扣除商誉的净资产

定义与起源

扣除商誉的净资产是段永平在看财报时特别关注的几个数字之一。他在2010年明确提到：比较在意的数字是几个：负债、净现金、现金流、开销合理性、真实利润、扣除商誉的净资产，好像没了。 （2010-03-08）

段永平还创造了"有效净资产"的概念：编这个名词的目的就是不想让自己被"净资产"的表面数字所迷惑。"有效净资产"指的其实就是公司的真实盈利能力。有效净资产只是一个概念，并不是定义为净资产减无效资产的那个东西。 （2010-08-20）

核心要义

1. 有效净资产概念

段永平解释：计算价值只和未来总的现金流折现有关。其实净资产只是产生未来现金流的因素之一，所以我编了个"有效净资产"的名词。也就是说，不能产生现金流的净资产其实没有价值（有时还可能是负价值）。 （2010-08-20）

有效净资产指的是公司的真实盈利能力，而不是账面净资产。

2. 不赚钱的净资产是累赘

段永平强调：不赚钱的净资产有时候就是个累赘。比如在渺无人烟的地方建个酒店，花了一个亿，现在每年亏500w。重置成本还是一个亿，现在5000w想卖，这里谁要？ （2010-04-25）

有些净资产不仅不能产生价值，还会成为负担。

3. 警惕价值陷阱

段永平提醒：这个大概就是人们常说的价值陷阱，如果理解未来现金流折现的概念就容易理解芒格说的是啥了。所以未必市值低过净资产甚至现金的股票就值得投资，除非你能看懂你买的是什么。 （2012-06-26）

仅仅因为市值低于净资产就投资，很可能会掉入价值陷阱。

4. 净资产收益率（ROE）是参考指标

段永平说："净资产收益率"是个很好的指标，可以用来排除那些你不喜欢的公司，但不能作为"核心指标"去决定你是否要投的公司。这个指标如果好的话，你首先要看的是债务；如果没有债务问题则马上要看文化，看这种获利是否可以持续。最后还是要回到"right business，right people，right price"。 （2010-03-08）

在没有贷款的前提下，净资产收益率高的公司当然是不错的，说明公司的盈利能力强。净资产收益率低的公司一般都不太好，但成长型公司的初期可能净资产收益率会很低。关键还是看你能不能看懂公司的未来（现金流）。 （2011-02-13）

实战案例

UHAL：净资产高的机会

段永平举例：我的算法很简单，就是朋友告诉我uhal有50块以上的净资产，我不太相信，因为当时股价在5块左右，然后找不同的人查了一下，自己也看了看，确实是有50左右，就买了。这种机会就是巴菲特讲的天上掉馅饼的事吧？最关键的是这时候你的水桶要够大，不然也接不到啥。 （2010-03-09）

UHAL的净资产高，但关键是要能看懂公司的真实价值。

网易：现金比市值高

网友问：你买网易时说它"企业里面的现金就有2块钱，股价不到1块钱"。请问大哥：这里的"现金"指的是净资产还是现金流？ （2010-04-06）

段永平投资网易时，不仅看现金，更看重公司的未来现金流。

渺无人烟的酒店：负价值的净资产

段永平举例：比如在渺无人烟的地方建个酒店，花了一个亿，现在每年亏500w。重置成本还是一个亿，现在5000w想卖，这里谁要？ （2010-04-25）

这说明有些净资产不仅没有价值，还可能是负价值。

常见误解

误解一：净资产高就是好

很多投资者以为净资产高就是好公司，但段永平强调不赚钱的净资产有时候就是个累赘。

误解二：市值低于净资产就值得投资

很多人以为市值低于净资产就值得投资，但段永平提醒这可能是价值陷阱，关键是要能看懂你买的是什么。

误解三：ROE是核心指标

很多人把ROE作为核心指标，但段永平认为ROE是个很好的参考指标，但不能作为"核心指标"去决定你是否要投的公司。

思想演变

早期：从经营企业中理解有效净资产

段永平在经营步步高时就明白，有些资产能赚钱，有些资产不能赚钱，甚至会成为负担。

投资时期：提出有效净资产概念

在投资中，段永平提出了有效净资产的概念，强调不能被净资产的表面数字所迷惑。

成熟时期：结合未来现金流折现

随着经验的积累，段永平越来越强调要结合未来现金流折现来看待净资产，净资产只是产生未来现金流的因素之一。

原话引用

比较在意的数字是几个：负债、净现金、现金流、开销合理性、真实利润、扣除商誉的净资产，好像没了。 （2010-03-08）

编这个名词的目的就是不想让自己被"净资产"的表面数字所迷惑。"有效净资产"指的其实就是公司的真实盈利能力。有效净资产只是一个概念，并不是定义为净资产减无效资产的那个东西。 （2010-08-20）

计算价值只和未来总的现金流折现有关。其实净资产只是产生未来现金流的因素之一，所以我编了个"有效净资产"的名词。也就是说，不能产生现金流的净资产其实没有价值（有时还可能是负价值）。 （2010-08-20）

不赚钱的净资产有时候就是个累赘。比如在渺无人烟的地方建个酒店，花了一个亿，现在每年亏500w。重置成本还是一个亿，现在5000w想卖，这里谁要？ （2010-04-25）

这个大概就是人们常说的价值陷阱，如果理解未来现金流折现的概念就容易理解芒格说的是啥了。所以未必市值低过净资产甚至现金的股票就值得投资，除非你能看懂你买的是什么。 （2012-06-26）

"净资产收益率"是个很好的指标，可以用来排除那些你不喜欢的公司，但不能作为"核心指标"去决定你是否要投的公司。这个指标如果好的话，你首先要看的是债务；如果没有债务问题则马上要看文化，看这种获利是否可以持续。最后还是要回到"right business，right people，right price"。 （2010-03-08）

在没有贷款的前提下，净资产收益率高的公司当然是不错的，说明公司的盈利能力强。净资产收益率低的公司一般都不太好，但成长型公司的初期可能净资产收益率会很低。关键还是看你能不能看懂公司的未来（现金流）。 （2011-02-13）

我的算法很简单，就是朋友告诉我uhal有50块以上的净资产，我不太相信，因为当时股价在5块左右，然后找不同的人查了一下，自己也看了看，确实是有50左右，就买了。这种机会就是巴菲特讲的天上掉馅饼的事吧？最关键的是这时候你的水桶要够大，不然也接不到啥。 （2010-03-09）