，他在熊市末期喜欢买入可转债，现在有些可转债到期收益率达到5%左右，风险应该不大！
**段永平：**知道到了熊市末期居然还会买债券？居然还有人信？（2014-02-21）
02．网友：关于可转债的，假如A公司发行可转债，可转债票面利率远低于一年期存款利率，初始转股价格比当时股价高10%多点，我是这么考虑这个问题的，我觉得如果对该公司有信心应该买股票，每年股息远高于可转债利率，买入股价又比可转债转股便宜，如果没信心就连可转债也不要碰。
**段永平：**可转债利于保本，也许帮人理财的机构喜欢？（2014-02-19）
5．指数投资
01．网友：想问下段总，怎么才能确定指数便宜不便宜？或者采用怎样的投资方式去投资指数？
**段永平：**我也不知道怎么才叫便宜。大体上，还是应该了解这个指数是由什么组成的，然后把整体看成一个企业，然后就会有是否便宜的感觉了。我发现指数有无穷多种，而且可以随时增加很多种，所以买指数其实未必就比买股票容易。不过，某些已经很长时间的指数是相对容易理解的，比如S&P500的指数等。（2011-03-26）
02．网友：我这几年的投资，基本上都是指数基金一半，股票一半，但是也一直对这一比一的投资比例有点纠结，不知段总能否帮忙给点建议？
**段永平：**投指数就是投国家。（2013-05-20）
03．网友：就我的理解来讲，给指数估值不是采用类似分析公司的估值方法，而是采用最直接简单的方法：在大多数人恐慌的时候买进，在大多数人贪婪的时候卖出。
段永平：我也是这么理解的。我理解的巴菲特讲的买美国其实就是买指数。（2010-04-13）
04．网友：我们常说买股票就是买企业，但对于一个没做过企业甚至都没在企业呆过压根不懂企业的人而言要买家企业的难度可想而知。
**段永平：**很多人其实多少都懂某个或某些企业。如果一个都不懂，最好的办法还是自己少碰。如果能找到好的指数和好的价钱就最好，但我不了解国内是否有指数卖？（2010-05-16）
网友：国内现在有指数基金了，沪深50、沪深300、中小企业500……基本上每个基金公司都有。我有定投，长期来看收益比较安全吧。
**段永平：**对多数没太多时间分析公司的人来说，也许股市暴跌的时候买合适的指数是个挺好的办法，比较安全，能睡好觉。（2010-05-16）
05．网友：段总您认为．买指数和分散投各种公司有么区别啊？
**段永平：**指数分散的更均匀些。我觉得要么买公司，因为你比较了解。要么就在指数低时买指数，风险相对小。买指数前还是最好能大致看懂是什么指数。（2010-05-17）
06．网友：您能否开个关于指数基金的新贴，让大家讨论讨论，对于我们这些资金、精力、时间、知识和判断能力都很有限的投资者来说，指数基金也许是我们很好的选择。
**段永平：**国内的指数不清楚，美股的倒是可以考虑。（2011-07-08）
07．网友：想请教您一个问题，背景如下：
我在香港买了一个追踪沪指A50的ETF（不算投资，就算理财吧，虽然看了一下主要权重银行股的市净市盈率感觉值得拥有），这个ETF的价格对比资产净值有17%的折价，费率比较高，每年1.39%。
另一个A50的ETF费率1.15%、相对资产净值折价6%。对比起来，我感觉费率高、折价狠的那个是划算的。巴菲特对“散户”的建议是把钱投到一个管理费低的指数基金里，您觉得这个选择题里我有没有做错？
**段永平：**第一，你用30年后的结果算一下？第二，有折价未必就是便宜。老巴的建议是有非常重要的潜台词的：首先他说的应该是他知道的指数-我猜他指的是美股的某些指数，更重要的是，他推荐指数的原因是因为指数的费率非常低。你说的这些指数的费率都超过1%了，那应该是非常高的费率了吧？你也许该看看S&P500的指数基金的收费。（2015-09-08）
网友：您说的没错，他指的是标普500指数基金，标普500指数基金etf服务费是0.05%，确实好低。比起来，我买的那个几乎有点儿坑人。
我买的时候主要觉得这个折价率有点夸张，以前从来没接触过基金，但觉得价格总是要围绕价值上下波动才对，（同样水平的服务费，有些etf还有溢价的），17%的折扣，可以弥补12年的管理费了。您说到用30年的结果计算，我确实感到惭愧，没想到那么远。
**段永平：**不打算拿10年的股票为什么会打算拿10天呢？如果你打算拿30年的话，你就会觉得1%以上的年费率有点疯狂了。谢谢你把老巴的东西找出来哈，我没注意过，只是从逻辑上猜的。（2015-09-10）
08．网友：要么投资你所在的行业中你认为好的优秀的企业，因为这是你的能力圈。要么在你认为股市悲观的时候，定期的买入指数基金；或者你买入一些在指数中的你认为好的伟大企业，就那么几只，组建自己的指数基金，长期投资，减少换手率。我是这样认为的，各位怎么看。
**段永平：**我自己不投指数基金，觉得那个太无趣。不过，不太懂投资的人最好别碰股票市场，非投不可的时候，指数基金是个很好的选择，还有一个更好的选择就是买老巴的股票。以上观点仅就美股而言，国内的我没了解过。（2014-06-14）
09．引用：段永平：点评芒格主义
对门外汉投资者们，我们的一贯标准建议都是购买免佣金的指数基金。我认为这要比你的股票经纪的建议更好。那些建议你购买其他金融产品的人往往都是借以收取佣金和费用的。其结果就是越来越多的资金投放在指数基金上，而这里大部分都是机构，而不是个人。
**段永平：**意即他们拿了你的钱去买指数基金，还收你手续费和佣金。（2012-06-26）